在季節性消費淡季真正來臨之時，短期鋅價或維持相對弱勢。而節后在消費回歸以及原料端矛盾未真正解決之際，鋅價有望觸底反彈。

　　去年四季度，鋅價表現較為強勢，但卻自12月下旬開始轉頭向下，出現了明顯回調之勢，在一個月內跌幅超過10%。目前來看，鋅價反彈略顯無力，未來鋅價能否真正迎來轉勢呢？

　　冶煉廠利潤受損嚴重

　　目前國外疫情仍然嚴峻，對礦山的影響仍在持續，其影響的程度和時間暫無法明確。1月加工費延續下調，且未有企穩回升跡象，這也從側面反映出國內外礦山產量回升速度緩慢。1月鋅礦到港量相對集中，一定程度上緩解了部分冶煉廠較高的冬儲備庫需求。但與往年同期相比，今年冶煉廠春節前原料庫存水平依舊偏低。近日，秘魯公布了1月31日到2月14日最新的首都及九大區封鎖計劃，南美第二波疫情挑戰壓力依舊較大。預計待全球疫情基本穩定后，今年下半年鋅精礦供應才能充足。

　　近期鋅價大幅下跌導致冶煉利潤嚴重擠壓，目前部分大型冶煉廠主要靠副產品維持利潤。據了解，湖南湘西煉廠已在1月下旬計劃檢修，同時四川、陜西等部分煉廠也計劃春節前開始檢修。1月精煉鋅供應的檢修影響量或超過15000噸，未來不排除其他煉廠進行生產調整的可能。后續我們仍需關注冶煉廠是否有聯合減產檢修動作。

　　海外庫存暴增

　　近兩日倫鋅庫存暴增10余萬噸，進一步激化了鋅價走弱。從基本面來看，由于海外疫情仍十分嚴峻，消費保持相對低迷，同時相較于國內，海外冶煉廠生產相對穩定。2020年全球精煉鋅大幅過剩，疫情對消費的沖擊遠大于冶煉，由此導致國外隱性庫存大量顯性化。另外，由于海外近期一直保持正向contango結構，期貨交割相對更有利可圖，因此，海外貿易商或冶煉廠選擇在此時交倉，LME鋅庫存短期仍有繼續增長的可能性，但對價格的邊際效應影響或相對減弱。

　　實際消費好于預期

　　我國近期多地疫情反彈，北方地區尤為嚴峻，疫情與寒潮影響導致北方部分下游企業原料運輸受限。由于天津、河北鋅消費比例較高，市場擔憂鋅消費或出現超預期季節性回落，一定程度上引發鋅下跌共振。然而調研數據顯示，目前僅河北地區氧化鋅企業受疫情影響較大，大部分已于1月中旬就已經停產等待疫情明朗。而華北大型鍍鋅廠集中于2月以后停產放假，并且部分企業目前仍保持著較高開工率。鋅價下跌后企業低位備貨意愿較好，由此導致春節前北方地區鋅消費猶存；華南地區雖倡導就地過年，但是工人回鄉欲較強，較遠地區工人提前回家；華東地區疫情影響較小，部分企業表示仍按照國家法定節假日放假，不存在提前放假情況。由此可見，實際消費情況好于預期也是導致今年國內鋅錠累庫開啟時間較晚的主要原因。

　　關注春節后消費復蘇情況

　　進入2月，國內真正迎來春節期間的消費淡季。與去年相比，今年疫情干擾大幅降溫，2月國內鋅消費將較去年疫情期間出現同比大幅提升。因此，預計今年的累庫時長或同比大幅縮短。此外，對于節后國內下游的回歸，我們也持謹慎樂觀態度。一方面，國內出口表現仍有望維持強勢格局；另一方面，盡管今年國內資金面小幅收緊，但國內房產和基建投資韌性仍在，市場對宏觀面強預期氛圍猶存。節后我們仍可關注宏觀經濟刺激政策是否對價格起到提振作用。

　　綜上所述，短期鋅價階段性回落更多的是受消費預期悲觀及資金助推的雙重影響，在季節性消費淡季真正來臨之時，短期鋅價或維持相對弱勢。而節后在消費回歸以及原料端矛盾未真正解決之際，鋅價有望觸底反彈。另外，需關注冶煉廠實時生產動向及宏觀黑天鵝事件對價格的擾動影響。

　　 轉自：期貨日報