“反差”罕見 熱錢重來?

　　分析人士認(rèn)為或推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值重估

　　數(shù)據(jù)顯示，我國7月出口同比增速超預(yù)期反彈14.5%，進(jìn)口下降1.6%。當(dāng)月貿(mào)易順差達(dá)473億美元，創(chuàng)歷史新高。7月實(shí)際使用外資金額(FDI)同比下降16.95%，創(chuàng)兩年來新低。

　　外貿(mào)和外資數(shù)據(jù)表現(xiàn)不同，呈兩大反差：出口與進(jìn)口的反差，貿(mào)易順差與FDI的反差。值得關(guān)注的是，7月貿(mào)易順差和FDI的反差是2009年后首次在同一月份出現(xiàn)。

　　分析人士認(rèn)為，從出口強(qiáng)勢(shì)反彈和進(jìn)口持續(xù)低迷的現(xiàn)象可以看出，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或許不像數(shù)據(jù)看起來那樣樂觀。國內(nèi)不少小微企業(yè)仍受困于訂單低迷。在貿(mào)易順差創(chuàng)新高和FDI增速大幅下降背后，國內(nèi)外資金動(dòng)向悄然發(fā)生變化，熱錢流入可能將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值重估。

　　出口進(jìn)口增速皆出人意料

　　盡管外需回暖和政策效果顯現(xiàn)確實(shí)對(duì)出口起到一定促進(jìn)作用，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些因素并不足以解釋7月出口的強(qiáng)勢(shì)反彈。

　　分析人士表示，業(yè)內(nèi)預(yù)期7月出口增速是個(gè)位數(shù)，但沒想到會(huì)強(qiáng)勢(shì)反彈14.5%。光大證券首席分析師徐高稱，7月出口數(shù)據(jù)增長幅度已超預(yù)期，此前的預(yù)期是增長7%左右。

　　商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國際市場(chǎng)研究部副主任白明(微博)認(rèn)為，7月出口數(shù)據(jù)大增主要受三方面因素影響，分別是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國內(nèi)政策扶持及跨境電子商務(wù)、阿里巴巴等電商平臺(tái)補(bǔ)貼政策出臺(tái)。

　　面對(duì)出口強(qiáng)勢(shì)反彈，高盛高華報(bào)告稱，這在一定程度上反映全球經(jīng)濟(jì)增速走強(qiáng)，此前人民幣實(shí)際有效匯率的走低可能也起到了推動(dòng)作用。但是，7月出口反彈幅度之大無法完全從這些因素中得到解釋。

　　“從去年年底到今年年初，美國經(jīng)濟(jì)就已在逐漸復(fù)蘇，但這不能解釋為什么會(huì)在7月我國出口出現(xiàn)大幅反彈。”興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(微博)認(rèn)為，7月出口恢復(fù)到7%或8%都很正常，但反彈幅度這么高僅靠外需復(fù)蘇因素是解釋不了的。

　　7月進(jìn)口同比下降1.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期。除去年的高基數(shù)影響外，白明認(rèn)為，進(jìn)口下降有三方面因素：一是我國在技術(shù)、設(shè)備方面成長迅速，對(duì)國外進(jìn)口商品有一定替代作用;二是宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，在一定程度上仍拖累進(jìn)口需求;三是我國加快反壟斷調(diào)查，對(duì)部分商品進(jìn)口需求產(chǎn)生影響。白明表示：“汽車是進(jìn)口的大頭。在國內(nèi)反壟斷背景下，隨著汽車價(jià)格下調(diào)，今后幾個(gè)月對(duì)進(jìn)口數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)效應(yīng)會(huì)更加明顯。”

　　一些接受中國證券報(bào)記者采訪的小微外貿(mào)企業(yè)人士坦言，從訂單情況看，外需復(fù)蘇并不明顯，有些國家和地區(qū)訂單量不增反降。至于內(nèi)需，從7月公布的用電量及信貸等指標(biāo)看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩。

　　貿(mào)易順差與FDI背離

　　7月貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，F(xiàn)DI同比增速卻意外創(chuàng)兩年來新低。

　　分析人士認(rèn)為，對(duì)FDI單月數(shù)據(jù)波動(dòng)不宜悲觀解讀。從季節(jié)規(guī)律看，7月FDI同比增速均較6月有所下滑。7月FDI78.1億美元，仍高于2008至2013年7月平均水平。

