上半年，銅價V形反轉得益于宏觀面的改善，以及消費和超預期的去庫表現。但近期，國內消費略顯疲軟，供應環比增長較快，疊加宏觀局勢變化，銅價面臨小幅調整需求。年內來看，前期市場對流動性充裕和經濟修復的預期仍有待驗證，銅價難言就此逆轉。

　　產能利用率回升

　　下半年至今，國內顯性庫存大幅上升的背后，一方面是消費季節性的放緩，另一方面是供應環比大幅回升，也主要體現在廢銅供應、進口及國產銅產量的觸底，且以后者為主。

　　二季度境外銅礦商財報顯示，產量指引變化與上一期變化不顯著，筆者仍然維持下半年銅精礦小幅增加的預期。7月份，國內銅精礦進口179萬噸，環比上升13%。隨著6月秘魯銅精礦同比下滑幅度縮減至9%，智利銅礦解除罷工威脅，銅精礦供應最緊張的時刻暫告一段落。從冶煉廠調研來看，大部分冶煉廠反饋精礦緊張度有所緩解，8月排產環比提升，加之近期廢銅錠及粗銅供應偏寬裕，預計整體產能利用率環比回升。

　　廢銅短期改善，得益于進口流入增加，三季度仍相對樂觀，但四季度不確定性偏大，主要原因在于，一是境外歐美廢銅回收改善的空間有限，二是新政執行的不確定性。而廢銅短期的改善，也成為精銅消費的最大沖擊，極大區別于廢銅在上半年的角色。

　　雖然短期增庫壓力在持續，但總體庫存壓力是偏小的。7月底，全球電銅顯性庫存為59萬噸，接近3年的低點55萬噸，環比下降2萬噸，較去年末增加4萬噸，大幅高于去年同期的88萬噸。在國內大量進口及境外經濟弱修復的帶動下，境外去庫，境內增庫，總體庫存水平仍是絕對低值。綜合來看，8月供需仍無較大矛盾，增庫壓力不大，低庫存格局將保持。而歷史上，如此低位的庫存水平形成的基本面支撐也是偏強的。

　　消費季節性走弱

　　7月中央政治局會議強調，貨幣政策強調精準，財政政策重視實效。會議延續了此前寬信用的貨幣政策基調，維持對銀行讓利要求的表述，預計社融增速仍將持續增長。會議更加強調貨幣政策的精準導向，提出“要確保新增融資重點流向制造業、中小微企業”，預計未來結構性貨幣政策寬松將是調控的重要方式。會議在財政政策方面強調“落地”和“實效”。預計未來相關政策將進一步細化，已有的財政政策將會加速推進，對實體經濟的拉動效果將更顯著。另外，今年以來政策逆周期調節力度較大，但公共財政支出同比收縮，因此未來預計財政政策資金落地將同比提升。

　　美聯儲偏鴿維持寬松立場，預計流動性仍將處于寬裕水平。美聯儲7月召開議息會議，宣布維持聯邦基金目標利率0%~0.25%不變，符合市場預期。美聯儲表態認為，通脹下行壓力大于上漲壓力，主要核心通脹仍處于低位，失業率處于高位�？紤]修改前瞻指引，可能提高通脹門檻，有利于未來進一步寬松。美聯儲稱將在疫情影響消失前不惜一切代價采取行動，但疫情影響徹底結束后將逐漸退出超寬松政策，短期內寬松政策退出的風險較低。

　　綜合來看，國內消費季節性走弱、境外疫情二次干擾，令短期消費向上斜率放緩，預計銅價將迎來階段性調整。（金瑞期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報