全球經濟整體向好，美元吸引力增強，對商品有一定打壓，另外，歐洲疫情再起也對原油需求及市場情緒帶來影響。美國原油需求回到5年均值水平，而中國市場需求基本步入正軌，但煉廠季節性檢修令原油加工需求出現一定損失。整體來看，預計二季度原油市場將延續去庫，但由于OPEC+開始增產以及歐洲疫情打壓需求恢復，二季度原油去庫幅度將不及一季度。

　　全球經濟整體向好，美元吸引力增強

　　全球經濟持續修復，疫苗有望減緩疫情沖擊。今年以來，隨著各國刺激措施以及全球疫情形勢整體好轉，各國經濟環比在持續修復。全球制造業PMI指標在2月升至53.9，為近3年以來新高。IMF方面近期表示，1月曾預測全球經濟今年增長5.5%，4月將提高這一預測。全球經濟復蘇跡象加強，但仍存在重大風險，包括新冠肺炎病毒出現變異。而近期歐洲疫情再起也增加了市場對歐洲經濟的擔憂，目前尚不清楚疫情何時結束，疫苗供應也不穩定且出現病毒變異，這些因素對世界經濟前景構成風險。但從長期來看，全球經濟復蘇的方向還是比較明確的。

　　美元階段性走強打壓油價。過去兩個月，通脹預期走強推動美債收益率持續攀升，美國10年期國債收益率升破1.7%，為近兩年來新高。而美債吸引力的下降某種程度上反映出美國較好的經濟形勢，這也導致美元的吸引力增強。另外，3月中旬以來歐洲疫情再度發酵，歐洲經濟復蘇前景不明朗，這導致歐元走跌間接支撐美元。1月底以來，美元持續走升，2月底以來漲勢加快，對原油等商品價格也形成一定打壓。

　　OPEC+將溫和增產，美國頁巖油前景黯淡

　　OPEC+從5月開始溫和增產，沙特逐步退出自愿減產。4月初產油國會議就新的產量政策達成一致意見，OPEC+將從5月開始溫和增產，同時沙特將逐步退出自愿減產。會議結果顯示，歐佩克+將在5月、6月和7月分別將原油日產量提高35萬桶、35萬桶和44.1萬桶，沙特將逐步取消自1月以來自愿減產的100萬桶/日，5月減少25萬桶/日，6月減少35萬桶/日，7月減少40萬桶/日，同時沙特方面表示，當伊朗恢復到2016年的產量時，可以考慮限制產量。

　　產油國未來的增產計劃較為溫和對供給沖擊有限，同時市場認為OPEC+逐漸增加的原油供應不足以滿足不斷增長的需求，且對于伊朗供給的恢復也有一定對策，因此雖然產油國未來將逐步增產，但油價仍未受到明顯打壓。自今年年初以來，OPEC+持續減產以及沙特自愿多減產推動原油供應端收縮以及供需平衡表的改善，3月初OPEC+統一將減產計劃延長至4月份，進一步支撐原油基本面。從年內來看，全球原油需求整體將保持復蘇的趨勢，但部分國家疫情反復仍然沖擊原油需求恢復，因此未來OPEC+整體維持增產趨勢的情況下，增產節奏不會太快，會盡量減小對市場的沖擊。

　　美伊關系緩和，伊朗原油開始恢復正常出口。拜登上臺后，美國與伊朗之間的關系出現明顯緩和。美國方面試圖尋求與伊朗重回談判桌，并在一定程度上可能會逐步取消對伊朗的制裁，這意味著未來伊朗原油供應有望增長。

　　由于美國的制裁，過去兩年伊朗原油產量持續下滑，從2018年上半年的380萬桶/日左右降至去年年底的不足200萬桶/日左右，降幅近50%，而伊朗原油也很難通過正常渠道對外出口。拜登上臺后，伊朗原油供給顯著恢復，除產量水平出現增長外，伊朗原油也在逐步恢復正常渠道的出口，中國買家從去年年底開始增加伊朗原油的采購。據統計，中國3月對伊朗原油的進口量將達到每天85.6萬桶，由于進口量的激增，3月山東地區港口出現擁堵，在山東地區港口卸貨的油輪等待時間由8天延長至12天左右。

　　目前來看，雖然美國與伊朗仍未就核問題進行正式談判，但從伊朗原油開始恢復供給角度看，未來伊朗核協議重啟以及美國逐步放松對伊朗制裁或是大勢所趨，而伊朗原油的回歸給市場帶來的潛在供給增量預計在200萬桶/日。

　　上游投資低迷，美國頁巖油前景黯淡。近幾個月，美國頁巖油行業景氣度仍然較低，2021年美國獨立頁巖油生產商資本開支計劃同比略有下降，對鉆機及鉆井數量的恢復支持有限，當前美國原油鉆機每周的增量基本不足10座，鉆井數量仍處在歷史低位區間，同時完井情況也不樂觀，2月完井數據環比甚至出現下降。

　　從投產率數據來看，自去年年底以來大幅下滑，說明在當前的市場環境下，即便油價走升也很難提升頁巖油生產商的開采意愿，也反映了在經歷幾輪油價大波動給頁巖油行業帶來重大影響后，目前美國頁巖油企業更加注重資本回報，而不是像前幾年一樣一味地進行產量的擴張。

　　另外，庫存井下降的步伐也開始放緩，這是前期維持美國原油產量水平的主要因素。而從單井產量數據來看，最近幾個月油井出油效率顯著下降，這對美國原油產量的恢復也有一定拖累。拜登上臺后，其實施的綠色新政對美國原油行業也造成較大影響。1月下旬，拜登發布命令，暫停在聯邦土地上進行新的原油和天然氣鉆探，為期60天，在這期間美國政府將審查礦產租賃項目的環境和法律影響，此舉將阻止美國聯邦政府出售約7億英畝土地的新采礦權和開采權。這是拜登應對氣候變化，并在2050年前實現凈零排放的全面計劃的一部分。

