近年來，江瀚新材營收凈利潤呈逐年上漲態(tài)勢，特別是2021年及2022年前三季度其凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。同時，江瀚新材毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。在客戶資源方面，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的售后服務(wù)和良好的信譽(yù)，江瀚新材積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。在生產(chǎn)規(guī)模方面，江瀚新材已成為國內(nèi)規(guī)模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯(lián)劑生產(chǎn)企業(yè)，具備規(guī)模優(yōu)勢。在研發(fā)方面，江瀚新材打造三大創(chuàng)新平臺，其發(fā)明專利數(shù)量大幅高于同行業(yè)可比公司。

一、下游需求增長行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)大，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移疊加環(huán)保政策利好國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)

功能性硅烷品種繁多、應(yīng)用廣泛，在改善下游產(chǎn)品性能方面有重要作用，是重要的化工原料。功能性硅烷的應(yīng)用領(lǐng)域主要包括：新能源、半導(dǎo)體、航空航天、玻纖、復(fù)合材料、橡膠加工、塑料加工、密封膠、粘合劑領(lǐng)域、涂料、金屬表面處理和建筑防水等，主要應(yīng)用于高技術(shù)含量的工業(yè)品中。

近年來，隨著下游行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，終端客戶對產(chǎn)品品質(zhì)要求的不斷提高，功能性硅烷行業(yè)的整體需求呈穩(wěn)定上升趨勢，全球功能性硅烷行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)增長。

據(jù)SAGSI數(shù)據(jù)，2017-2021年，世界功能性硅烷產(chǎn)量分別為37.6萬噸、41.5萬噸、43.9萬噸、43.4萬噸、47.8萬噸。預(yù)計(jì)2023年全球功能性硅烷產(chǎn)量達(dá)到約53.8萬噸，2018-2023年均增長約5.3%。

據(jù)SAGSI預(yù)測，未來五年內(nèi)，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如橡膠加工、粘合劑、涂料和塑料加工等的需求仍將構(gòu)成功能性硅烷消費(fèi)需求的絕大部分，并保持穩(wěn)定增長。受新能源行業(yè)需求拉動，復(fù)合材料領(lǐng)域?qū)�功能性硅烷需求將保持快速增長。

視線回到國內(nèi)，作為世界主要硅烷消費(fèi)國，國內(nèi)引領(lǐng)世界硅烷市場的發(fā)展，同時國內(nèi)已成為全球最大的硅烷生產(chǎn)國。目前，國內(nèi)功能性硅烷產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，企業(yè)市場競爭力持續(xù)增強(qiáng)，全球產(chǎn)能已逐步轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。

據(jù)SAGSI數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)功能性硅烷產(chǎn)量分別為22.12萬噸、26.09萬噸、27.01萬噸、27.82萬噸、32.30萬噸，占全球產(chǎn)量市場份額分別為58.83%、62.87%、61.53%、64.10%、67.57%。

從國內(nèi)功能性硅烷消費(fèi)來看，主要消費(fèi)領(lǐng)域橡膠加工領(lǐng)域占比33.9%，密封膠、粘合劑領(lǐng)域占比17.5%，涂料、金屬表面處理及建筑防水占比17.0%，復(fù)合材料占比12.3%。

預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)功能性硅烷產(chǎn)量為38.1萬噸，行業(yè)進(jìn)一步往國內(nèi)集中，國內(nèi)硅烷產(chǎn)品將繼續(xù)占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位，逐步提高國際市場份額。

此外，近年來國家加大在環(huán)保和低端產(chǎn)能方面的限制力度，相繼出臺了限制和淘汰落后產(chǎn)品產(chǎn)能、加大環(huán)保督察力度的政策。政策的推動將加速國內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈從初級加工向高附加值產(chǎn)品開發(fā)轉(zhuǎn)變，并加速低端產(chǎn)能產(chǎn)線出清，有利于資金實(shí)力強(qiáng)、有技術(shù)積淀的行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額和優(yōu)勢。

綜上，功能性硅烷的廣泛應(yīng)用，下游需求持續(xù)增長。同時，功能性硅烷在國內(nèi)、國際兩個市場上的拓展，給國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)本身的發(fā)展帶來了具有潛力的機(jī)遇。此外，國內(nèi)加大在環(huán)保和低端產(chǎn)能方面的限制力度，國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，有利于龍頭企業(yè)進(jìn)一步提高市場份額。

二、前三季度凈利翻倍增長，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

受益于下游需求的持續(xù)增長，近年來江瀚新材的業(yè)績整體呈持續(xù)增長態(tài)勢。

據(jù)招股書，2019-2021年，江瀚新材的營業(yè)收入分別為15.06億元、13.63億元、25.35億元，凈利潤分別為3.21億元、3.10億元、6.84億元。

