受疫情影響，2月以來，央行加大貨幣政策逆周期調節力度，滬銅主力2004合約在節后開盤首日跳空觸低44830元/噸，之后振蕩回升。從近期表現看，46500—47000元/噸壓力較大，預計在美元強勢、需求疲弱的背景下，銅價仍承壓前行。

　　
疫情拖累宏觀經濟

　　
2019年四季度以來，市場對中國和歐元區的復蘇存在較強預期，中國官方PMI連續3個月位于50榮枯線上方，歐元區制造業PMI止跌回升并逐步接近榮枯線。但受疫情影響，國內一季度經濟數據大概率走弱，這對歐美經濟構成外部風險。此外，受德國拖累，歐元區經濟景氣指數萎靡，利好美元指數，其不斷刷新高，逼近百元關口，進而施壓倫銅。

　　
加工企業尚未全力生產

　　
疫情對電解銅基本面最直接也最重要的影響在于復工延遲，多數企業復工時間延后10天以上。本次推遲復工對冶煉企業影響有限，但對下游銅加工企業影響較大。冶煉企業在春節期間往往按計劃保持正常生產，而下游加工企業在各地政府的要求下，企業開工普遍推遲到2月10日以后，即使復工，由于人員隔離及物流嚴控，多數企業并未實質上投入生產。據上海有色網的調研，截至2月20日，銅下游約42%的企業恢復至正常生產水平的60%—90%，約27%的企業恢復至正常生產水平的30%—60%，約26%的企業回復至正常生產水平的0—30%。按季節規律看，SHFE庫存在春節前后會出現比較明顯的累積，并持續至3月初，之后才見頂回落。2020年，由于銅下游企業復產進度緩慢，國內精銅庫存累積幅度及時間大概率超出預期，現貨高貼水，近遠月維持Contango結構，對短期銅價形成明顯壓力。截至2月21日，上期所顯性庫存為298619噸，較春節前1月23日的155839噸增加約14.3萬噸。

　　
但就整體庫存水平而言，2019年明顯下滑，LME、COMEX、SHFE加上上海保稅區的銅庫存，從年初100萬噸下滑至12月的低點52萬噸，全年降幅達到48%。從降庫節奏上看，全球庫存從8月開始加速下行，突破4年以來的低位。后期等待需求邊際回升，銅價彈性可期。

　　
冶煉廠盈利能力下滑

　　
冶煉廠的利潤主要來自加工費和副產品硫酸。銅粗煉費TC顯著下滑，由2019年年初的90美元/干噸下降至目前的60美元/干噸，跌幅為39%，簽訂的2020年長單TC為62美元/干噸，較2019年的80.8美元/干噸下跌23.27%。

　　
一噸銅可生產3.7噸硫酸，但受環保政策抑制，硫酸下游農藥化肥產量持續下滑，需求低迷導致硫酸價格下行。一般情況下，冶煉廠制酸成本在150元，目前硫酸的市場價格已經接近成本線。另外，由于硫酸難以儲存，銷售半徑多在200km以內，若不能及時銷售，則可能出現漲庫風險，冶煉廠也將被迫停產。

　　
中國銅原料談判小組CSPT 13家銅企于2019年12月底在福州召開會議，商談2020年銅冶煉企業減產計劃，希望以此緩解硫酸庫存壓力甚至冶煉廠經營壓力。CSPT小組精煉總產能共計750萬噸，占全國總產能的68%，進口銅精礦總量占全國總進口量的82%。小組在2007年聯合減產過一次，當時減產10%—15%。此次會議結果顯示，山西銅企、山東民營銅企決定減產，但其他冶煉廠是否減產，暫無消息，側面反映出大型冶煉廠已面臨較大壓力。

　　
在央行持續逆周期調節下，市場經歷了風險偏好高企、股市不斷上漲的樂觀情緒，但目前，已經開始重新評估疫情對經濟造成的負面影響。美元強勢及需求疲弱的壓制下，銅價修復性反彈行情將告一段落。與此同時，整體庫存偏低和冶煉利潤不佳對銅價形成底部支撐。短期建議在45000—46500元/噸的區間內波段操作，45000元/噸以下時，可分批布局中線多單。

　　轉自：期貨日報