自4月2日美國宣布加征關稅以來，全球風險資產普遍下跌，大宗商品走勢也出現了分化，其中，避險類資產——黃金的價格大幅上漲，COMEX黃金價格突破3200美元/盎司，而其他商品都出現不同程度的下跌。

　　美國的關稅政策引發了市場總需求方面的擔憂，這使得大宗商品面臨著需求增速放緩甚至出現負增長的沖擊。在關稅博弈的過程中，大宗商品的波動也會隨之加大。從長期來看，全球貿易體系的重構、貿易再平衡以及美國關稅政策的妥協等積極因素，能夠對沖這種需求端所受到的沖擊。此外，“貿易戰”并不能有效地解決美國的貿易逆差和債務高企等問題，反而會進一步削弱美元的信用。而黃金由于其貨幣屬性的回歸，其價格大幅走強。

　　美國關稅政策引發總需求擔憂

　　特朗普政府加征高額關稅，進一步擾亂了全球貿易秩序，拖累了全球經濟增速進一步放緩，進而有可能使得社會總需求也隨之放緩。根據預測，在美國對其他國家加征25%關稅的情形下，2025年全球貿易量的降幅或在10%左右；在美國對其他國家加征25%以上關稅的情形下，全球貿易量的降幅可能超過60%。

　　美國是全球主要的消費國，一旦其經濟陷入衰退，社會總需求會出現急劇萎縮。高額關稅的壓力很大一部分會傳導至消費者，由美國居民來承擔。這具體表現在進口物價指數攀升、消費者實際可支配收入下降和消費支出萎縮。2月份，美國實際個人消費支出環比僅增長0.1%；4月份，美國加征關稅后預計會出現負增長。此外，美國從中國進口的商品包括機電產品、機械設備、紡織品、家具和金屬制品，大多數屬于中間資本品，因此，高額關稅很大可能將導致美國制造業缺乏中間資本品而出現開工率下滑的情況。

　　中國既是生產大國，也是消費大國，關稅對中國進出口的沖擊主要是短期性的，長期影響不大。首先，出口轉內需，國內市場比較大，可以消化一部分外需下滑帶來的缺口。但制約內需的主要是居民可支配收入增速放緩，需要財政補貼政策和收入分配改革來完成擴內需。其次，中國擁有全球最完備的工業體系，出口商品在成本、技術和種類方面無法替代，出口多元化意味著當對美國的出口出現下降時，能夠借助區域貿易來進行彌補。例如，可以通過與“一帶一路”國家、東南亞以及拉美地區國家開展貿易往來，從而在一定程度上降低對單一美國市場的依賴。最后，中國進口需求并不會受到對美加征關稅的影響，進口可替代性很強。

　　因此，從理論上講，美國政府加征關稅導致全球貿易量短期急劇下降，會影響總需求擴張，大宗商品價格短期承壓。美國消費的下滑趨勢較為確定，但對中國而言，雖然面臨外需下滑的情況，只是短期現象，并且國內的需求存在著較大的擴張空間。從長期來看，這種外需下滑的影響不一定會導致全球總需求降幅過大。隨著全球貿易逐步再平衡，這種外需帶來的總需求下降問題有望逐步得到修復。

　　關稅博弈最終會通過談判解決

　　首先，特朗普政府內部在關稅政策上存在嚴重分歧，財政部長貝森特曾警告，全面關稅可能引發市場動蕩；而貿易顧問納瓦羅則主張強硬關稅政策；商務部長盧特尼克也預測某些關稅可能引發全球災難。

　　其次，上一次美國加征高額關稅在1930年，高額關稅是導致美國經濟大蕭條的重要原因之一。隨著美國政府承受的經濟下行壓力加大，其談判的意愿會逐步增強。1930年6月，美國國會通過了《斯姆特—霍利關稅法》，實際關稅稅率從13.5%上升至19.8%，引發外國反制，貿易萎縮進一步加劇經濟蕭條。當時的高關稅導致消費大幅萎縮，出現通縮。當前，美國的經濟實力、通脹環境與1930年時有所不同，美國更難承受高額關稅的沖擊。一方面，當前美國通脹壓力很大，而1930年美國通脹處于較低水平，不存在通脹的壓力。另一方面，當前美國工業和出口占全球的比重低于1930年。2024年，美國工業產值占比全球15.9%，而1930年占比40%以上；2024年，美國商品出口占比7.9%，而1930年占比14%。

　　最后，美國政府很難通過加征關稅達到預期目標。一是中國和歐盟都出臺了反制措施，日本也表達了不愿意過度妥協的意愿；二是“特里芬難題”意味著美國很難在貿易順差的情況下維持美元的國際結算地位；三是美國制造業空心化、人工成本高企和缺乏工業配套體系，制造業回流困難重重，幾乎不可能實現。

　　黃金價格漲勢未盡

　　由于觸發總需求擔憂，美國加征高額關稅對大宗商品的影響整體偏空，黃金價格受益于美國加征關稅的影響而不斷創下歷史新高。貿易保護主義沖擊全球貿易體系，美聯儲的獨立性受到沖擊，地緣政治聯盟出現松動，一系列挑戰正改寫全球秩序，美元信用受到特朗普加征關稅的沖擊進一步削弱，全球其他國家尋求替代美元的結算貨幣，以降低對美元的依賴。從國際外匯儲備幣種占比上來看，21世紀初美元份額達71%以上，2024年四季度已經降至57.8%，顯示出全球央行對美元信任度的降低。近期，美元遭遇大規模拋售也是美元信用走弱的一個佐證。

　　綜上所述，特朗普政府加征高額關稅后，進一步擾亂全球貿易秩序，拖累全球經濟增速進一步放緩，有可能影響社會總需求，其中，美國需求下降是確定的，但中國需求可能保持相對平穩。此外，關稅博弈最終會回到談判桌上，高關稅很難持久，但市場避險情緒升溫。因此，多數商品短期承壓，黃金價格有望繼續保持漲勢。

　　 轉自：中國有色金屬報