到2022年1-9月，經(jīng)天健會計(jì)師審閱(下同)，江瀚新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.63億元，同比增長68.13%;實(shí)現(xiàn)凈利潤8.31億元，同比增長133.88%。

需要說明的是，江瀚新材2020年業(yè)績較2019年小幅下滑，主要原因?yàn)?020年全球爆發(fā)新冠感冒，其地處新冠感冒最嚴(yán)重的湖北地區(qū)，受新冠感冒影響，江瀚新材2020年4月才完全恢復(fù)開工，整體生產(chǎn)和銷售時間相比往年減少。

從毛利率看，江瀚新材的毛利率整體高于同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材毛利率分別為 39.76%、33.91%、37.98%、43.72%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司江西宏柏新材料股份有限公司(以下簡稱“宏柏新材”)、江西晨光新材料股份有限公司(以下簡稱“晨光新材”)的毛利率均值分別為31.38%、26.38%、34.68%、42.45%。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，江瀚新材近年來加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材加權(quán)平均ROE分別為26.58%、24.19%、68.16%、35.74%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材的加權(quán)平均ROE分別為21.50%、10.94%、9.84%、13.05%;晨光新材的加權(quán)平均ROE分別為29.84%、17.16%、38.88%、22.24%。

經(jīng)金基研計(jì)算，2019-2021年及2022年1-6月，上述兩家江瀚新材同行業(yè)可比公司的加權(quán)平均ROE均值分別為25.67%、14.05%、24.36%、17.65%。

與此同時，江瀚新材的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力增強(qiáng)。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-9月，江瀚新材經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.19億元、3.34億元、4.56億元、10.11億元。

另一方面，江瀚新材近年來期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢，內(nèi)部管理能力提升。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的期間費(fèi)用分別為2.56億元、1.24億元、1.91億元、1.04億元，占營業(yè)收入的比例分別為17.02%、9.10%、7.53%、5.60%。其中，江瀚新材2019年期間費(fèi)用率大幅高于2020年，主要系股份支付影響。

簡言之，江瀚新材營業(yè)收入、凈利潤呈逐年上漲態(tài)勢，特別是2021年及2022年前三季度凈利潤均實(shí)現(xiàn)翻倍增長。此外，江瀚新材經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額均超3億元，且整體呈逐年上漲趨勢，“造血”能力提升;毛利率及加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

三、主要客戶包括世界前十五輪胎企業(yè)，外銷收入及占比走高

經(jīng)過多年的發(fā)展，江瀚新材與倍耐力、米其林等橡膠領(lǐng)域世界頂級企業(yè)、世界500強(qiáng)企業(yè)建立起長期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，主要客戶包括世界排名前十五的知名國際橡膠輪胎企業(yè)。

基于有機(jī)硅產(chǎn)品的特殊性質(zhì)，客戶對江瀚新材的產(chǎn)品具有依賴性，客戶在選擇供應(yīng)商時，需要進(jìn)行一系列產(chǎn)品質(zhì)量檢測和產(chǎn)品認(rèn)證，非常嚴(yán)格、謹(jǐn)慎。而一旦確立了合作關(guān)系，客戶往往會長期合作并且很少更換供應(yīng)商。由于江瀚新材能夠長期穩(wěn)定地提供高質(zhì)量的有機(jī)硅產(chǎn)品，現(xiàn)已成為部分客戶長期信賴的供應(yīng)商，積累了大批優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源。

憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、完善的售后服務(wù)和良好的信譽(yù)，江瀚新材獲得客戶高度認(rèn)可。如：獲得當(dāng)今世界享有盛名的米其林輪胎公司頒發(fā)的“2019年度最佳供應(yīng)商”、“2021年度米其林優(yōu)秀供應(yīng)商”和倍耐力輪胎公司頒發(fā)的“2012年度最佳供應(yīng)商”等榮譽(yù)。

由此，江瀚新材的市場推廣、業(yè)務(wù)宣傳等費(fèi)用相對較少。結(jié)合江瀚新材對銷售部門的精細(xì)化管理，其銷售費(fèi)用率逐年下降，且低于行業(yè)均值。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售費(fèi)用分別為4,659.82萬元、1,529.46萬元、1,590.89萬元、1,029.18萬元，分別占營業(yè)收入的3.09%、1.12%、0.63%、0.56%。

同期，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材、晨光新材的銷售費(fèi)用率均值分別為5.26%、2.19%、1.62%、1.33%。

從客戶數(shù)量情況看，近年來江瀚新材各銷售金額區(qū)間客戶數(shù)量相對穩(wěn)定，且總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材銷售金額在“0-100萬元”區(qū)間的客戶數(shù)量分別為952家、953家、1,034家、708家;“100-500萬元”區(qū)間的客戶數(shù)量分別為129家、141家、171家、147家;“500-1,000萬元”區(qū)間的客戶數(shù)量分別為27家、29家、47家、32家;“1,000-5,000萬元”區(qū)間的客戶數(shù)量分別為25家、21家、43家、27家;“5,000萬元以上”區(qū)間的客戶數(shù)量分別為4家、3家、8家、6家。

