記者 費(fèi)天元 陳雨康

　　根據(jù)倫敦金屬交易所（LME）安排，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日上午8點(diǎn)（北京時(shí)間3月16日下午4點(diǎn)），LME鎳期貨正式恢復(fù)交易。但開(kāi)盤(pán)不久，LME期鎳合約由于成交價(jià)超出此前設(shè)置的跌幅限制，LME一度暫停鎳市場(chǎng)交易并宣布“價(jià)格在跌停線下的鎳交易將被取消”。

　　雖然恢復(fù)交易的過(guò)程頗為曲折，但倫鎳整體走勢(shì)仍在意料之中。昨日復(fù)牌首筆交易，倫鎳便觸及5%的“跌停板”，對(duì)應(yīng)價(jià)格報(bào)45590美元/噸。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，倫鎳暫停交易前的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面，并造成現(xiàn)貨市場(chǎng)接近停擺，恢復(fù)交易后價(jià)格理應(yīng)回歸理性。

　　而對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，多位資深期貨人士向記者表示，本次倫鎳事件對(duì)國(guó)內(nèi)投資者交易理念、企業(yè)套保行為等諸多方面將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，許多長(zhǎng)期固化的交易習(xí)慣將在此次事件后被打破。

　　倫鎳復(fù)牌“無(wú)懸念”跌停

　　在3月7日倫鎳價(jià)格出現(xiàn)非理性波動(dòng)后，常年以“市場(chǎng)化”自詡的LME發(fā)布了多份公開(kāi)文件，對(duì)相關(guān)交易規(guī)則進(jìn)行了反思與修正，其中引入的“每日價(jià)格限制”等制度被業(yè)內(nèi)視為規(guī)則重塑的重要標(biāo)志。

　　具體來(lái)看，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日，LME在官網(wǎng)發(fā)布2022年第64號(hào)文件，確認(rèn)將實(shí)施“每日價(jià)格限制”。LME還表示，面對(duì)更廣泛的基本金屬市場(chǎng)的高度波動(dòng)，已決定為所有基本金屬合約設(shè)置每日價(jià)格限制，并不僅限于鎳。

　　次日，LME發(fā)布第67號(hào)公告，確定了最終的“每日價(jià)格限制”規(guī)則。LME宣布，鎳合約恢復(fù)交易后的價(jià)格限制為前一日收盤(pán)價(jià)的上下5%（后續(xù)隨市場(chǎng)形勢(shì)趨于正常化，鎳價(jià)限制將擴(kuò)大至15%），其他基本金屬合約的價(jià)格限制為前一日收盤(pán)價(jià)的上下15%。

　　“LME在交易制度上實(shí)施漲跌停限制，是向國(guó)內(nèi)鎳期貨市場(chǎng)借鑒經(jīng)驗(yàn)。”國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)對(duì)記者表示。

　　在昨日倫鎳恢復(fù)交易后，LME三個(gè)月期鎳合約首先定格于45590美元/噸，較官方公布的前收盤(pán)價(jià)47986美元/噸下跌5%，即觸及了預(yù)先設(shè)置的5%跌幅限制。LME發(fā)布最新公告稱，開(kāi)盤(pán)后，非交叉算法發(fā)現(xiàn)開(kāi)盤(pán)價(jià)為45590美元/噸，即倫鎳的跌停板價(jià)格。不過(guò)，由于系統(tǒng)錯(cuò)誤，少量交易在跌停板下進(jìn)行。LME隨后立即暫停交易，并調(diào)查系統(tǒng)錯(cuò)誤。符合跌停板限制的鎳交易將維持不變，而“穿破”跌停板的交易將被取消。LME強(qiáng)調(diào)，將盡快重啟鎳期貨交易。

