4月以來，滬銅主力合約價格呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，銅價在探底71000元／噸一線之后逐步反彈。同時，LME銅和COMEX銅市場套利交易減弱，而國內銅冶煉企業(yè)檢修增多，銅社會庫存快速去化，為銅價提供支撐。

　　供應端仍偏緊

　　2024年12月，我國銅精礦產量為15.18萬噸，同比增長6.89%，環(huán)比增長9.51%。2025年3月，我國進口銅精礦及其礦砂239.39萬實物噸，環(huán)比增長9.69%，同比增長2.73%。今年，我國銅精礦產量處于相對低位，而進口量相對穩(wěn)定，銅精礦整體供應量有所下降。4月下旬，秘魯Antamina因突發(fā)事故全面停工，2024年該礦區(qū)銅礦產量為42.69萬噸，占全球銅礦總產量的1.86%，對全球銅礦供應將產生一定的影響。

　　庫存方面，截至4月18日，國內主流港口銅精礦庫存為70.69萬噸，處于中等水平，而進口礦加工費繼續(xù)下行，降至-34.71美元／噸，刷新歷史低位。從相關機構數(shù)據(jù)來看，2021—2025年，全球銅精礦新增產能投放加快，但未來3年，全球銅精礦新增產能增速將快速下降，后期全球銅精礦供應緊張情況或加劇。

　　截至今年2月，我國廢銅產量11.58萬金屬噸，環(huán)比增長4.99%，同比增長60.83%。從3月數(shù)據(jù)來看，我國銅廢料及碎料進口量18.97萬實物噸，環(huán)比減少3631實物噸，同比下降13.07%。其中，自美國進口2.25萬實物噸，環(huán)比減少0.89萬實物噸。隨著“貿易戰(zhàn)”影響加大，后期我國進口廢銅數(shù)量或有所下降，廢銅供需結構偏緊。

　　2月，我國粗銅產量為91.15萬噸，環(huán)比下降2.96%，同比增長10.74%。其中，礦產粗銅較1月減少2.65萬噸，至73.87萬噸，廢產粗銅減少0.13萬噸，至17.28萬噸。3月，我國進口陽極銅5.02萬噸，環(huán)比下降11.05%，同比下降47.8%。

　　3月，我國電解銅產量為112.21萬噸，環(huán)比增長6.04%，同比增長12.27%。進入4月，銅精礦供應緊張，部分冶煉企業(yè)開始降低銅精礦的投料量，但通過增加廢銅和陽極板的投料量，使電解銅的產量保持平穩(wěn)。另外，華東地區(qū)有新冶煉企業(yè)投產，而西南地區(qū)冶煉企業(yè)產能利用率提升，電解銅總產量將小幅下降。

　　由于當前行業(yè)虧損明顯，國內冶煉企業(yè)開工率處于相對低位，而進口虧損也抑制了進口銅的供應量。綜合來看，電解銅雖然產量有所提升，但是整體供應壓力不大。從后續(xù)產能增量來看，預計2025年國內新增銅精煉產能117萬噸，海外新增產能在87萬噸左右。其中，海外產能增量最大的是艾芬豪和紫金礦業(yè)持股的Kamoa礦區(qū)。

　　下游開工率回升

　　2025年，國內財政政策更加積極。從具體來看，超長期特別國債規(guī)模有望從1萬億元增加至2萬億元；地方政府新增專項債規(guī)模有望從3.9萬億元增至4.5萬億～5萬億元。隨著財政政策持續(xù)加碼，預計2025年基建投資將延續(xù)近幾年高位運行的狀態(tài)，投資增速預計穩(wěn)定在5%~10%。基建投資仍將是2025年工業(yè)品需求的主要拉動力量之一。

　　2024年12月，我國銅材產量227萬噸，環(huán)比增長6.2%，同比增長16.53%。銅材行業(yè)企業(yè)開工率為69.02%。受春節(jié)假期因素影響，1—2月，銅材行業(yè)開工率偏低，3月逐漸回升至67%。隨著下游消費恢復，銅下游加工企業(yè)開工率繼續(xù)回升。進入4月，銅價大幅下跌，刺激下游訂單增加，預計銅材行業(yè)企業(yè)開工率將繼續(xù)走高，但需要留意美國關稅政策對我國銅消費的影響。另外，整體電網(wǎng)、新能源汽車產量同比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)小幅上漲，對電解銅需求存在進一步的利多支撐。

　　遠月合約多頭占據(jù)主動

　　4月，COMEX銅庫存增速加快，截至4月23日，逼近13萬短噸。國內方面，截至4月24日，銅社會庫存為18.17萬噸，實現(xiàn)連續(xù)8周周度去庫，較年內高位回落19.53萬噸，較去年同期的40.47萬噸低22.30萬噸。4月，LME銅庫存降速放緩，在21萬噸附近徘徊，注銷倉單占比由高點的50%降至37%。

　　截至4月18日，COMEX 1#銅非商業(yè)多空持倉均較前一周下降，凈多持倉減少4764手，至19477手；LME銅投資基金多空持倉均增加，凈多持倉增加1479手，至29842手。國內期貨市場呈現(xiàn)近弱遠強的結構，遠月合約多頭占據(jù)主動，顯示主力資金對后期價格存在樂觀預期。

　　從供需平衡表來看，隨著消費旺季的到來，下游需求回升，而上游供應回落，供需結構逐步好轉，二季度出現(xiàn)供需缺口的概率上升。在此背景下，市場樂觀情緒升溫，對價格存在一定的利多支撐。

　　宏觀層面，從美國公布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，ISM制造業(yè)PMI、CPI、PPI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健，美國關稅政策的影響預計會體現(xiàn)在4月的數(shù)據(jù)上，后續(xù)需關注美國和其他國家的談判進展。

　　供應端，銅原料供應緊張局面加劇，進口精礦加工費繼續(xù)下調，關稅政策影響廢銅進口量。目前，銅冶煉端減產力度并不大，4月多以檢修為主，副產品硫酸和黃金可抵補冶煉企業(yè)部分虧損。

　　消費端，隨著下游消費逐漸恢復，銅下游加工企業(yè)開工率明顯抬升，再生銅原料緊缺也刺激市場對電解銅的消費，但美國關稅政策影響逐漸顯現(xiàn)，銅后續(xù)消費難言樂觀。

　　從總體來看，銅基本面支撐尚可，但美國關稅政策仍困擾市場，將限制后續(xù)銅價的反彈高度，預計5月滬銅價格或難破新高，警惕沖高回落風險。

　　 轉自：中國有色金屬報