自2008年全球金融危機至今，全球經(jīng)濟陷入了“低增長、低通脹、低利率”的“三低”狀態(tài)。盡管在2008年全球金融危機后，以美聯(lián)儲為代表的全球主要經(jīng)濟體央行實施了大規(guī)模量化寬松政策，降低利率水平，部分央行甚至實施了負(fù)利率政策，但全球經(jīng)濟增長依然缺乏明顯的起色和亮點。

　　而在2019年下半年，全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，貿(mào)易保護主義以及民粹主義盛行，地緣政治風(fēng)險不斷，市場投資者的擔(dān)憂情緒始終未減，大量資金涌入債券市場，甚至是在部分發(fā)達經(jīng)濟體國債已經(jīng)跌至負(fù)收益率的情況下，投資者的熱情依然未減。

　　2020年全球經(jīng)濟并未如預(yù)期中出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇，反而在新冠肺炎疫情的沖擊下，跌入深度衰退。在此背景下，為應(yīng)對疫情帶給本國經(jīng)濟的負(fù)面沖擊，全球主要經(jīng)濟體央行再度進入寬松模式，大范圍的“降息潮”再起。目前，美聯(lián)儲已快速降息至接近零水平，歐洲央行以及日本央行繼續(xù)維持負(fù)利率政策，負(fù)收益率債券規(guī)模也在不斷擴大。全球已進入低利率時代。

　　低利率環(huán)境短期內(nèi)仍將持續(xù)

　　事實上，自20世紀(jì)80年代以來，全球利率水平持續(xù)下降。在2008年全球金融危機后的10年中，雖然以美聯(lián)儲為代表的部分發(fā)達經(jīng)濟體央行試圖逐步實現(xiàn)貨幣政策正常化并進行加息，但效果有限。加之新冠肺炎疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊，貨幣政策已轉(zhuǎn)向超級寬松的狀態(tài)。

　　在新冠肺炎疫情于3月在全球范圍內(nèi)暴發(fā)后，美聯(lián)儲連續(xù)大幅降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至接近零的水平，并啟動了“無上限”量化寬松政策，為市場不斷注入大量流動性。而由于歐洲央行已經(jīng)處于負(fù)利率，因此選擇了進一步擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。隨后，巴西以及南非等新興市場經(jīng)濟體央行也開啟了降息模式，全球利率水平進一步走低。

　　目前，全球各主要經(jīng)濟體仍需注意平衡抗擊疫情與開展復(fù)工復(fù)產(chǎn)之間的關(guān)系，需警惕疫情二次暴發(fā)再度將經(jīng)濟復(fù)蘇毀于一旦。當(dāng)前，以中國為代表的部分亞洲地區(qū)經(jīng)濟體在疫情中“先進先出”，實現(xiàn)了有效的疫情防控，從而推動經(jīng)濟逐步有序復(fù)蘇。但歐美地區(qū)經(jīng)濟體的情況則不甚樂觀。當(dāng)前美國疫情防控形勢依然嚴(yán)峻，美國二季度實際GDP年化季環(huán)比初值萎縮32.9%，勞動力市場的復(fù)蘇也是步履蹣跚；歐洲部分國家每日新冠肺炎確診病例數(shù)再度增加，復(fù)蘇前景再添變數(shù)。

　　而從近期美聯(lián)儲以及歐洲央行的表態(tài)來看，寬松貨幣政策仍將是主旋律。因此，在當(dāng)前全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景依然充滿不確定性和風(fēng)險的情況下，全球利率水平或?qū)⒅辽僭诙唐趦?nèi)維持低位狀態(tài)。此外，全球經(jīng)濟潛在增長率下降、新增長動力不足、收入差距擴大、人口老齡化以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡等長期結(jié)構(gòu)性因素也成為全球低利率的重要原因。

　　警惕低利率政策負(fù)面影響

　　隨著全球經(jīng)濟增長前景風(fēng)險的增加，投資者擔(dān)憂情緒日益加重，加之低利率的政策大環(huán)境影響，全球債券收益率水平不斷下降，負(fù)收益率債券規(guī)模繼續(xù)擴大。目前，德國10年期國債以及法國10年期國債收益率已跌入負(fù)值區(qū)間，截至8月24日，兩者收益率分別為-0.491%和-0.191%。而洲際交易所（ICE）的數(shù)據(jù)顯示，全球債券市場中約86%的債券收益率不超過2%，60%以上的債券收益率不足1%。

　　事實上，當(dāng)前市場以及學(xué)術(shù)界對于低利率甚至是負(fù)利率政策的邊際效果已存在質(zhì)疑。美歐等發(fā)達經(jīng)濟體央行利率進一步下降的空間已經(jīng)顯著收窄。中國銀行（601988）研究院分析稱，當(dāng)前歐洲央行政策工具箱中的其他工具，特別是定向長期再融資操作（TLTRO）、資產(chǎn)購買、前瞻指引和雙層準(zhǔn)備金制度，補充并策應(yīng)了負(fù)利率機制的傳導(dǎo)。在歐元區(qū)經(jīng)濟遭受新冠肺炎疫情重創(chuàng)的情況下，6月4日，歐洲央行管委會決定將新冠大流行緊急購買計劃（PEPP）的規(guī)模擴大6000億歐元至1.35萬億歐元，維持主要利率水平不變。這表明，歐洲央行內(nèi)部對負(fù)利率繼續(xù)下探對信貸投放的刺激效果持謹(jǐn)慎態(tài)度，負(fù)利率對經(jīng)濟增長的作用或?qū)⒈憩F(xiàn)出“邊際遞減”的特征。

　　然而，在新冠肺炎疫情風(fēng)險下，主要央行不得不實施降息等政策，為金融市場提供流動性，穩(wěn)定市場情緒，以解燃眉之急。以美股為例，美聯(lián)儲為應(yīng)對疫情沖擊而推出的低利率疊加大規(guī)模量化寬松政策成為助力美股反彈上行的重要因素之一。

　　“截至8月上旬，美聯(lián)儲擴表2.8萬億美元，增幅達67.3%，超過過去四輪（2008年11月至2015年12月）量化寬松擴張規(guī)模。流動性洶涌擴張，美國實際利率趨近于零甚至一度為負(fù)，7月13日聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)期2021年7月利率約為-0.5個基點，促使投資者由避險資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)，股票市場隨之快速反彈。”中國銀行研究院提出。

　　值得注意的是，長期維持超寬松貨幣政策以及過低的利率會帶來諸多負(fù)面影響。中國人民銀行發(fā)布的《2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，利率過低還會導(dǎo)致“資源錯配”“脫實向虛”等諸多負(fù)面影響。一是降低金融資源配置的效率，會加劇結(jié)構(gòu)扭曲。二是容易鼓勵金融機構(gòu)的冒險行為，過度加杠桿，加大金融體系脆弱性。三是導(dǎo)致經(jīng)濟“脫實向虛”。寬松貨幣政策釋放的資金更多流入資產(chǎn)市場。