其中，銷售金額在“1,000-5,000萬元”和“5,000萬元以上”區(qū)間的客戶銷售金額最大，主要為大型輪胎廠商及長期合作的經(jīng)銷商，與江瀚新材合作具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。

按照銷售區(qū)域劃分，江瀚新材銷售可以分為境內(nèi)銷售(內(nèi)銷)及境外銷售(外銷)，外銷客戶主要是米其林、倍耐力、固特異等全球大型輪胎廠商，內(nèi)銷客戶結(jié)構(gòu)相對更為多元，主要為各大輪胎廠商和玻纖、涂料等廠商。江瀚新材產(chǎn)品出口比例達(dá)到50%以上，遠(yuǎn)銷至歐美、南美、澳大利亞、東南亞、日本、印度、韓國等80多個國家和地區(qū)。

2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材外銷收入分別為7.68億元、6.52億元、14.13億元、11.45億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.12%、47.90%、55.95%、62.17%，除2020年受疫情影響外，其他年份江瀚新材外銷收入占比均略高于內(nèi)銷占比，整體呈走高趨勢。

總的來說，江瀚新材行業(yè)口碑良好，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其銷售費(fèi)用率低于行業(yè)均值，各銷售額區(qū)間客戶數(shù)量總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。此外，近年來江瀚新材產(chǎn)品出口比例達(dá)到50%以上，外銷收入及占比整體呈走高趨勢。

四、硅烷偶聯(lián)劑市占率國內(nèi)居首，產(chǎn)品品質(zhì)處于行業(yè)領(lǐng)先地位

通過十余年的創(chuàng)新與拓展，江瀚新材已成為國內(nèi)功能性硅烷行業(yè)產(chǎn)品最為豐富、產(chǎn)業(yè)鏈最長的生產(chǎn)廠商之一。江瀚新材現(xiàn)已形成一個完整的硅烷產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、環(huán)氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交聯(lián)劑及硅烷衍生物等13個系列100多個硅烷品種，并建成了多條工藝先進(jìn)的自動化生產(chǎn)線。

無論從銷售量，還是產(chǎn)品的品質(zhì)，江瀚新材在國內(nèi)外已經(jīng)具有一定的規(guī)模和影響力，特別是綠色含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷等主導(dǎo)系列產(chǎn)品，在國內(nèi)、國際占不俗的市場份額，產(chǎn)品品質(zhì)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

與主要競爭對手相比，江瀚新材更專注于硅烷偶聯(lián)劑領(lǐng)域，硅烷偶聯(lián)劑產(chǎn)品種類更為豐富齊全，涵蓋各類產(chǎn)品，且各種類產(chǎn)品規(guī)模大，是國內(nèi)規(guī)模最大的硅烷偶聯(lián)劑研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)。

經(jīng)中國氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會認(rèn)定，2016-2021年，江瀚新材硅烷偶聯(lián)劑在國內(nèi)市場占有率均為第一，在全球市場占有率排名第三。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材功能性硅烷銷售量分別為6.99萬噸、6.88萬噸、8.75萬噸、4.68萬噸。其中，2020年銷售量小幅下降主要系受新冠感冒影響。

作為國內(nèi)硅烷行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，江瀚新材獲得工信部、省授予的“第一批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范(培育)企業(yè)”，“中國氟硅行業(yè)協(xié)會功能性硅烷產(chǎn)業(yè)示范基地”、“中國氟硅行業(yè)十大品牌”、“中國精細(xì)化工百強(qiáng)企業(yè)”、“中國氟硅行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)”、“湖北省首批支柱產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域隱形冠軍示范企業(yè)”、“中國氟硅行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)”等稱號。

產(chǎn)品品質(zhì)方面，江瀚新材設(shè)有專門負(fù)責(zé)質(zhì)量體系的機(jī)構(gòu)，以保證其各質(zhì)量要素的控制程序運(yùn)轉(zhuǎn)良好。江瀚新材依靠高質(zhì)量的產(chǎn)品、持續(xù)的質(zhì)量控制措施、先進(jìn)的質(zhì)量檢測設(shè)備、可靠的技術(shù)支持服務(wù)，與客戶建立了長期的合作信任關(guān)系。

目前，江瀚新材通過了多項(xiàng)質(zhì)量管理體系認(rèn)證，如德國TUV認(rèn)證機(jī)構(gòu)的IS09001、IATF16949、IS014001和IS045001等四大質(zhì)量、環(huán)境和職業(yè)健康安全管理體系認(rèn)證。

