近年來(lái)，由于新能源車以及3C消費(fèi)的拉動(dòng)，硫酸鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，從2016年的23萬(wàn)噸，增長(zhǎng)至2020年的65萬(wàn)噸，年化增速30%。我國(guó)硫酸鎳以自產(chǎn)自銷為主，對(duì)外貿(mào)易量比較小，占比僅約1%，目前硫酸鎳生產(chǎn)主要集中在前驅(qū)體等下游企業(yè)，企業(yè)通過(guò)進(jìn)口原料來(lái)生產(chǎn)，由于硫酸鎳生產(chǎn)技術(shù)要求不高，加上未來(lái)需求旺盛，鎳冶煉企業(yè)開(kāi)始向下游延伸，擴(kuò)建硫酸鎳產(chǎn)能，未來(lái)硫酸鎳的進(jìn)口量將增加。

　　硫酸鎳產(chǎn)能利用率低

　　硫酸鎳企業(yè)不同的原料，生產(chǎn)工藝不同，采用不同的生產(chǎn)線，但生產(chǎn)工藝比較簡(jiǎn)單，投資少，建設(shè)周期短（2~6個(gè)月），產(chǎn)能擴(kuò)張快，需求響應(yīng)比較及時(shí)，所以產(chǎn)能基本不存在瓶頸問(wèn)題。鎳豆加工成硫酸鎳，制造成本約為7000元~8000元/噸，從硫酸鎳對(duì)鎳豆的溢價(jià)走勢(shì)可以看出，溢價(jià)的均值回歸特性比較好，基本在成本附近波動(dòng)。因此，硫酸鎳價(jià)格更多跟隨成本定價(jià)，與鎳豆價(jià)格相關(guān)性較高，兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.93。

　　企業(yè)生產(chǎn)時(shí)，更多根據(jù)經(jīng)濟(jì)性來(lái)選擇原料，而原料不同，采用的生產(chǎn)工藝也并不相同，加上市場(chǎng)對(duì)未來(lái)新能源車市場(chǎng)高增速的預(yù)期，導(dǎo)致硫酸鎳的產(chǎn)能利用率較低，目前硫酸鎳產(chǎn)能約118萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率不足60%。

　　濕法中間品項(xiàng)目進(jìn)展緩慢

　　紅土鎳礦濕法項(xiàng)目前期投資大，投產(chǎn)周期長(zhǎng)，技術(shù)有待完善，加上新能源車市場(chǎng)大量生產(chǎn)時(shí)間較晚，未形成規(guī)模，所以目前在產(chǎn)項(xiàng)目較少，最近的投產(chǎn)項(xiàng)目也要追溯到2013年。

　　濕法項(xiàng)目投資高，最近投產(chǎn)的項(xiàng)目，投資額近6萬(wàn)美元/鎳噸，生產(chǎn)成本在7000美元/鎳噸，加上折舊、資金回報(bào)率，總成本可能突破1.5萬(wàn)美元/鎳噸。根據(jù)目前在建項(xiàng)目投資預(yù)算，投資額約2萬(wàn)美元/鎳噸，下降較多，但目前項(xiàng)目處于建設(shè)期，投資額、建設(shè)周期、產(chǎn)能尚有較大不確定性。在建項(xiàng)目中，力勤礦業(yè)的濕法中間品項(xiàng)目預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)，其他項(xiàng)目2021年投產(chǎn)概率較小，濕法項(xiàng)目投產(chǎn)后，由于技術(shù)尚不成熟，產(chǎn)量提升也不會(huì)很快。長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)目前在建的項(xiàng)目投資情況來(lái)看，單位投資額下降較快，隨著資本的進(jìn)入，技術(shù)進(jìn)步將推動(dòng)成本下降，濕法冶煉技術(shù)前景較好。

　　我國(guó)濕法中間品主要依賴進(jìn)口，過(guò)去幾年進(jìn)口量變動(dòng)較大，更多受價(jià)格影響。2020年，我國(guó)濕法中間品進(jìn)口36.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約20%，目前濕法項(xiàng)目基本滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能受限，新項(xiàng)目投產(chǎn)未定，投產(chǎn)后產(chǎn)量提升也比較緩慢，所以短期內(nèi)，濕法中間品進(jìn)口增長(zhǎng)空間有限。

