最近一個月，氧化鋁期貨價格先是受現貨端挺價和幾內亞鋁土礦政策提振，快速反彈至3270元／噸左右，創出今年4月以來新高，之后隨著市場情緒緩和以及國內礦山復產，又快速回落至3000元／噸附近。當前，鋁土礦供應短期充裕但中期存在隱患，近月2506合約和2507合約價格將以區間震蕩運行為主。

　　礦端供應：短期充裕，中期存隱患

　　國內鋁土礦供應分為兩個部分：國產礦和進口礦，其中，進口礦近年來逐年提升。數據顯示，2024年，國產鋁土礦產量為9300萬噸，進口鋁土礦補充15876.7萬噸，合計供應近2.52億噸，進口鋁土礦占比達63.1%。

　　從今年國產鋁土礦的數據來看，4月，國產鋁土礦產量為544萬噸，同比增長3.03%，環比下降5.39%；1—4月累計產量2240萬噸，同比增長7.64%，約160萬噸。從今年進口鋁土礦的數據看，4月，進口量為2068.4萬噸，同比增長45.44%，環比增長25.67%；1—4月，累計進口量為6770.11萬噸，同比增長34.2%，約1725萬噸。

　　從澳大利亞和幾內亞周度港口發運量來看，截至5月30日，澳大利亞周度港口發運量出現下滑，但絕對值仍在歷史正常區間；幾內亞周度港口發運量連續修復性反彈，當下處于歷史中等偏上水平。另外，印尼2023年上半年禁止鋁土礦出口，但今年5月中下旬連續兩周出現港口發運情況，后續需要關注其發運地點及持續性，或成為國內鋁土礦供應的重要補充。

　　從國內鋁土礦庫存數據來看，截至5月30日，國內鋁土礦港口庫存為2615.46萬噸，今年以來持續增加；進口海漂庫存為1564.53萬噸，處于今年以來的正常范圍。

　　從國內鋁土礦需求數據來看，1—4月，國產鋁土礦月度平均需求在590萬噸左右，進口鋁土礦月度平均需求在1190萬噸左右，合計約1780萬噸。從上述幾方面數據可以印證，短期內，國內鋁土礦供應充裕。但是從季節性來看，每年9—11月，鋁土礦進口量會明顯下滑，主要原因在于幾內亞雨季影響偏大。同時，受5月上中旬幾內亞政府對礦區許可證管理趨嚴的影響，Axis礦山停產概率較大。因此，預計中期進口鋁土礦供應仍存在隱患。

　　產能產量：利潤好轉，復產開始

　　5月以來，隨著運行產能觸底、庫存去化以及幾內亞政策預期影響，市場悲觀情緒緩和，期貨和現貨價格快速反彈至3270元／噸附近，行業平均利潤也得到修復。截至5月30日，行業平均利潤為439.1元／噸，行業現金成本為2624.9元／噸，行業生產完全成本為2839.9元／噸，國內周度運行產能修復至8460萬噸，周度產量修復至166.5萬噸，周度庫存去化速度放緩。

　　倉單持倉：倉單減少，持倉平穩

　　從倉單數據來看，倉單處于持續性下滑狀態，4月30日為27.86噸，5月30日為12.82噸。當前，國內氧化鋁現貨價格在3300元／噸左右，氧化鋁期貨近月2506合約價格在3090元／噸，品種期限呈現標準的Back結構，預計接下來一段時間倉單數量仍會下滑，氧化鋁期貨價格對產業空頭套保資金來說吸引力不大，而氧化鋁現貨價格的下跌需要等待復產產能的進一步釋放。從持倉量數據來看，氧化鋁2509合約持倉量跟隨盤面先增后減，但仍處于相對高位，這預示著氧化鋁2509合約多空博弈或還未結束。

　　當前，國內氧化鋁需求端較為穩定，多空博弈點均是從供給端出發。從短期來看，礦端供應正常，甚至仍有過剩，幾內亞和澳大利亞周度發運量正常，進口海漂庫存正常，鋁土礦港口庫存處于今年以來的高位；氧化鋁利潤修復到可觀狀態，周度運行產能和產量已觸底反彈；國內氧化鋁仍在去庫，但去庫速度放緩；現貨價格保持高升水，盤面期限結構呈現標準的Back結構。預計近月2506合約和2507合約價格將呈現上有頂下有底的格局，即復產形成壓制，現貨走高及去庫提供支撐，底部看4月份震蕩區間。

　　從中期來看，礦端供應仍存隱患，原因在于幾內亞季節性雨季和礦區政策影響明顯，后者的不確定性更大，因此，預計主力2509合約和2510合約向上的概率更大。

　　從長期來看，預計幾內亞礦端政策影響不會持續很久，終將回歸正常，因此，國內氧化鋁在礦端供應充裕的情況下，長期價格將圍繞成本波動。

　　 轉自：中國有色金屬報