2024年，鋁價(jià)的底部支撐抬升。今年年初，受美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程拖延的影響，市場(chǎng)情緒支撐較為薄弱。在今年2月10日春節(jié)假期前，鋁市場(chǎng)的供需雙方均顯疲弱，鋁價(jià)迅速下跌至1.85萬元/噸支撐線。此后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的樂觀情緒、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的向好、國(guó)內(nèi)消費(fèi)刺激政策的持續(xù)利好，以及鋁市基本面在春節(jié)后逐步增強(qiáng)，多頭資金開始主導(dǎo)市場(chǎng)，鋁價(jià)強(qiáng)勁反彈至年內(nèi)高點(diǎn)，接近2.2萬元/噸。

　　然而，當(dāng)鋁價(jià)處于年內(nèi)高位時(shí)，下游消費(fèi)明顯放緩，海內(nèi)外鋁庫存逐漸累積。三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，國(guó)內(nèi)政策利多雖持續(xù)釋放，但落地效果未能達(dá)到預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，情緒共振下，鋁價(jià)再度下跌，跌至1.92萬元/噸附近，已低于電解鋁生產(chǎn)的完全成本平均線。

　　在核心成本上升的推動(dòng)下，以及四季度傳統(tǒng)旺季的消費(fèi)預(yù)期提振下，鋁價(jià)再次走強(qiáng)，試圖挑戰(zhàn)2.2萬元/噸的前期高點(diǎn)。然而，宏觀層面出現(xiàn)了變化，特朗普發(fā)言表示將對(duì)中國(guó)出口征稅，使得內(nèi)需市場(chǎng)的消費(fèi)前景充滿了不確定性。受此影響，鋁價(jià)再度下跌，在2.05萬元/噸保持低位震蕩盤整。

　　電解鋁核心成本抬升

　　國(guó)內(nèi)鋁土礦的對(duì)外依存度高，主要從幾內(nèi)亞和澳大利亞進(jìn)口。12月10日，幾內(nèi)亞鋁礦的CIF報(bào)價(jià)上漲至100美元/噸，同比上漲42%；而澳大利亞鋁礦的CIF報(bào)價(jià)則為78美元/噸，同比上漲50%。鋁土礦成本的上漲直接推高了氧化鋁的冶煉成本。截至12月11日，全國(guó)氧化鋁的平均現(xiàn)貨報(bào)價(jià)達(dá)到5923元/噸，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)報(bào)價(jià)維持高位，但漲幅相較于前期已明顯放緩。

　　海外氧化鋁市場(chǎng)在經(jīng)歷了高價(jià)報(bào)價(jià)后迅速調(diào)整回落。12月10日，海外成交數(shù)據(jù)顯示，氧化鋁成交量為3萬噸，西澳FOB成交價(jià)格為680美元/噸，相較于前期東澳氧化鋁的FOB成交價(jià)750美元/噸，下降70美元/噸，降幅顯著。這一變化使得氧化鋁的進(jìn)口虧損窗口迅速得到修復(fù)。然而，從氧化鋁港口庫存仍在持續(xù)減少的情況來看，進(jìn)口的補(bǔ)充仍然有限。目前，盡管氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)有所松動(dòng)，但仍處于歷史高位。氧化鋁供應(yīng)偏緊的狀況持續(xù)支撐高價(jià)，并帶動(dòng)了電解鋁冶煉核心生產(chǎn)成本的上升。

　　據(jù)市場(chǎng)調(diào)研顯示，中國(guó)電解鋁行業(yè)的即時(shí)理論生產(chǎn)總成本（含稅）約為2.11萬元/噸，而電解鋁的即時(shí)利潤(rùn)虧損已接近800元/噸。目前，由于生產(chǎn)成本高企，電解鋁廠家的虧損比例已超過30%。

　　截至11月底，我國(guó)的電解鋁建成產(chǎn)能為4528.85萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為4393萬噸，產(chǎn)能利用率為97.59%。電解鋁的供給已接近4400萬噸。在電解鋁產(chǎn)能4550萬噸的“天花板”限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能的增長(zhǎng)空間非常有限。部分地區(qū)因高成本難以承受及電力限制等因素，電解鋁產(chǎn)能有所減產(chǎn)檢修，但對(duì)整體電解鋁的開工產(chǎn)能影響不大。電解鋁保持高產(chǎn)狀態(tài)，但更多都轉(zhuǎn)化為鋁水不落地直接鑄棒、鑄合金，相對(duì)可交割鑄錠的消化壓力較輕。

　　需求年內(nèi)難有超預(yù)期表現(xiàn)

　　截至10月底，電解鋁初級(jí)產(chǎn)品下游的開工率情況呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢(shì)。具體而言，鋁桿、鋁板帶箔等產(chǎn)品的開工率高于往年同期水平，而鋁型材的開工率則未能達(dá)到預(yù)期，顯示出傳統(tǒng)用鋁消費(fèi)的疲軟態(tài)勢(shì)。然而，電力基建和新能源消費(fèi)為鋁市場(chǎng)提供了有力的支撐。

　　在出口方面，年內(nèi)初級(jí)鋁制品的表現(xiàn)較為亮眼。11月份，未鍛造鋁材的出口數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)15.3%，同比更是大幅增長(zhǎng)36.6%。這一增長(zhǎng)的主要受特朗普可能更新對(duì)華關(guān)稅政策的預(yù)期，以及國(guó)內(nèi)取消了銅鋁材產(chǎn)品的出口退稅，引發(fā)11月份的“搶出口”現(xiàn)象。

　　12月以來，電解鋁的社會(huì)庫存去化節(jié)奏明顯放緩，同時(shí)臨近跨年淡季的消費(fèi)影響，鋁需求在明年農(nóng)歷新年前難以有超預(yù)期的表現(xiàn)。從供應(yīng)端來看，鋁土礦和氧化鋁現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的上漲，抬升了電解鋁冶煉生產(chǎn)的核心成本，為鋁價(jià)提供了強(qiáng)支撐。盡管電解鋁開產(chǎn)產(chǎn)能已接近“天花板”，增量難以期待，但供應(yīng)仍保持高位。同時(shí)，鋁水比例的提升使得可交割鑄錠的壓力不大。

　　11月份，國(guó)內(nèi)企業(yè)“搶出口”現(xiàn)象顯著，但在淡季消費(fèi)的影響下，12月份，鋁錠的社會(huì)庫存低位可能會(huì)出現(xiàn)累積。因此，鋁需求在進(jìn)入農(nóng)歷新年前難以有超預(yù)期的表現(xiàn)。短期內(nèi)，鋁價(jià)可能受到需求疲軟的拖累，呈現(xiàn)偏弱震蕩的態(tài)勢(shì)，但實(shí)際下方空間有限。

　　從中長(zhǎng)期來看，鋁價(jià)的重心在核心成本抬升的牽引下已完成上移。

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)