2025年，氧化鋁期貨價格出現一輪較為流暢的下跌行情，價格中樞下移。氧化鋁2502合約價格連續多個交易日走低，最低點觸及3780元/噸。截至1月15日收盤，主力合約氧化鋁2502報收于3809元/噸。

　　與此同時，氧化鋁期貨合約的整體持倉量也呈現下降趨勢，從36.6萬手減少至25.6萬余手，反映了市場參與者在面對不利局面時的謹慎態度。

　　從基本面來看，市場利空因素的持續釋放以及現貨價格的加速下跌，是打破氧化鋁多空博弈僵局的關鍵因素。期貨盤面資金的撤出也加劇了價格的下跌。

　　產業上游利空持續釋放

　　近期，幾內亞鋁土礦發運問題的解決，以及國內氧化鋁產能的復產及新產能的釋放，使得市場對未來氧化鋁供應增加的預期進一步明朗，上游利空因素持續釋放。

　　據海關總署數據，2024年11月，我國鋁土礦進口量為1235萬噸，環比增長0.5%，同比增長3.5%。2024年1—11月，我國累計進口鋁土礦1.44億噸，較2023年同期增加1442萬噸，同比增長11.1%。盡管整體進口量顯著高于2023年同期，但由于國產礦石產量有所下降，同時，氧化鋁產能在高利潤的驅使下積極投產復產，導致鋁土礦供應仍較為緊張。但是，隨著雨季的結束，幾內亞鋁土礦出港量正逐步恢復正常水平。截至1月3日，幾內亞主要港口的鋁土礦周度出港量已增加至460.22萬噸，創下近一年來的新高。未來，幾內亞鋁土礦的發運量預計將持續增加，將為國內氧化鋁產能的持續生產以及一季度新產能的投產釋放提供有力保障，進一步支撐了氧化鋁遠期供應量增加的預期。

　　2024年12月以來，周度氧化鋁產能開工率逐步增長。據SMM數據，截至1月10日，國內氧化鋁周度開工率達到86.76%，處于近一年來的較高水平。行業的高利潤以及鋁土礦供應的增加，共同推動了氧化鋁產能的加快復產和新產能的投產。

　　庫存“拐點”出現

　　在鋁土礦供應增加、國內需求保持穩定以及出口窗口收窄的綜合作用下，氧化鋁社會庫存的“拐點”逐漸顯現，氧化鋁供需矛盾緩和的信號也愈發明顯，成為推動此輪價格下跌的重要因素。

　　阿拉丁（ALD）數據顯示，截至1月10日，我國氧化鋁庫存已連續兩周呈現累庫態勢。近期，氧化鋁廠長單執行效率的提升，使得電解鋁廠庫存回升較為明顯。隨著現貨市場貼水出貨的增加，下游鋁廠的原料補庫條件也逐漸成熟。展望未來，氧化鋁社會庫存的累庫趨勢預計將持續一段時間。

　　對于氧化鋁市場而言，供需關系正在逐步向平衡方向發展。雖然供應有所增加，但是國內需求的穩定以及出口窗口的收窄，使得市場供需矛盾得到了一定程度的緩解。

　　現貨價格加速下跌

　　隨著原料寬松預期的增強，氧化鋁現貨市場的挺價心態逐漸瓦解，轉而采取積極貼水出貨的策略。元旦假期結束后，各地市場頻繁出現貼水成交，成交價格不斷走低，進一步加速了現貨均價的下跌趨勢。

　　在此之前，氧化鋁近月合約因為受制于現貨價格的堅挺，一度在5600元/噸一線徘徊，期貨合約價格在修復貼水的動力下難以進一步下探。然而，隨著現貨市場看空氛圍的持續蔓延，現貨價格跌勢不止且加速下滑，近月合約也開始不斷計入看空預期。盡管期貨貼水仍在進一步擴大，但由于當前市場對供應增加以及現貨價格下跌的預期已經較為充分，期貨修復貼水的動力相較于前期已明顯減弱。

　　氧化鋁成本持續上漲成為遠期定價之“錨”

　　據SMM數據，近期，鋁土礦價格出現了顯著上漲，推動氧化鋁的成本上升至約3400元/噸的水平。同時，市場普遍認為，礦石價格仍存在進一步上浮的空間。受此影響，氧化鋁產能釋放的預期也促使燒堿的遠期價格呈現上漲趨勢，預計氧化鋁的整體成本將繼續上行。

　　在當前的期貨市場中，持倉較為集中的遠月2505合約一直是市場“弱預期”交易的主要標的，其價格走勢在很大程度上受到市場多空雙方激烈博弈的影響。同時，該合約還受到了近期不斷上漲的氧化鋁生產成本的壓力。在此輪下跌行情中，氧化鋁2505合約表現出了相對抗跌的特性，目前正處于3600元~3800元/噸震蕩。

　　從歷史數據來看，氧化鋁行業的平均利潤通常維持在200元/噸~400元/噸。從利潤角度出發，當前2505合約的價格已經處于下探空間相對有限的位置。展望未來，隨著成本定價機制在期貨市場上的作用日益凸顯，遠月合約的價格走勢將更加緊密地反映氧化鋁生產成本的變化。

　　后市展望

　　展望后市，當前的主力氧化鋁2502合約已臨近交割月。在主力合約的移倉換月過程中，伴隨著部分空頭的獲利了結，氧化鋁2502合約在向下突破4000元/噸時遭遇了明顯阻力。同時，遠月氧化鋁2505合約的下方空間也受到了成本支撐的強勁限制。

　　目前，氧化鋁現貨價格正進入一個相對順暢的下跌通道，而氧化鋁產能釋放的樂觀預期在短期內仍難以被證偽。因此，市場中的看空情緒還需要一定時間來逐步消化。然而，考慮到期貨倉單量目前處于相對低位，氧化鋁期貨價格在短期內可能會出現一定程度的反彈，但是，這種反彈的高度將受到多方因素的共同壓制。

　　整體而言，未來氧化鋁期貨價格的走勢將受到現貨價格下跌速度以及盤面持倉變化等多重因素的共同影響。

　　 轉自：中國有色金屬報