2024年5月，在精銅供應收縮預期及資金大量涌入等因素的推動下，銅價創歷史新高，隨著資金的獲利了結以及精銅現貨超季節性累庫，銅價進入下跌通道；9月份，美聯儲開啟降息周期，對銅價有一定提振作用；10月份，特朗普在美國總統大選中勝出，其在選舉時承諾的一系列政策使市場對后續美國通脹加重存擔憂情緒，美聯儲降息路徑或將放緩，美元指數一路走高，壓制盤面表現，銅價震蕩下跌。

　　2024年，LME當月和三個月期銅均價分別為9151美元/噸和9271美元/噸，同比分別增長7.95%和8.87%。

　　2024年，SHFE當月期銅和三月期銅均價分別為75020元/噸和75202元/噸，較2023年分別增長10.34%和10.98%。

　　從基本面角度來看，銅精礦供應不斷收緊，對冶煉端的影響在2025年會體現的更加明顯，在一定程度上限制銅價下方空間。雖然礦端供應緊張令精銅產量增長受限，但需求只是維持穩定增長，因此，在精銅市場上并不會出現嚴重短缺格局，考慮廢銅的補充以及礦端如果增量好于預期（如巴拿馬的Cobre Panama礦若能在2025年下半年復產等），精銅可能出現供應過剩預期增強的情況。若無資金炒作，并不支持銅價再次形成單邊牛市。

　　從宏觀層面來看，海外的不確定性增加。特朗普政策的不確定性是2025年美國經濟面臨的主要風險之一，其增加關稅、驅逐非法移民、低稅收等保護主義政策的推行，可能刺激美國經濟乃至全球經濟的通脹，政策框架內生的通脹壓力與其倡導的低利率環境難以兼容。此外，歐洲經濟增長仍面臨地緣政治風險、貿易摩擦加劇等不確定性因素的挑戰。國內方面，2024年末召開的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議，都提出實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，這將有助于擴大總需求，提振市場信心，對沖外部不確定性。

　　2024年全球銅精礦產量微幅增長

　　供應持續收緊

　　安泰科數據顯示，2024年，全球銅礦產量約為2364萬噸，同比增長1.03%，其中，銅精礦產量為1904萬噸，同比增長1.17%。2024年，全球銅礦產量增幅低于往年，主要原因是巴拿馬的科布蕾銅礦因違憲被關停，在一定程度上拖累了產量增長幅度。需求端，除中國進入新一輪冶煉產能投產高峰以外，海外冶煉企業也進入了多年罕見的投產高峰，在國內外銅冶煉產能投產期共同進入高峰期的影響下，未來幾年，全球的銅精礦需求量將出現大幅增長，致使全球銅精礦供應趨于短缺。

　　從實際情況來看，企業將根據原料供應情況自動調整開工率，銅精礦供應緊張將導致冶煉企業整體開工率下降，使2025年全球銅精礦實際供應短缺量低于理論短缺量，預計將維持在20萬~30萬噸左右的水準。

　　全球精銅供應維持緊平衡狀態

　　2024年，全球精銅產量預估為2627萬噸，同比增長2.10%，增量主要來自中國、剛果（金）以及印度。消費方面，2024年，全球精銅消費的增長主要由亞洲地區帶動，中國增速雖然不是最高，但仍是增量的主要貢獻國；印度精銅消費增速最快。傳統消費大國表現分化，海外部分發達國家的制造業回流等措施帶動海外需求從2023年的負增長恢復為正增長1.1%。

　　從整體來看，2025年，全球精銅市場供需將有大體同步的增長，產量增長略高于需求，類似2024年現貨緊平衡的格局還將繼續維持。

　　2024年中國冶煉產能

　　仍處于增長階段

　　據安泰科統計，截至2024年末，國內新增粗煉產能、精煉產能分別為68萬噸/年和58萬噸/年，年末總產能將分別達到1008萬噸/年和1482萬噸/年。2025年，預計國內新增銅粗煉和精煉產能均達到110萬噸，2025年末，總產能將分別達到1118萬噸/年和1592萬噸/年。