　　目前，聯邦政府管理的土地和水域生產的化石燃料占美國原油和天然氣供應量的10%左右，但是這部分聯邦土地生產的化石燃料占美國溫室氣體排放的近25%，這使得它們很容易成為政府氣候議程的目標。除此之外，拜登在上任當天就取消了KeystoneXL輸油管道拓展項目，這將影響到美國與加拿大之間的原油貿易。長期來看，拜登政府的綠色新政將對美國頁巖油行業形成一定打擊，我們可能很難再看到類似前幾年的美國頁巖油行業的大發展，而短期受上游投資影響，頁巖油產量也難有增長。

　　疫苗覆蓋面逐步擴大，原油需求持續恢復

　　全球原油需求緩慢修復，航空煤油需求環比增長。去年年底以來，疫苗逐步投入使用對疫情防控起到了一定效果，但從接種疫苗的人群覆蓋程度看，疫苗接種在國家分布上極不平衡。其中，美國、英國疫苗覆蓋程度相對較高，但仍未超過半數，德國、法國以及金磚國家疫苗覆蓋人口比例不足15%，全球絕大多數國家疫苗覆蓋率不足5%。

　　3月以來，歐洲部分國家新冠肺炎新增病例再抬頭，這使得意大利、法國、荷蘭等國陸續宣布實施嚴格的封鎖，同時歐洲部分國家一度停止使用阿斯利康疫苗令市場對歐洲疫情的擔憂進一步加劇。整體來看，當前疫苗接種在全球的覆蓋率仍然較低，疫情隨時可能像近期的歐洲那樣再度惡化，這也給原油需求的恢復帶來不確定性。

　　三大能源機構EIA、OPEC、IEA認為，2021年全球原油需求分別將增長532萬桶/日、550萬桶/日、588萬桶/日。而在全球原油消費中，航空煤油消費仍然是恢復最慢的，根據IEA的預計，航空煤油消費在年內仍無法恢復到疫情前的水平。

　　根據OAG的數據，2021年3月，全球航班預訂座位數與2019年同期相比，降幅仍然高達44%，而由于實施新一輪封鎖，歐洲主要國家3月航班數量與2019年同期相比，降幅均超過70%，而中國航班數量與2019年同期相比增長了8.4%，在主要國家中為唯一的正增長國家。雖然全球及主要國家航班數據同比降幅仍然較大，但從近幾周的環比數據來看，大部分國家的航班預訂座位數據都在保持增長，這也反映出航空業仍在復蘇中，支持航空煤油消費的進一步恢復。

　　疫情影響減弱，美國原油需求回到5年均值水平。美國疫苗接種覆蓋率已高達77%，這對于美國原油消費的恢復有著積極的作用。年初以來，美國原油消費在持續恢復，從表觀數據來看，美國油品總需求、汽油需求及餾分油需求均回到5年均值附近，但航空煤油需求仍然遠低于正常水平，與疫情前相比仍有40%左右的損失量。從煉廠端來看，隨著嚴寒天氣對美國煉廠生產的擾動逐步消除，美國CDU裝置檢修量持續下降，同時煉廠開工負荷逐步回升，但仍未回到疫情前的水平。從庫存端來看，美國原油庫存及成品油庫存均已回到正常區間，但煉廠開工仍然偏低，說明終端消費尚未完全恢復，原油供給的低位以及煉廠維持較低的開工水平才令原油及成品油庫存維持在正常區間。

　　而近期我們看到前期持續去庫的成品油端去庫步伐顯著放緩，且原油端開始累庫，成品油裂解價差在持續上行后開始走弱，整體反映出下游消費出現走弱跡象。從季節性角度看，未來幾個月，美國煉廠開工負荷將保持增長，加之美國疫苗接種覆蓋率逐步擴大，疫情形勢趨于明朗，同時美國經濟維持復蘇，未來原油需求有望保持相對平穩或進一步修復。

　　中國煉廠季節性檢修，5月后加工需求有望恢復。今年一季度，在國家嚴格防控下，國內疫情形勢整體向好，這推動國內成品油消費持續增長。2021年1—2月，國內汽油、柴油、煤油表觀消費量同比分別增長14.4%、5.08%、21.05%，航空煤油消費遠遠領先于其他國家，而2020年全年，國內汽油、柴油、煤油表觀消費量同比分別下降7.6%、3.7%、14.5%。從煉廠端來看，3—4月為國內煉廠集中檢修季，煉廠開工負荷將季節性下降，同時由于當前煉廠生產處于虧損狀態，一定程度上也會打擊煉廠生產積極性。但預計5月份之后，隨著煉廠檢修季的逐步結束，煉廠開工負荷及原油加工需求將再度回升。

　　去庫步伐放緩，油價維持振蕩概率較大

　　全球經濟穩步復蘇以及貨幣層面維持寬松支持油價延長上行趨勢，但原油基本面的支撐預計會弱化。今年一季度OPEC+持續減產以及原油需求的修復推動原油持續去庫，但5月以后，OPEC+將溫和增產，而沙特也將逐步退出自愿減產，同時伊朗原油出口正在恢復，原油供應端環比將維持增長。

　　從需求端來看，全球原油需求持續修復，但歐洲疫情反復再度打擊歐洲原油消費，航空煤油消費恢復仍然緩慢。整體上二季度原油供需平衡表預計會邊際走弱，市場整體去庫步伐或不及一季度。從油價走勢上看，原油整體上行節奏會顯著放緩，二季度預計維持高位振蕩的概率較大。

　　 轉自：方正中期期貨