2022年12月份，有色金屬等大宗商品價格整體上漲。2022年，有色金屬市場資金持續反常地聚集在近月，反映出在供應鏈不穩的情況下，實體產業與機構對遠月合約缺乏布局的信心。

　　全球銅精礦供應緊缺緩和

　　2023年，全球新增的大型銅礦項目寥寥無幾，而且，部分大型銅礦山因為老化或升級改造面臨銅精礦供應下降。展望2023年，全球銅精礦供應彈性較小，新增項目建設進展緩慢，預計全球銅精礦將會延續供應緊張。

　　從銅礦山開發進程來看，大型礦業公司經營主要集中在勘探、采選環節。從資源勘探到采礦，可能需要很長的時間，在此期間，項目需要大量的資本支出。大型礦山項目的開發具有一定的風險，需要大型礦業公司和多個礦業公司聯合完成。

　　2019—2021年，全球銅精礦新增供應的峰值已經過去，預計未來需要銅價繼續上漲，才會刺激銅礦項目的新增投資。2022年，全球銅礦產能增速下降、品位下降、成本提升，新項目的投產和現有項目的改擴建增量較小，短期銅精礦產能難以快速增加。

　　全球精煉銅庫存過低

　　從全球范圍看，全球三大交易所的銅庫存沒有達到全球數天的消費量，即使加上全球最大可跟蹤的“隱形”庫存，上海保稅區的銅庫存也不能滿足全球兩周所需。

　　在整個銅產業鏈中，銅精礦在精煉銅原料中的占比為80%以上。中國銅冶煉企業的原材料主要依賴國外進口，而近幾年來中國冶煉產能卻處于快速擴張階段。此消彼長下，進口銅精礦加工費低迷，中國冶煉企業持續面臨“原料緊張、利潤微薄”的窘境。據調研了解，考慮現金成本后，中國銅冶煉廠的加工費盈虧平衡點一般位于60美元/噸左右，而盡管2022年銅精礦加工費恢復至該平衡點上方，但副產品利潤下滑，也影響冶煉廠利潤釋放。

　　在全球銅精礦供應緊平衡的情況下，廢雜銅必然成為補充礦產銅產出缺口的重要來源，但近年來國內廢雜銅進口受到越來越多的政策及配額限制，使得海外銅精礦的緊俏程度加大，預計未來需要再生銅進口和地方支持政策放松，方能緩解中國銅精礦資源對外依賴過高的困局。

　　下游行業待復蘇

　　我國是世界第一的銅消費國，國內銅終端消費結構有別于全球。電力行業是國內精煉銅消費最主要的領域，占比高達50%左右；其次是家電、交通、建筑和電子領域。電力類消費中約有40%為建筑用電力電纜，國內銅需求與固定資產類投資完成額高度相關。

　　隨著全球主要發達國家的經濟復蘇，尤其是歐美高調推動制造業回歸，使得產業重拾高速擴張態勢。據CRU數據，2020—2023年，全球精煉銅消費量復合年均增長率預計在2%的溫和水平。中國精煉銅消費量由于經濟增長邁入轉型升級期，預計中國精煉銅需求增速中長期將逐步放緩，未來建筑領域用銅量將下滑，交通和機械等領域用銅將增長。雖然中國第一大精煉銅消費國的地位依然不可撼動，但是中國精煉銅占全球消費量的比重將隨之逐步下降至50%以下。隨著工業經濟加速發展，除中國以外的發展中國家對精煉銅需求的增長將更為顯著。

　　房地產帶動銅消費主要表現在兩個方面：一是房地產建設本身需要敷設的電纜和相關變電設備等，二是新房裝修帶動空調、洗衣機、冰箱、熱水器等電器產品需求（電力電纜與家用電器合計銅需求約占國內整體銅需求一半）。國內空調、汽車等產業在經歷了透支消費后增長乏力，尤其房地產行業調控壓力顯現，進一步影響消費預期。在銅消費集中的電力領域，作為“十四五”規劃開啟之年，2021年，國內工業領域聚焦于能源結構變化，預計電網投資將整體維持平穩，難以有大的增長亮點。

　　根據先進工業化國家的發展經驗，目前，中國正處于“工業化社會”階段的中后期，經濟增長由農業轉向以制造業為主。

　　目前，我國有色金屬產業鏈比較完整且規模龐大，考慮到我國建立的比較完整的工業體系還有進一步升級轉型空間，同時，我國人口基數巨大、區域發展不平衡，要真正完成新型工業化、電氣化和城鎮化還有較大升級潛力。

　　梳理全球銅產業近10年來的數據，占全球世界精煉銅消費近90%的15個國家或地區，已有11個在2010年前就出現了消費“峰值”，只有中國、巴西、土耳其、西班牙正處在峰值逐步形成過程中。

　　過去10年，中國平均單位GDP消費強度是世界的3~4倍左右，雖然我國單位GDP精煉銅消費強度已提前進入下降區域，但是我國人均銅消費尚未出現拐點且仍具潛力。

　　2019—2022年，中國的銅消費量處于不斷上升但增速變緩的階段，三個因素推動中國銅需求潛力：一是房地產為代表的建筑、基建等固定資產投資，二是5G與新能源領域發展對銅消費提升的促進，三是全社會電氣化對銅消費的提升。

　　“工業化社會”階段的資源消費有兩個關鍵時點值得高度關注：一是人均GDP達到6500美元～7500美元。在此區間前，經濟發展伴隨單位GDP能耗的增加，第二產業消費快速增長，城市化率快速上升；在此區間后，城市化開始由快速轉向中速，鋼鐵、水泥及有色金屬消費增速開始減緩、消費強度漸走低。二是人均GDP達到1萬～1.2萬美元。在此區間后，城市化速率進入緩慢增長期，工業化進入成熟期，與此相對應的是人均一次能源和工業終端能源消費增速放緩、粗鋼、水泥消費呈零或呈負增長，人均有色金屬資源消費增速減緩，并陸續進入零增長，由于中國人口眾多和區域不均衡，預計在該階段所處時間較長。保守預計，中國銅消費峰值將在2025—2030年達到。（作者：國信期貨 顧馮達）

　　 轉自：中國有色金屬報