監管部門正加快推進退市制度改革

　　證監會6日發布了新一批32家IPO預披露企業名單，截至目前已有273家企業披露了招股說明書(申報稿)，IPO預披露逐漸進入常態化。業內人士表示，預披露節奏與發行節奏無關，但將有效提升擬上市公司的信息披露質量，成為提升上市公司信息披露的重要抓手和環節，此前“擠牙膏”、“闖關”式的披露將大大減少。值得關注的是，為達到監管部門要求，擬上市公司均在招股說明書中大篇幅自曝“出血點”，披露可能存在的風險。

　　而隨著預披露的展開、新股發行改革的推進，業內人士預計，完善退市制度、新“國九條”等舉措有望在近期落地，資本市場領域的系列改革將同步深化。

　　預披露與發行節奏無關

　　4月18日，證監會集中預先披露了第一批28家IPO排隊企業首次公開發行股票招股說明書(申報稿)。截至5月6日，已有273家擬上市公司進行預披露。

　　預披露制度是本輪新股發行體制改革明確提出的一項新措施。《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》中，在明確規定“受理即披露”，把審視信息披露文件的時間留給市場的同時，還要求預披露內容不得隨意更改，審核中若發現自相矛盾之處將中止審核，涉嫌虛假記載的立案查處，查實的三年不受理發行申請。該措施意在提升擬上市公司信息披露的及時性、公開性、透明度，要求公司自受理之日起，即需要對申報材料的真實準確完整負完全的法律責任。

　　業內人士表示，預披露制度的啟動為新股發行帶來革命性變化。“受理即披露”的預披露制度，使擬上市企業從此前的先排隊再披露發行材料，變為先披露發行材料再排隊審核，信息披露文件置于“陽光”下的時間拉長，發行前市場各方能夠充分閱讀發行人的申報文件，這為機構及個人投資者在了解、分析公司經營狀況的基礎上作出審慎投資決策提供了可能，同時也為擬發行企業塑造了更為嚴格的監督環境。

　　但需要強調的是，預披露本身與發行節奏無關，只是新股發行體制改革中的重要環節和制度內容，它將有效提升擬上市公司的信息披露質量，成為提升上市公司信息披露的重要抓手和環節，此前“擠牙膏”、“闖關”式的披露將大大減少。

　　根據最新修改的申請審核工作流程，擬上市企業受理即預先披露，在召開反饋會、見面會后將更新預先披露，同時公布反饋意見回復。如果就其程序設計理解，預披露等同的不過是原來的申報，只是表明這家公司進入正常的排隊發行審核程序，并不意味著IPO馬上啟動。

　　此外，企業在預披露之后還有反饋、見面、修改、初審等一系列的環節，分別由證監會的不同處室負責，相互配合、相互制約，任何一個環節存在問題，都無法進入下一個環節。這意味著，在新的游戲規則下，預披露距離IPO發行還有相當的距離。IPO按正常程序進行，不存在集中發行上市的問題。更何況審核進度有自身規律，也要符合條件才行，上市發行的節奏也與預披露的數量、頻次無關。

　　強化“買者自負”

　　證監會統計數據顯示，截至5月4日，滬深兩市IPO中止審查企業達到60家，終止審查企業達到35家。業內人士稱，盡管這些企業退出IPO名單原因各不相同，或其他渠道融資，或業績波動，但也從客觀上凸顯了預披露制度帶來的積極影響。作為與之配套的監管措施信披核查也于4月25日啟動。為了提高擬上市公司信息披露質量，監管層強調本次預披露后企業申報材料不能再修改，一旦披露后同一事項再出問題，有重大實質性差異，中介機構要擔責，監管部門也會采取制裁措施。

　　“FACEBOOK的招股說明書里大篇幅的是風險的內容，這在成熟市場非常典型，也會是以后預披露的方向”，對于此次預披露的影響，投行人士透露，在了解新的信披游戲規則后，從此次預披露情況來看，招股說明書中關于風險的內容大幅度增多，“一直以來不少客戶難以接受披露過多風險點，載明的風險也多數是一些無關痛癢的問題，最近雖有改觀但仍達不到香港等市場‘自曝家丑’的程度，信披改觀還需時間”。

　　證監會新聞發言人鄧舸日前表示，監管部門已要求發行人和保薦機構對業績下降原因以及是否嚴格履行了信息披露責任進行核實，建議投資者對招股說明書等信息披露文件中所揭示的經營風險和業績波動情況予以充分關注。前述投行人士認為，這一表態將倒逼擬上市公司充分在預披露中自曝家丑。

　　而對投資者而言，預披露時點提前既是機會也是挑戰，隨著新股發行改革推進，監管部門將不再為企業質量背書，投資者需自主研究，認真對待每家公司的信息披露，提高投資者成熟度，真正做到價值投資。

　　系列政策醞釀推出

　　預披露僅是證監會此輪變革的部分舉措，業內人士預計，改革不會是單兵突進，推進新股發行改革的同時，包括退市制度改革、新“國九條”等在內，市場期待已久的政策有望在近期密集落地。

　　監管部門正加快推進退市制度改革。對于下一步改革路徑，證監會副主席莊心一此前表示，深化退市制度改革，一是要增強強制退市的確定性，嚴格執行現行的退市標準，強化市場預期;針對欺詐上市等市場關注度高、反響強烈的重大違法行為，應在法律法規制度框架下，以強制方式堅決將這類公司“掃地出門”，凈化市場。二是增大主動退市的可選擇性，豐富自主退市方式，消除制度障礙，為有自主退市需求的上市公司提供多元空間和多樣路徑;同時，運用綜合措施，加大質差公司成本負擔和市場壓力，引導其自主退出市場。三是內外兼治、多管齊下，改善退市環境，優化退市公司股票交易、資產重組、重新上市等制度安排，強化對上市公司從市場準入伊始的全程監管問責以及對高管人員失職行為的責任追究力度，探索退市保險機制，建立補償、賠償、和解等機制，將退市過程中的投資者權益保護事項有機納入資本市場投資者保護體系中去。

　　有上市公司人士透露，此前有關部門曾召集數家上市公司就如何完善退市制度征求意見，有關政策措施落地勢在必行。

　　此外，市場預計，市場千呼萬喚的新“國九條”也有望在近期正式推出，新“國九條”作為未來資本市場發展的綱領性文件，將從推進股票發行注冊制改革、規范發展債券市場、培育私募市場、推進期貨市場建設、促進中介機構創新發展、擴大資本市場開放等六大方向引領資本市場發展。而不論是新股發行改革、退市制度還是新“國九條”等，均是資本市場深化改革的組合拳，在醞釀多時后已進入推出在即的關鍵時點。