12月2日，氧化鋁期貨價格再度呈現強勢，主力合約氧化鋁2501合約收于5325元/噸，上漲2.44%。

　　下游需求端成本壓力加大

　　負反饋逐漸傳導至氧化鋁市場

　　近期，電解鋁廠因為成本壓力而引發的負反饋效應，正逐漸波及氧化鋁市場。11月份，氧化鋁的月均價達到5521元/噸，而長江AOO鋁的月均價則為20868元/噸。據SMM數據，當前電解鋁行業的平均成本已逼近2.1萬元/噸大關。其中，氧化鋁成本所占的比重已超半數，達到50%以上。

　　隨著電解鋁廠冶煉成本的不斷上漲，鋁價卻顯得上漲乏力，使得企業的利潤空間持續受到擠壓，行業虧損面已悄然擴大至六成。在成本壓力之下，繼河南、廣西等地的鋁廠相繼停產后，貴州及新疆的部分鋁廠也不得不采取減產措施，目前涉及的電解鋁年產能已近50萬噸，約占當前運行產能的1%。

　　與此同時，國內氧化鋁供應端階段性的停減產現象仍在持續發生。近1個多月以來，河南、山東、廣西等地因天氣污染或設備檢修等原因，導致焙燒量受到影響，加劇了長單交付壓力和供需錯配的情況，氧化鋁供需偏緊的壓力依然存在。

　　從遠期來看，2025年一季度，國內將約有600萬~700萬噸的氧化鋁產能集中釋放。這輪氧化鋁廠集中投產將在一定程度上緩解氧化鋁供需偏緊的格局，并對氧化鋁的期、現價格構成較大壓力。從地理位置上看，新增氧化鋁產能向沿海地區集中的趨勢愈發明顯，主要集中在廣西及山東，且這些新增產能均使用進口礦石。因此，2025年一季度，進口鋁土礦的供應情況將在很大程度上決定國內氧化鋁新投產能的釋放速度。

　　隨著幾內亞雨季的結束，礦山發運量正在逐步恢復。但是需要持續關注海外幾內亞礦端的發運情況，以及新礦山的出礦情況，上述因素將直接影響國內氧化鋁新投產能的釋放速度。

　　從庫存變化來看，氧化鋁供需偏緊的現狀尚未出現明顯緩解。盡管近兩周氧化鋁港口庫存出現小幅增加，但仍處于近3年以來的最低水平。據阿拉丁數據，截至11月28日，全國氧化鋁庫存量為305.9萬噸，較前一周減少0.6萬噸。其中，西北部分鋁廠受天氣影響，運輸受阻，庫存繼續下降；而南方鋁廠則積極補庫，庫存出現小幅回升。

　　現貨價格上漲速度放緩

　　或抑制氧化鋁期價上漲動力

　　11月中旬以來，氧化鋁現貨價格的漲幅顯著放緩。據SMM數據，截至11月29日，氧化鋁現貨均價為5725元/噸，周內僅上漲34元/噸。

　　現貨價格變化背后有多重因素在起作用。一方面，11月中旬，氧化鋁期價下調后，現貨升水幅度擴大，從期貨盤面接貨的價格優勢逐漸顯現，導致氧化鋁期貨庫存減少，部分現貨市場的成交被期貨市場所取代。

　　另一方面，面對高價原材料帶來的成本壓力，電解鋁廠紛紛采取減產措施，也在一定程度上抑制了現貨價格的上漲勢頭。隨著成本壓力的不斷加大，鋁廠對氧化鋁價格的接受度逐漸降低，部分鋁廠甚至選擇停產以應對困境，導致需求出現邊際減量，氧化鋁的補庫需求也隨之減弱。

　　受此影響，各氧化鋁主要產區的現貨報價漲幅均出現停滯。下游采購情緒轉向謹慎，成交量有所減少。同時，持貨商的挺價心態也稍有轉弱，出貨意愿更加積極。

　　從目前來看，盡管氧化鋁現貨價格居高不下，但其上漲空間已相對有限。現貨價格的高位將繼續為近月合約提供底部支撐。然而，未來隨著氧化鋁現貨市場報價及交易情緒的轉弱，預計將抑制期貨價格的上漲動力。

　　氧化鋁進口窗口持續關閉

　　海外氧化鋁市場目前正處于多空因素相互交織的復雜局面中。

　　在供應端，力拓已解除對其澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力限制，這意味著該地區的氧化鋁供應將有所增加。在需求端，俄鋁因氧化鋁成本壓力增加，不得不宣布啟動生產優化計劃。該計劃的第一階段就將減少25萬噸氧化鋁的年產量，這無疑會對市場供應造成一定影響。與此同時，馬來西亞某電解鋁廠在9月份因為突發事故導致32萬噸產能停產，但近期已開始啟槽復產，這將為市場帶來一定的增量。

　　從整體上看，海外氧化鋁市場的供應壓力依然較大。據SMM數據，截至11月27日，西澳大利亞FOB氧化鋁價格為785美元/噸，折合國內主流港口對外售價約為6727元/噸。在此價格水平下，我國氧化鋁的出口利潤仍然相當可觀，因此具備出口優勢和需求。

　　海外氧化鋁的高價以及由此帶來的出口機會，對國產氧化鋁價格的底部支撐依然較強。在未來一段時間內，國產氧化鋁價格可能受到海外市場的積極影響，保持相對穩定的態勢。

　　鋁土礦成本提高

　　或限制遠月合約下方空間

　　海外鋁土礦市場的動態變化同樣不容忽視。近期，幾內亞礦石出港量雖穩步提升，但其價格亦在悄然上漲。據SMM數據，截至11月28日，幾內亞鋁土礦CIF均價已上漲至91美元/噸，這無疑將增加氧化鋁的生產成本。當前，氧化鋁行業平均利潤雖然超過2000元/噸，對礦石價格上漲尚有一定承受能力，但后續需密切關注高成本產區是否會因用礦成本上漲、利潤收窄而采取減產措施，或因此增強現貨市場的挺價意愿。同時，成本的上升也將對遠月合約價格的下方空間形成制約。

　　從短期來看，氧化鋁期貨盤面資金轉弱，利空因素逐漸釋放，加之現貨價格上漲幅度收窄，導致氧化鋁期貨價格的上行空間受限。從中期視角來看，氧化鋁供應端擾動不斷，需求端則保持剛性，現貨價格居高不下，對2025年一季度氧化鋁期貨價格構成支撐，使得期貨市場呈現出近強遠弱的格局。

　　未來，氧化鋁的供需拐點的時間仍具有較大不確定性，市場將繼續圍繞合約月間價差以及期現價差進行交易。在此情況下，氧化鋁主力合約價格預計將進入寬幅震蕩期。（顧馮達 張嘉藝）

　　 轉自：中國有色金屬報