天然氣價格大幅上漲利好公司煤制氣項目

　　最新的天然氣價格調整方案有望打開大唐煤制氣項目的盈利空間此次調整方案給出各省存量氣和增量氣的“最高”門站價格，公司的克旗和阜新煤制氣項目均未投產，都可能適用增量氣的價格，北京和遼寧的“最高”門站價格分別是3.14元/m3和3.12元/m3，均較調整后的存量氣高0.88元/m3，較此前公司預期售價分別高0.66元/m3和0.24元/m3，研報認為這將利好公司。

　　煤制氣項目的管網執行售價尚不確定

　　方案還提到“煤制氣出廠價格放開，由供需雙方協商確定，需進入長輸管道混合輸送并一起銷售的，執行統一門站價格;進入長輸管道混合輸送但單獨銷售的，氣源價格由供需雙方協商確定，并按國家規定的管道運輸價格向管道運輸企業支付運輸費用。公司的煤制氣項目要經由中石油管網，具體執行多少售價尚不確定。

　　不同氣價對公司克旗和阜新項目的盈利影響

　　具體的業績調整需待2個項目定價明確，研報測算了不同氣價下的盈利。研報目前假設克旗和阜新稅前氣價分別為1.9元/m3和2.0元/m3，達產后開工率為70%。如果氣價均為2.0元，2016年兩個項目均能達產且開工率達到90%，對應貢獻2016年權益凈利潤為16.3億元，單位凈利潤為0.35元/m3;如果氣價增至2.5元，凈利潤和單位凈利潤分別為35.2億元和0.76元/m3;如果氣價實現3.0元，凈利潤和單位凈利潤分別為54.1億元和1.17元/m3。

　　估值：維持盈利預測和5.10元的目標價不變，“中性”評級

　　由于最終氣價無法確定，研報仍維持2013-15年EPS預測0.29/0.37/0.44元，基于DCF估值方法(假設WACC為6.8%)得到目標價5.10元，“中性”評級。