為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。

　　為何此時降準(zhǔn)？釋放多少流動性？降準(zhǔn)對金融市場和利率水平有何影響？穩(wěn)健貨幣政策取向變了嗎？《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，為你一一解答。

　　為何此時降準(zhǔn)？更好支持實體經(jīng)濟(jì)

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，在當(dāng)前時點，降準(zhǔn)及時且必要，能夠有效釋放穩(wěn)增長信號，有助于穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運行，可謂“恰逢其時”。

　　中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，從國際看，2021年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)景氣度有所回落，能源價格上漲、供應(yīng)鏈緊張制約了各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從國內(nèi)看，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的態(tài)勢并不穩(wěn)固，同時，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，部分領(lǐng)域和中小微企業(yè)仍然較為困難。

　　“12月6日召開的中央政治局會議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。央行在此時宣布全面降準(zhǔn)，是非常必要和及時的，有助于穩(wěn)定市場主體的信心和預(yù)期，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步持續(xù)恢復(fù)，幫助企業(yè)走出困境、健康發(fā)展。”董希淼說。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，此次降準(zhǔn)符合市場主體所需，體現(xiàn)了貨幣政策加大對實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度。中小企業(yè)是穩(wěn)就業(yè)和保民生的關(guān)鍵，是我國經(jīng)濟(jì)的韌性和潛力所在。“雖然在國家系列保供穩(wěn)價政策作用下，近期大宗商品漲價勢頭基本被遏制，電力供應(yīng)緊張狀況有所緩解，以制造業(yè)PMI指數(shù)代表的經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，但小型企業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固，對進(jìn)一步的政策支持仍有需求。此次降準(zhǔn)便體現(xiàn)了宏觀政策圍繞市場主體需求所展開，是貨幣政策加大對企業(yè)紓困的具體體現(xiàn)。”

近三年降準(zhǔn)提出、實際降準(zhǔn)與市場表現(xiàn)數(shù)據(jù) 來源：中國人民銀行、Wind、中金公司研究部

　　釋放多少流動性？約1.2萬億元長期資金

　　中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，同時考慮到參加普惠金融定向降準(zhǔn)考核的大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都達(dá)到了支農(nóng)支小（含個體工商戶）等考核標(biāo)準(zhǔn)，政策目標(biāo)已實現(xiàn)，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一執(zhí)行最優(yōu)惠檔存款準(zhǔn)備金率，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元。

　　“此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長期資金，更好滿足市場主體需求。”上述負(fù)責(zé)人表示。

　　光大證券固定收益首席分析師張旭表示，本次并非降準(zhǔn)置換MLF，而是金融機(jī)構(gòu)可主動使用降準(zhǔn)釋放的資金歸還到期的MLF。今年12月15日將有9500億元MLF到期，此時實施降準(zhǔn)可以較好地與其相銜接，避免銀行體系流動性的大起大落。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，降準(zhǔn)的一個直接效果就是增加了銀行信貸投放能力。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，三季度末商業(yè)銀行存貸比已達(dá)到79.14%，這樣來看，降準(zhǔn)將有效緩解銀行加大信貸投放后可能出現(xiàn)的流動性瓶頸。“我們判斷，繼10月信貸、社會融資總量和M2（廣義貨幣）增速觸底后，年底前主要金融增速指標(biāo)均將出現(xiàn)小幅上揚(yáng)，邊際寬信用過程正在到來。這將為穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運行提供有利的貨幣金融環(huán)境。需要指出的是，降準(zhǔn)在當(dāng)前已屬于貨幣政策常規(guī)操作的一部分，不會產(chǎn)生‘大水漫灌’效應(yīng)。由此，未來一段時間信貸、社融和M2增速將會溫和上行，但出現(xiàn)‘V’型反轉(zhuǎn)、進(jìn)而大幅推高宏觀杠桿率的局面不會出現(xiàn)。”

　　對金融體系有何影響？LPR利率或穩(wěn)中有降

　　張旭表示，降準(zhǔn)所釋放出的是無成本資金，MLF的利率為2.95%，用降準(zhǔn)資金歸還MLF的安排具有降低銀行負(fù)債成本的效果。如果銀行可以將降準(zhǔn)的政策紅利毫無保留地向下游傳導(dǎo)，那么社會綜合融資成本理應(yīng)穩(wěn)中有降。據(jù)央行有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，綜合考慮降準(zhǔn)所帶來的間接效果，其已對LPR（貸款市場報價利率）的下降形成了較強(qiáng)推力。

　　王青表示，本次降準(zhǔn)會降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約150億元，而7月降準(zhǔn)已降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年130億元。更為重要的是，央行三季度貨政報告顯示，自6月存款利率自律上限規(guī)則調(diào)整后，銀行存款成本整體已現(xiàn)下行；7月降準(zhǔn)以來，DR007（銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）、商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率等主要市場利率整體下行。由此，銀行邊際資金成本下行也為LPR報價下調(diào)創(chuàng)造了條件。累積效應(yīng)下，12月20日1年期LPR報價下調(diào)的可能性很大。

　　張旭說，LPR由MLF利率和加點幅度兩部分組成，加點幅度主要取決于各報價行自身的資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。當(dāng)前這種準(zhǔn)備金率下降、MLF利率保持不動的階段較有利于壓縮LPR加點幅度。綜合考慮降準(zhǔn)所帶來的間接效果，其已對LPR的下降形成了較強(qiáng)推力。

　　政策取向變了嗎？貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不變

　　中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。人民銀行堅持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　董希淼表示，雖然此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，但不意味著貨幣政策滑向?qū)捤伞＝禍?zhǔn)雖然釋放了約1.2萬億元資金，但部分資金將被用于歸還到期的MLF，實際釋放的流動性相對可控，不存在“大水漫灌”情況。“全面降準(zhǔn)再次傳遞出維護(hù)流動性合理充裕的信號，有利于實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和鞏固，從根本上利于房地產(chǎn)市場和資本市場健康可持續(xù)發(fā)展。但央行仍將加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)，引導(dǎo)降準(zhǔn)釋放的資金主要投向國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。”

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉也表示，全面降準(zhǔn)沒有改變貨幣政策的結(jié)構(gòu)性特征。降準(zhǔn)作用于銀行體系的路徑是通過降低銀行體系的負(fù)債成本來釋放更多長期資金，而資金的最終落地仍將著眼于讓利實體經(jīng)濟(jì)，尤其是加大對中小微企業(yè)、綠色、科創(chuàng)、制造業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

　　張旭表示，降準(zhǔn)被部分投資者賦予了太多的象征意義，給予了過多的關(guān)注。其實，降準(zhǔn)和公開市場操作、MLF一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動性的工具，其目的都是引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動，這一點并無本質(zhì)的不同。在進(jìn)行分析研究時，我們將目光聚焦于政策利率以及DR007等重要的市場利率上就好，沒有必要糾結(jié)于具體使用了哪個工具。

　　王青表示，本次降準(zhǔn)意味著短期內(nèi)不會有政策性降息。主要原因在于，本次降準(zhǔn)有望帶動LPR報價下調(diào)，從而在降低貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。這有助于央行節(jié)省貨幣政策空間，以應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)波動。（記者 張莫）

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