　　“對(duì)于LME的偶發(fā)性失誤，我們也許應(yīng)報(bào)以適當(dāng)寬容和理解，畢竟沒(méi)有永遠(yuǎn)完美不出錯(cuò)的系統(tǒng)，交易所亡羊補(bǔ)牢為時(shí)未晚。”國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，“市場(chǎng)參與者也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，LME在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)異動(dòng)和突發(fā)規(guī)則調(diào)整時(shí)自顧不暇，企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口和資金管理不應(yīng)過(guò)度依賴交易所去平衡管理。對(duì)于未來(lái)可能重現(xiàn)的極端市場(chǎng)環(huán)境下的價(jià)格異動(dòng)，更應(yīng)作為實(shí)戰(zhàn)測(cè)試來(lái)應(yīng)對(duì)處置。”

　　“期貨市場(chǎng)上的一切探討，都應(yīng)該以期貨市場(chǎng)的兩大基本功能——價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值為根本出發(fā)點(diǎn)。本次LME事件中，倫鎳3月8日盤(pán)中一度突破10萬(wàn)美元關(guān)口，已經(jīng)嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游客戶都無(wú)法報(bào)價(jià)交易，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能已無(wú)法體現(xiàn)。”寧波凱通國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理武闖輝表示。

　　投資者重新審視內(nèi)外價(jià)格聯(lián)動(dòng)性

　　在倫鎳暫停交易期間，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)滬鎳仍在正常交易，并承擔(dān)了一定的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)功能。截至16日下午收盤(pán)，滬鎳主力合約漲7.13%至23.52萬(wàn)元/噸，周漲幅為5.86%。

　　雖然相較倫鎳，國(guó)內(nèi)滬鎳仍有十分明顯的價(jià)差。但顯然經(jīng)過(guò)此役，國(guó)內(nèi)投資者已能夠理性看待國(guó)內(nèi)外期貨價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性，立足我國(guó)國(guó)情考量國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格，而不再“盲目跟隨”。

　　顧馮達(dá)表示，倫鎳事件對(duì)滬鎳的影響將是間接的和可控的。倫鎳事件發(fā)展至今，國(guó)內(nèi)鎳期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性早于倫鎳恢復(fù)。中國(guó)期貨市場(chǎng)監(jiān)管有力，定價(jià)相比海外期貨更能反映國(guó)內(nèi)供需基本面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較海外市場(chǎng)更具韌性。

　　國(guó)泰君安期貨有色金屬高級(jí)研究員邵婉嫕表示，隨著倫鎳交易重啟，內(nèi)外價(jià)格有較大概率逐步回歸，預(yù)計(jì)將以外盤(pán)逐步回調(diào)、內(nèi)盤(pán)小幅走強(qiáng)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　本次LME事件中，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月7日、8日，倫鎳期貨出現(xiàn)“一天一倍、兩天兩倍”的短期極端走勢(shì)。無(wú)論是客觀分析供需結(jié)構(gòu)，還是從LME事后采取的“取消交易”措施來(lái)看，倫鎳如此劇烈波動(dòng)顯然是脫離實(shí)際基本面的。

　　截至3月8日收盤(pán)，倫鎳報(bào)價(jià)80000美元/噸，約合人民幣50萬(wàn)元/噸；即便以7日收盤(pán)的50300美元/噸計(jì)算，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)格也高達(dá)32萬(wàn)元/噸。相比之下，國(guó)內(nèi)滬鎳主力合約3月7日開(kāi)盤(pán)價(jià)格還不到19萬(wàn)元/噸。

　　面對(duì)接近一倍的價(jià)差，不少國(guó)內(nèi)期貨投資者一度慣性思維選擇了“跟隨”的交易策略。受此影響，3月7日至9日，滬鎳多個(gè)合約收出“三連板”的暴漲趨勢(shì)。

　　但值得注意的是，上期所3月9日收盤(pán)后例行公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，滬鎳所有合約的總持倉(cāng)量單日驟減64668手。從價(jià)格上看，雖然當(dāng)天滬鎳收盤(pán)價(jià)26.77萬(wàn)元/噸距離倫鎳停牌前價(jià)格仍有明顯價(jià)差，但持倉(cāng)籌碼先行松動(dòng)，顯示有資金已開(kāi)始理性看待市場(chǎng)。