8月社融數據超預期，說明貨幣環境并未明顯收緊。

　　9月11日，央行公布的8月金融數據和社融統計數據顯示，當月新增人民幣貸款1.28萬億元，同比多增694億元；社融增量3.58萬億元，比上年同期多1.39萬億元。廣義貨幣(M2)增速盡管環比微降0.3個百分點，但依然連續六個月保持雙位數增長。

　　總體看，8月新增信貸社融數據表現依然不俗，其中，3.58萬億的新增社融規模更是大超市場預期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標均指向貨幣政策環境并未出現明顯收緊的轉向。

　　截至9月11日，央行已連續26個交易日開展逆回購操作，本周實現流動性凈投放2300億元。不少分析指出，央行近期持續開展逆回購投放流動性，既是為了對沖8月以來地方專項債大規模發行對市場流動性的“抽水”，也是為了緩解近期因同業存單利率持續上行對市場帶來的資金壓力，穩定市場資金成本和金融機構預期。

　　不過，一個有意思的變化是，相比于7月非銀行業金融機構存款大增1.8萬億，8月這一數據是減少2612億元。這也說明，8月以來股市火爆情況有所減弱，企業和居民存款“搬家”進入股市的趨勢明顯放緩。

　　中長期貸款繼續大幅增長，政府債發行支撐社融超預期

　　8月新增人民幣貸款中，中長期貸款的集中度繼續提高，延續了前兩個月信貸結構優化的趨勢。分部門來看，當月住戶部門中長期貸款增加5571億元，繼續保持穩健增勢，說明8月房地產銷售依然形勢向好。中信證券固定收益團隊認為，8月房地產銷售同比轉好，從商品房需求側看，主要受近期房貸利率持續下調利好；供給側看，主要受房屋銷售優惠力度加大影響。

　　8月企業部門中長期貸款同樣繼續保持高增，當月增加7252億元，較去年同期多增2967億，這也側面反映出監管引導銀行加大對制造業和中小微企業中長期貸款投放，發揮了較好效果。

　　交通銀行金融研究中心表示，企業中長期貸款大幅增加，可見實體經濟對未來前景預期持續改善，投資積極性逐步恢復。同時，企業短期貸款增加47億，在受上月季節性因素影響大幅收縮2421億后，本月重回正增長。受打擊企業資金空轉套利等因素影響，票據融資本月減少1676億元，已經是連續第3個月負增長。

　　8月社融增量大超預期，表外融資轉好、政府債券凈融資明顯放量貢獻了主要力量；社融存量同比增長13.3%，環比大幅走高0.4個百分點。其中，得益于8月以來地方專項債的大規模發行，當月政府債券增1.38萬億元，同比多增8729億元。浙商證券首席經濟學家李超認為，鑒于9-12月還有約2.8萬億的政府債券增量，會對9、10月的社融增量規模構成較大支撐。但考慮到監管強化地產融資管控后，后續非標項目可能會成為社融最主要的拖累項。總體看，8月社融存量同比增長13.3%，預計是年內高點，未來增速會有所回落，但年內仍可維持在13%高位震蕩。

　　多因素推動M2增速放緩

　　值得注意的是，盡管8月社融增量超預期，新增信貸規模也繼續保持平穩，但M2增速連續兩個月下滑。不少分析指出，M2增速繼續回落與社融高增背離，主要原因是財政資金“淤積”所致。

　　李超表示，M2增速與社融增速之間背離的主要原因，是因為政府債券發行與財政資金支出不同步，前者計入社融，但只有財政資金支出才會派生M2。盡管近期政府債券發行量大增，但尚未及時撥付，從而對M2增速形成牽制。未來隨著財政支出的加快，預計M2增速將會有所上行。

　　交行金融研究中心也表示，財政存款增長會對M2增速形成拖累。受8月地方債發行放量影響，財政性存款增加5339億，對于M2增速會造成一定程度的拖累，這一點與社融增量中政府債券凈融資高達1.38萬億也是相互印證的。此外，8月股市火爆情況有所減弱，企業和居民存款“搬家”趨勢明顯放緩，非銀行業金融機構存款本月減少2612億元(7月是增長1.8萬億元)，這一數據也對8月M2增速造成拖累。下半年貨幣政策寬松力度和節奏和明顯不如上半年，年內M2增速高點已經過去。

　　此外，8月M1同比增長8%，增速分別比上月末和去年同期高1.1個和4.6個百分點。M1增速繼續回升，一方面表明企業活期存款增加，企業經營活躍度上升；另一方面，房地產市場銷售的持續回暖往往也會對M1增速帶來支撐。

　　總體看，8月新增信貸社融數據表現依然不俗，其中，3.58萬億的新增社融規模更是大超市場預期，加之M2增速仍維持在較高水平，這些指標均指向貨幣政策環境并未出現明顯收緊的轉向。

　　民生銀行首席研究員溫彬認為，近期，市場上有觀點擔憂貨幣政策收斂太快將帶來負面影響，但本月信貸、社融的表現，說明了7月數據的不及預期，更多是擾動因素導致。貨幣政策依然對實體經濟恢復增長形成較大力度支持，但考慮經濟逐漸企穩以及防控風險的需要，貨幣政策正逐漸回歸常態而絕非加速收緊。下階段，貨幣政策將更加聚焦精準導向。總量上，將堅持不搞“大水漫灌”；結構上，精準支持重點領域和薄弱環節將是政策主要發力點，加大對制造業、中小微企業中長期信貸的支持力度、防范化解金融風險的重要性將更加凸顯。

　　 轉自：券商中國