　　“FDI增速波動(dòng)對(duì)外匯占款影響不大。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳表示，外匯占款由三部分構(gòu)成：貿(mào)易順差、FDI流入和余項(xiàng)。余項(xiàng)解釋了外匯占款大部分波動(dòng)性。由于出口反彈幅度強(qiáng)于進(jìn)口，預(yù)計(jì)貿(mào)易順差將持續(xù)處于高位。從余項(xiàng)相關(guān)因素看，人民幣國際化、匯率形成機(jī)制改革;居民部門用匯增加、結(jié)售匯意愿下降;經(jīng)常賬戶再平衡;熱錢流入大幅減少。順差回升、FDI持平、余項(xiàng)處于低位，因而較之此前千億美元級(jí)別的外匯占款增量，預(yù)計(jì)未來月度外匯占款規(guī)模將維持在百億美元以內(nèi)。

　　分析人士認(rèn)為，盡管FDI波動(dòng)對(duì)外匯占款影響不大，但7月FDI下降的因素值得關(guān)注。7月制造業(yè)FDI24.3億美元，為2009年以來新低。制造業(yè)FDI單月同比下降17.9%，對(duì)總體FDI流入形成拖累。

　　諸建芳認(rèn)為，制造業(yè)吸引外資的下滑，既有內(nèi)部趨勢(shì)性因素又有外部周期性因素。我國制造業(yè)去產(chǎn)能加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、服務(wù)業(yè)占比提升，映射到FDI行業(yè)結(jié)構(gòu)上，表現(xiàn)為制造業(yè)利用外資比重持續(xù)下滑和服務(wù)業(yè)吸引FDI比重上升，制造業(yè)FDI占比由2009年1月的59.1%降至2014年7月的31.1%，1-7月制造業(yè)FDI累計(jì)占比為35.4%。我國出口尤其是加工貿(mào)易出口增速處于低位，前期外需復(fù)蘇力度偏弱在一定程度上抑制我國制造業(yè)吸引外資能力。

　　熱錢“暗度陳倉”

　　分析人士認(rèn)為，在一定程度上，可從上述兩個(gè)差異看出熱錢正借道涌入。

　　7月海關(guān)監(jiān)管出口貨運(yùn)量僅同比增長0.4%，出口同比增長14.5%。海關(guān)貨運(yùn)監(jiān)管業(yè)務(wù)出口貨運(yùn)量增速與出口金額增速相差之大，顯示資金流動(dòng)游戲再次涌動(dòng)。

　　平安證券報(bào)告稱，7月出口增速超預(yù)期回升。在外圍經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇大致保持穩(wěn)定情況下，出口激增極有可能是熱錢流入帶來的虛假貿(mào)易所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，7月我國大陸公布的對(duì)臺(tái)出口同比增速從23.5%升至48.4%，我國臺(tái)灣公布的自大陸進(jìn)口同比增速從29.0%降至15.3%。分析人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)矛盾更在一定程度上證明熱錢在卷土重來。

　　魯政委表示，7月我國大陸對(duì)臺(tái)出口增長最快的品種是珠寶首飾貴金屬，同比增速高達(dá)260%。此類單位價(jià)值高的物品最方便用于搬錢套利。

　　國泰君安報(bào)告顯示，對(duì)我國港臺(tái)地區(qū)出口大增料有熱錢流入影響。報(bào)告稱，7月對(duì)我國香港和我國臺(tái)灣出口增幅較大，但其中可能有較大熱錢流入因素影響。近期熱錢涌入和2013年基數(shù)偏低夸大出口數(shù)據(jù)，近期人民幣升值可佐證這一判斷。這實(shí)際上不利于出口實(shí)際增速后續(xù)改善。剔除熱錢因素影響后的實(shí)際出口增速為10%左右。

　　分析人士表示，在國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷情況下，熱錢在我國的投資動(dòng)向值得關(guān)注。受滬港通、人民幣升值等因素影響，目前A股市場(chǎng)顯示出對(duì)外資強(qiáng)大的吸引力。如熱錢持續(xù)流入，勢(shì)必將推波A股市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值重估。