研究報告內容摘要：

　　8月模擬組合：瀘州老窖（25%）、今世緣（25%）、燕京啤酒（25%）、伊利股份（25%）。本周民生食飲模擬組合綜合收益率為+1.47%，跑贏上證指數（+0.61%）及滬深300指數（+0.30%），跑輸中信食品飲料指數（+3.36%）。8月至今，我們的模擬組合綜合收益率為+2.34%，跑贏上證指數（+2.14%）及滬深300指數（+0.51%），跑輸中信食品飲料指數（+2.50%）。

　　白酒：高端三強批價持續上行、茅臺批價突破2750元持續歷史高點，中報季重點關注中報確定性品種。行業需求暫處于淡季，三強發貨動作均有所延緩。茅臺批價持續上行，本周突破2750元，環比上周上漲30-50元，持續創歷史新高。渠道跟蹤8月配額正在逐漸到貨，但并未起到壓制批價的作用。對照去年中秋前批價見頂回落的規律，預計今年批價也有望于中秋節前見頂回落，但預計短期仍有一定的上漲空間。五糧液及國窖1573延續控量挺價動作，批價也處于穩健上升趨勢，批價分別上行至970元/850元。行業投資建議：目前板塊估值持續處于近十年高位，板塊估值修復行情已基本到位，但相對于食品板塊而言仍有一定的優勢。近期行業處于中報披露季，我們重點推薦中報增長確定性組合，推薦貴州茅臺+五糧液+瀘州老窖+山西汾酒組合，同時關注洋河股份+今世緣+古井貢酒組合。

　　調味品：調味品中報行情如期來臨。前期我們判斷調味品將迎來中報行情，本周中炬高新、涪陵榨菜、天味食品等業績超預期使得板塊中報行情如我們預期開展。海天味業：20H1收入端預計順利實現雙位數增長。渠道網絡層面，公司加大新網絡開發力度，以“搶占先機、主動作為”為指導思想，針對KA/BC渠道開展大規模“貨折+渠道尾隨費用+返點”組合動作，Q2開展階段性銷售攻堅戰，新網絡開拓、任務返點、渠道跟隨費用均聚焦Q2，一切銷售任務前提，以確保今年上半年至少實現雙位數增長。同時近期渠道庫存基本處于同期較合理水平。中炬高新：20Q2調味品業務收入大幅提速、利潤顯著超預期。盡管Q3開局稍有壓力但預計仍有望順利實現15%以上收入。渠道端Q1未給經銷商大幅壓貨，為20Q2渠道補庫存打下基礎。Q2渠道如預期開啟補庫存動作，推動出貨口徑大幅提速，收入實現25%增長；同時得益于去年增值稅改革及今年包材價格下行，Q2利潤同增超40%。得益于7月份去庫存效果較好，我們預計Q3有望實現15%以上收入增長。涪陵榨菜：Q2補庫存如期推動收入大增，費用大降推動業績高增。Q1渠道訂單滿足能力不足，Q2補庫存開啟，疊加終端需求仍然旺盛，因此Q2收入同增28%，同時費用率大降推動Q2業績大增近50%。公司20H1迎來基本面拐點完全確認。不過近期渠道顯示二批及終端動銷速度顯著下降，一批商補庫存速度正在放緩。恒順醋業：20Q2調味品業務順利實現15%增長，銷售體系改革持續深化。公司20Q2維持積極營銷策略，順利實現15%增長。同時，公司銷售體制改革有望持續深化，公司近期調整營銷總監人選，三大戰區也已改革為八大戰區（不含本部戰區），渠道細化工作持續推進，未來外埠市場重要性將得到極大提升。行業投資建議：推薦恒順醋業+中炬高新+涪陵榨菜組合。

　　乳制品：目前乳制品板塊為整個食品飲料板塊估值最低的子板塊，配置價值凸顯；以2-3年時間維度來看，我們認為伊利正迎來中長期戰略買點。我們認為，在當前兩強相爭格局中，蒙牛受制于：（1）丟掉君樂寶，低溫及奶粉業務牽制伊利的戰略能力下降；（2）成本紅利期已過，17年以來原奶事業部能提供的利潤增量貢獻顯著下降；（3）與伊利的品牌差距客觀存在，費用投放難以聚焦，在成本紅利期已過的背景下，空中、地面齊頭并進的策略將會給利潤端帶來極大壓力；（4）渠道下沉能力有限，在行業消費整體疲軟情況下，難以通過大規模渠道下沉獲取增量市場份額等種種制約，追趕伊利腳步正在放緩。我們認為，伊利通過更有效率的費用投放及更堅定的渠道下沉動作，將逆勢快速實現份額擴張，為未來實現業績彈性的恢復增添砝碼。此外，近期渠道跟蹤來看，行業整體需求也正在快速回暖。另外，我們判斷未來半年到一年，行業并購尤其是跨國并購也有望進入提速期，有望對板塊以及伊利形成情緒提振。受益于行業補庫存（主要是常溫奶）以及終端需求好轉，行業主要企業包括兩強收入端預計均有兩位數表現。而近期兩強在上游奶源方面的爭奪也表明，未來整體行業競爭將在更高質量、更高維度層面展開，而龍頭在上游層面的布局將加劇行業份額向頭部聚攏集中。行業投資建議：推薦伊利股份+光明乳業+燕塘乳業+天潤乳業組合。

　　啤酒：7月啤酒產量增速環比回落，啤酒板塊整體仍有望超預期，中報行情可期。根據國家統計局數據，7月中國規模以上啤酒企業產量407萬千升，同比增長0.7%，環比Q2降速明顯，預計主要是行業前期沖擊半年任務而提前生產備貨，因此判斷8-9月增速仍有望環比提速，因此仍維持20Q3產銷量保持中個位數正增長的判斷。預計20Q2啤酒大部分企業產銷有望上看高個位數至小雙位數同比增長，同時成本端基本穩定，各主要企業利潤彈性也有望體現明顯，因此啤酒板塊中報行情仍然可期。同時，我們認為燕京啤酒基本面持續修復、正迎來經營面重大拐點，市場存在較大預期差。主要邏輯為：1、1+3品牌矩陣清晰，主品牌營銷加碼，三大副品牌成長性突出；2、弱勢市場及弱勢分、子、孫公司著眼收縮投入、提升效率，有望帶動公司整體盈利逐步向好改善。行業投資建議：推薦燕京啤酒+青島啤酒+重慶啤酒+珠江啤酒組合。

　　風險提示：

　　宏觀經濟不達預期、疫情持續時間超預期、業績不達預期、食品安全問題等。

　　 轉自：民生證券