　　中國銅精礦產消缺口持續擴大

　　安泰科數據顯示，2024年，國內銅精礦產量為173萬噸，同比增長1.3%。此前因尾礦坍塌而停產的甲瑪銅礦以及因改擴建停產的玉龍銅礦均完成建設工作，并于2023年底投產，帶動了中國銅礦產量回升。

　　受國內銅冶煉產能持續擴張的推動，中國的銅精礦需求量逐年增長，預計2024年國內銅精礦需求量（銅金屬量）為879.4萬噸，同比增長1.58%，國內銅精礦產銷缺口逐步擴大，約為706.4萬噸。

　　國內廢銅需求增量大于供應

　　整體供需趨緊

　　2024年，國內再生銅回收量與進口量均有所增長。由于以舊換新、家電補貼等政策的施行，國內廢銅回收量級也較2023年有一定幅度增長。進口方面，2024年，廢銅進口量繼續保持增長，1—11月份，中國再生銅進口203.25萬噸（實物量），同比增長13.76%。需求方面，2024年，由于反向開票以及783號文等政策影響，利廢企業部分時間處于停工狀態，導致廢銅的直接利用量較2023年小幅下降。間接利用方面，2024年，銅精礦供應緊張，冶煉廠調整原料結構，對于冷料的需求增加，帶動再生銅的間接利用量大幅增加。

　　國內精銅產量增速放緩

　　消費平穩增長

　　安泰科數據顯示，2024年，中國精銅產量為1179.3萬噸，同比增長3.26%，增幅較2023年大幅放緩，主要原因是全球銅冶煉產能投產規模大幅超過銅精礦增量，銅精礦供應趨緊，且現貨市場加工費遠遠低于冶煉成本，冶煉企業采購意愿下降，從而拖累了精銅產量增速。

　　消費方面，2024年，中國精銅消費量達到1495萬噸，同比增長2.8%，增速較2023年下降2.5%，產消缺口（產量與消費量之間的差額）315.7萬噸。2024年，國內精銅消費平穩增長，增速基本符合預期，雖然二季度銅價快速上漲，達到歷史高位，階段性抑制了消費，但隨后銅價回落，下游執行此前訂單的行為使消費延后得到釋放；此外，精銅對廢銅的替代也貢獻了一部分額外增量。

　　廢銅進口同比增長

　　粗銅進口下降

　　2024年1—11月，廢銅進口203.25萬噸，同比增長13.76%，增幅最大；其次是精銅進口363.38萬噸，同比增長6.87%；銅材和銅精礦進口同比分別小幅增長2.41%和2.13%，粗銅進口則同比下降14.23%。出口方面，2024年1—11月，精銅出口44.09萬噸，同比增長64.2%；銅材出口同比增長23.02%；銅精礦、粗銅的出口量同比下降。

　　2024年，預計國內粗銅的進口量同比下降，精銅、銅材、銅精礦和廢銅則均有不同幅度的上升。

　　中國精銅產銷缺口持續收窄

　　綜合生產、消費和進口等情況來看，初步估算，2024年，精銅供應仍有過剩，全年精銅的過剩量為37.4萬噸，比2023年有所擴大。

　　2025年，全球銅精礦市場仍將維持供應短缺的局面，不利于國內原料進口，而廢銅進口量也可能受中美關系影響而減少，國內精銅產量仍將維持低速增長，預計將達到1220萬噸，較2024年增長3.45%。需求方面，2025年，預計國內精銅消費將保持穩定增長至1495萬噸，同比增長2.34%。精銅供應增量不及需求增量，國內精銅產銷缺口收窄。

　　綜上所述，國外政治生態環境不確定性增大，國內政策方向趨于正面，但會根據實際情況靈活調整；基本面矛盾有限，多因素交織，削弱了銅價單邊趨勢性機會。在不考慮系統性經濟或金融風險影響下，以正常情況發展預計，2025年，銅價將陷入大區間震蕩或雙向波動中，整體呈“上有頂、下有底”的運行態勢。2025年銅均價或將略高于2024年，國際市場銅價年均價在9350美元/噸，國內銅價年均價在78160元/噸。（李志梅 ）

　　 轉自：中國有色金屬報