　　有色金屬礦產(chǎn)的伴生關(guān)系較強(qiáng)，銅金礦、鉛鋅礦比較常見(jiàn)，鎳常常與銅伴生，銅的冶煉廢料也被用來(lái)生產(chǎn)硫酸鎳，在硫酸鎳原料中占比約30%。由于電網(wǎng)建設(shè)高峰期已過(guò)，銅礦消費(fèi)增速下降，過(guò)去10年，銅礦消費(fèi)的年化增速約9%，過(guò)去五年，年化增速降至4%，銅消費(fèi)的低增速導(dǎo)致銅廢料的供應(yīng)空間受限。

　　三元電池回收市場(chǎng)是一片藍(lán)海，但形成規(guī)模尚需時(shí)日。三元電池市場(chǎng)2017年以后逐年增長(zhǎng)，過(guò)去5年年均增速約55%。早前的電池使用年限為4~5年，所以現(xiàn)在大多數(shù)電池尚未到回收期，電池廢料市場(chǎng)規(guī)模較小。若電池使用年限按5年來(lái)算，預(yù)計(jì)到2022年，電池廢料市場(chǎng)才會(huì)有一定規(guī)模。由于電池的質(zhì)量穩(wěn)步提升，使用年限也在提升，加上電池的梯級(jí)利用，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)電池廢料供應(yīng)有限。

　　鎳豆供應(yīng)穩(wěn)定 需求走強(qiáng)

　　由于新能源汽車市場(chǎng)快速發(fā)展，未來(lái)兩年需求增速較高，而濕法中間品和廢料供應(yīng)有限，鎳豆需求較強(qiáng)。鎳豆主要通過(guò)硫化鎳礦生產(chǎn)，硫化鎳礦由于開(kāi)采時(shí)間長(zhǎng)，新礦勘探成本高，鎳礦產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定，全球鎳豆產(chǎn)量也基本維持在在20萬(wàn)~23萬(wàn)噸水平。由于不銹鋼領(lǐng)域，鎳鐵對(duì)鎳板的替代，鎳板需求下降，而鎳豆現(xiàn)貨對(duì)盤面的升水，可能刺激鎳板企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，但從整個(gè)硫化鎳礦來(lái)看，產(chǎn)能依然掣肘，提升空間有限。

　　由于鎳豆顆粒小，存在一定的管理成本，不銹鋼企業(yè)相對(duì)更青睞鎳板這些大塊狀產(chǎn)品，由于新能源車市場(chǎng)政策變動(dòng)較大，又未形成規(guī)模，鎳豆下游需求較弱，但當(dāng)貼水較高時(shí)，不銹鋼企業(yè)會(huì)采購(gòu)鎳豆來(lái)替代鎳板，所以鎳豆之前對(duì)盤面貼水基本在600元~1000元/噸區(qū)間。

　　目前新能源車市場(chǎng)已形成規(guī)模，隨著中國(guó)、歐洲以及美國(guó)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)碳排放，新能源車市場(chǎng)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃�未�?lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間將保持高速增長(zhǎng)。倫鎳庫(kù)存88%為鎳豆，形成以鎳豆為主的定價(jià)體系，而濕法中間品以及廢料短期增長(zhǎng)空間受限，鎳豆需求較強(qiáng)，未來(lái)庫(kù)存或?qū)⑾陆担�支撐倫鎳價(jià)格。

　　由于上期所主要交割產(chǎn)品為俄鎳，鎳豆對(duì)盤面逐漸從貼水轉(zhuǎn)向升水，目前升水2000元~2500元/噸，升水比較堅(jiān)挺。由于國(guó)內(nèi)俄鎳依賴于進(jìn)口，進(jìn)口窗口關(guān)閉，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化，支撐現(xiàn)貨升水，以打開(kāi)進(jìn)口窗口，使得俄鎳進(jìn)入國(guó)內(nèi)補(bǔ)庫(kù)，以此循環(huán)，形成了倫鎳價(jià)格向滬鎳價(jià)格傳導(dǎo)的體系，后續(xù)隨著新能源的爆發(fā)，倫鎳對(duì)滬鎳的帶動(dòng)將更加明顯。（中信證券）

　　 轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)