近年來，消費股股價一騎絕塵，海天味業（603288）市值一度接近7000億元，被稱為“醬油茅”。但在8月30日海天味業披露半年報之時，投資者卻沒有等來期待中的好消息，公司二季度的營收和凈利雙雙下滑。這也是自上市以來，海天味業首次出現單季度業績下降。

　　隨著業績下降的負面消息傳來，投資者開始“用腳投票”。8月31日，海天味業股價跌破100元，當天收盤價為94.98元/股，當日市值蒸發超過444億元，平均到16.29萬股東身上每人虧掉了27萬元。

　　首現上市單季虧損

　　多年業績增速均為兩位數的海天味業，在今年上半年卻似乎碰到了增長的天花板。今年上半年，海天味業實現營收123.32億元，同比增長6.36%；實現歸母凈利潤33.53億元，同比增長3.07%。分季度看，二季度營收和凈利潤分別同比下降9.39%和14.68%，這也是海天味業首次出現單季度業績下滑的情況。

　　過去幾年，穩定的業績預期和剛需消費讓海天味業備受資本青睞，股價和市值也一路攀升。在今年年初鼎盛時, 海天味業市值曾超過7000億元。截至8月31日，海天味業市值仍高達4001億元，市盈率為61.53倍，普遍高于同行業公司水平。

　　海天味業在半年報中解釋稱，報告期內上游材料價格持續上升，導致行業利潤受到擠壓。大豆和面粉等上游農產品原材料價格持續上升，直接影響了毛利率的高低。今年上半年，海天味業毛利率為39.31%，較2020年全年水平下降了2.86個百分點。

　　面對成本上漲，海天味業并不急著將其轉嫁至消費端，在業績說明會上高調宣布短期內無提價計劃。公司稱因為疫情的影響，餐飲等行業還沒有完全恢復到疫情前的水平，國家都在采取多種刺激政策來幫助實體經濟、小微企業等的發展，所以不具備提價條件。

　　作為醬油行業“老大”的海天味業按兵不動，“老二”中炬高新卻坐不住了，率先打響漲價第一槍。據報道，今年5月，中炬高新對旗下部分餐飲大包裝產品調整供貨價格，提價幅度在1%-5%不等。

　　營收增速并不明顯

　　據了解，海天味業的收入主要來自醬油、蠔油和調味醬三大類，其中醬油是公司的核心品類，上半年收入占比為57%，同期三類產品的營收同比增速分別為5.84%、6.62%、6.96%。

　　今年以來，觸及增長天花板的并不止海天味業一家，調味品乃至整個食品行業的業績表現均不樂觀。今年上半年，與海天味業并稱“醬油三兄弟”的千禾味業、中炬高新歸屬于上市公司的凈利潤分別同比下滑58.09%和38.5%，股價跌幅均在50%左右。

　　在以醬油為核心產品的同時，海天味業也在抓緊布局醋業賽道。根據6月公告，海天味業和2家子公司擬在宿遷、成都、武漢、廣東等地投資設立全資子公司，投資金額為1.9億元；8月其再次公告稱，子公司海天醋業集團有限公司擬在浙江省嘉興市投入3.5億元設立全資子公司。

　　此外，在零售終端環節，海天味業也“試水”了較多的新產品，例如火鍋底料、裸醬油、快捷復合調味品等，如大力度宣傳“火鍋@ME”火鍋底料，并低調推出了“地理印記”系列大米新品。

　　除了開發新品，海天味業也通過壯大經銷商隊伍來鞏固渠道優勢。然而，近年來其經銷模式營收增速卻并不明顯。數據顯示，2018年-2020年，海天味業的經銷商數量分別為4807家、5806家和7051家，同期公司經銷模式下的收入分別為163.07億元、187.62億元和216.31億元，即單個經銷商平均貢獻營收分別為339萬元、323萬元和307萬元，呈逐年下降態勢。

　　記者手記

　　增長乏力背后存品牌危機

　　今年上半年，曾經的“醬油三巨頭”海天味業、中炬高新和千禾味業業績幾乎都遇上了天花板，市值也回撤了至少50%。而在此前幾年，調味品賽道卻被人普遍看好，接連創下市值奇跡，如海天味業巔峰時市值已接近7000億元。

　　作為“醬油茅”，海天味業與當前其他A股核心資產的走低具有共同的邏輯。當前上游原材料漲價、流動性偏緊和經濟下行壓力增大的宏觀背景，加之低估值且具有業績優勢的新能源等行業的崛起，使得核心資產不再成為資本競逐的對象。對于海天味業，原材料成本的上漲無疑是業績承壓的重要原因。

　　而身處調味品行業，海天味業的業績下滑和股價暴跌又有其自身特殊的原因，仍要回歸到其此前被看好的邏輯上去分析。海天味業之所以受到資本熱捧，在于投資者對其未來量價齊升的良好預期，從經濟原理上看，量價齊升往往意味著需求端占據主導。

　　對于海天味業，其占領投資者心智的撒手锏就是渠道優勢。這次海天味業業績下滑，實際上是原有渠道受阻和失效的問題。不難看出，受疫情反復影響，家庭消費端增加較多，餐飲占比有所下降；零售端傳統渠道則受社區團購等沖擊。

　　社區團購對于海天味業傳統渠道造成的危機，或許會進一步蔓延到品牌上。從傳統商超渠道來看，由于新型中小品牌的進入需要支付大額條碼費，頭部品牌因此穩穩地占住了大部分的貨架。而社區團購顯然沒有這么高的進入門檻，容易成為中小品牌搶占市場的突破口。同時，消費者的購買習慣也得到改變，部分價格敏感型的消費者可能會轉向部分采取低價戰略的品牌上。

　　由此看來，海天味業財報上兩位數增長的打破，投射到現實中可能是原有渠道和商業模式正在經歷的危機。在原材料成本上漲導致的業績承壓下，這種矛盾則進一步被激化。從長遠看來，公眾所預期的漲價行為并非是海天味業的護身符，而要從生產到銷售端對產業鏈進行創新和重構，以適應不同銷售模式的更迭和進化。（黃婷）

　　羊城晚報記者 黃婷 實習生 張松