不僅擁有高品質(zhì)管控標(biāo)準(zhǔn)，江瀚新材還有一批高素質(zhì)的技術(shù)人員，并配有高精密的分析儀器，由技術(shù)人員指導(dǎo)產(chǎn)品在生產(chǎn)和出貨階段的質(zhì)量檢驗(yàn)，確保全部符合品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。

值得一提的是，作為硅烷偶聯(lián)劑生產(chǎn)商，江瀚新材掌握生產(chǎn)中間體γ1、γ2的生產(chǎn)能力，這一優(yōu)勢將使江瀚新材能夠有效將上游成本的提升傳導(dǎo)至下游產(chǎn)品的售價(jià)中。

綜上，江瀚新材是國內(nèi)規(guī)模最大，全球排名第三的全品種硅烷偶聯(lián)劑生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品品質(zhì)在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。江瀚新材具備規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢。

五、重創(chuàng)新打造三大技術(shù)研發(fā)平臺，發(fā)明專利數(shù)“領(lǐng)跑”同行

自成立以來，江瀚新材持續(xù)增加功能性硅烷產(chǎn)品研發(fā)投入，將研發(fā)能力提升作為其發(fā)展的重要戰(zhàn)略。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，江瀚新材的研發(fā)投入分別為7,061.56萬元、4,245.37萬元、7,841.04萬元、6,549.69萬元。其中，2020年研發(fā)投入低于2019年系受疫情影響2020年一季度研發(fā)活動中斷，且2019年研發(fā)投入中含股份支付2,010.66萬元。

與此同時，作為國家高新技術(shù)企業(yè)，江瀚新材注重科技人才隊(duì)伍的建設(shè)，通過不斷完善創(chuàng)新管理和激勵制度，打造企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新平臺，先后吸引了歸國博士在內(nèi)的多名高科技人才的加盟，技術(shù)人員隊(duì)伍不斷壯大，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，組建了一支高素質(zhì)創(chuàng)新研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

截至2022年6月30日，江瀚新材技術(shù)人員共計(jì)114人，占員工人數(shù)比例為12.00%。江瀚新材研發(fā)人員知識水平結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)等配置科學(xué)合理，為企業(yè)持續(xù)開展技術(shù)創(chuàng)新奠定了良好的人力資源基礎(chǔ)。

目前，江瀚新材設(shè)有“湖北省功能性硅烷工程技術(shù)中心”和“湖北省企業(yè)技術(shù)中心”省級研發(fā)平臺2個，以及與武漢大學(xué)有機(jī)硅化合物及材料教育部工程研究中心成立“功能性硅烷應(yīng)用技術(shù)中心”校企合作研發(fā)平臺1個。江瀚新材擁有多個產(chǎn)品合成實(shí)驗(yàn)室、產(chǎn)品應(yīng)用實(shí)驗(yàn)室、產(chǎn)品分析檢測實(shí)驗(yàn)室和中試車間等，并已購置了多種先進(jìn)的研發(fā)檢測設(shè)備。

在研發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)投入，使得江瀚新材研發(fā)效果顯著。

2018年至今，江瀚新材累計(jì)完成研發(fā)項(xiàng)目30余項(xiàng)，主要涉及硅烷偶聯(lián)劑新產(chǎn)品的開發(fā)、現(xiàn)有硅烷產(chǎn)品的工藝改進(jìn)、產(chǎn)品品質(zhì)改進(jìn)、副產(chǎn)物綜合利用，以及硅烷衍生物的研究與開發(fā)等。

目前，江瀚新材掌握了含氫氯硅烷加成技術(shù)、含硫硅烷綠色生產(chǎn)工藝技術(shù)、烷氧基硅烷連續(xù)自動化酯化精餾技術(shù)、環(huán)氧硅烷加成生產(chǎn)工藝技術(shù)、特級硅烷生產(chǎn)工藝控制技術(shù)等八大核心技術(shù)，是其核心競爭力的重要組成部分之一。

值得一提的是，江瀚新材的發(fā)明專利數(shù)量遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司，凸顯其創(chuàng)新能力。

據(jù)招股書，截至2022年6月30日，江瀚新材累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專利60項(xiàng)。

另據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，江瀚新材同行業(yè)可比公司宏柏新材共獲得授權(quán)發(fā)明專利30項(xiàng);晨光新材擁有發(fā)明專利13項(xiàng)。

未來，江瀚新材將堅(jiān)持自主創(chuàng)新，進(jìn)一步提升研發(fā)能力、技術(shù)水平以及生產(chǎn)能力，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張及產(chǎn)品品類更新，為市場提供結(jié)構(gòu)更多元、資源利用更高效、循環(huán)經(jīng)濟(jì)效益更顯著的優(yōu)質(zhì)功能性硅烷產(chǎn)品。