自科創板設立以來,關于注冊制的討論甚囂塵上,一方面,鑒于美國納斯達克自成立之初便采用注冊制并在全球強勢發展至今,人們樂于見到我國市場出現類似的火熱發展勢頭。但另一方面,我國制度與法規與美國市場有諸多不同,人們也擔心過于自由化的發展模式將會為我國二級市場埋下隱患。

寶利財富研究員表示,鑒于過去創業板均采用核準制上市,人們期待看見不同審核制度下的企業在同一平臺中的表現究竟有何異同,并借此預判未來我國注冊制在A股的普及程度。

核準制與注冊制的糾葛

注冊制與核準制作為我國當下兩種不同的審核制度,在通過的難易程度、企業合規要求等方面確有諸多不同。核準制是我國常用的審核模式,對企業財務狀況、企業模式等有著嚴格的要求,讓企業從進門第一刻就整裝待發,對未來風險有充分預判和準備。而注冊制采用“買者自小心”的原則,采取寬進嚴出的方式,通過不斷優化的退市制度,讓上市后不符合定期審核的企業嚴格執行退市程序,由此激發企業的自我優化、合規。

為何我國一開始不采用注冊制?專家表示,這與我國經濟發展進程有關。自1978年起,我國逐步施行改革開放,到了1990年及1991年,上海證券交易所、深圳證券交易所陸續開放,正式進入金融市場建設的初期階段。此時,我國金融市場法律法規建設并不完整,國家采用核準制的審核方式,可以控制企業上市總量,避免當市場出現供大于求的狀況后,讓本就有限的資金總額無法集中在優質企業上,出現融資不足、股價過低的困境。另一方面,當時投資者金融鑒別水平有限,如果上市門檻過低,參差不齊的企業質量將會擾亂市場,形成“二手車效應”,最終讓我國二級市場淪為廢墟。由此可見,在過去的幾十年中,核準制可謂是我國二級市場穩定運轉的核心保障之一。

注冊制的新穎與務實

外行看熱鬧,內行看門道,注冊制的出現在諸多人眼中是股市漲跌的信號,但在金融圈眼里卻是可拓項目擴容的信號。

隨著我國經濟不斷發展,經濟建設走向了深水區,不同企業開始針對不同市場需求、不同環境狀況而創新了不同的企業結構及發展模式。例如我們熟悉的阿里巴巴采用的AB股模式,一方面推動了戰略投資者能夠進入企業,助力企業發展,一方面也保障了企業管理層能夠有效控制企業,不因股權出售而造成控制權分散。由此,人們也都逐漸意識到,優質的企業都各有自己的特點,并沒有統一的模板。

然而,過去核準制統一的盈利水平要求、股權結構要求,卻成為了此類創新型企業的難題,也最終造成了諸多此類企業選擇了境外上市。寶利財富研究員表示,這一情況的出現對于國內二級市場是較大的遺憾,也由此推動了國家層面對務實審核模式的改革,拒絕一刀切的情況再次出現。

目前,從科創板到創業板,注冊制正在逐步落地,這讓金融圈欣喜若狂。業內人士解釋道,過去在投資創新型企業時,即便我們十分看好企業產品或未來發展,但礙于IPO成功概率較低,極易拉長投資周期,甚至在非IPO退出模式中出現利潤損失,因此,過去的投資機構對創新型企業往往是只敢遠觀。而在注冊制下,無論是有較長研發周期的生物醫藥產業,或者是前期盈利水平有限的網絡科技產業,都擁有理想的上市路徑,甚至部分產業還存在綠色通道,極大地激發了投資機構的熱情,對于推動新興產業的發展無疑也是錦上添花。

注冊制之后或有新意

注冊制的出現,可謂是我國二級市場發展的里程碑,但同時也對二級市場的法律法規提出了更高的要求,尤其在退市制度方面,要想做到上市企業積極自查,我國還有很多工作亟待陸續完善。

據悉,作為注冊制的先行者,納斯達克在審核制度的改革也一直沒有閑下來。在去年,奈斯達克率先嘗試讓兩家公司直接上市,跳過審核階段。而就在近日,納斯達克也將直接上市模式交由美國證監會審核,未來極有可能再次更迭二級市場審核模式。

至于我們是否也會跟進該模式,寶利財富研究員認為,絕不可盲從。納斯達克是一家股份制的公司,其平臺創設以盈利為主,維穩市場為輔,許多自由發展表面的背后隱藏著諸多弊端。而我國證券交易所是國家創設的融資平臺,具有輔助經濟發展的重要職責,只有走得穩一點,市場才能更加健康發展。

未來的審核制度,只有符合中國自身行情的,才是真正值得借鑒學習的。