鋁價經歷長達3個月的持續反彈后，目前，主力合約價格已回到境外疫情暴發前的水平，現貨價格更是回到1.4萬元/噸以上，持續反彈的背后是宏觀面和基本面的雙重支撐。宏觀面，國內經濟持續回暖，制造業PMI連續處于榮枯線之上，目前多數行業已經回到接近正常的水平，同時政府的刺激政策也使得市場情緒逐漸樂觀；基本面，復產復工帶來的下游需求表現強勁，二季度表觀消費同比增速高達10%以上，庫存不斷下降至70萬噸附近，低庫存給予多頭有利支撐，鋁價不斷攀升。不過，隨著鋁消費逐漸進入淡季，同時冶煉產能不斷釋放增量，供需邊際將進一步走弱，

　　庫存拐點即將到來，鋁價上行阻力增加，但考慮到累庫節奏不確定以及7月合約交割前庫存難回高位，鋁價下跌或并不順暢。

　　季節性淡季來臨

　　進入6月，需求環比已有所走弱，略顯淡季跡象，但在地產、醫療以及家電板塊的帶動下，走弱幅度低于預期，同比來看，內需消費增速預計仍接近10%左右的水平。在需求相對強勁的情況下，庫存仍在不斷下降，截至6月29日，全國鋁錠庫存下降至71.8萬噸，整體社會庫存（鋁棒+鋁錠）下降至80萬噸水平之下。由于加工企業新增訂單在6月已有所下滑，對應排產將在7月體現，同時從季節性情況來看，7月通常較6月需求進一步下滑，因此，內需邊際環比繼續走弱。而出口方面，目前歐美等經濟體正處于積極的復工、復產階段，制造業、服務業PMI均環比回暖但仍處在榮枯線之下，尤其是美國多州疫情的反彈將對復蘇計劃造成一定影響，需求改善速度將弱于我國，同時滬倫比值持續高位，不利于出口的改善，預計仍處于疲軟態勢。綜合來看，需求邊際將明顯走弱。

　　冶煉利潤持續高位

　　由于鋁價的持續反彈，國內電解鋁冶煉平均利潤重回高水平且維持時間較長，經測算，目前冶煉平均利潤高達1600元/噸之上，90%以上的產能均處于盈利狀態。在此情況下，前期檢修停產的產能復工意愿較強，包括六盤水雙元鋁業、重慶國豐、萬基鋁業、豫港龍泉等均已復產或正在復產。同時，新投產方面，云南文山、廣元中孚、云南神火等繼續貢獻產能增量，供應端持續增長。根據阿拉丁統計，截至6月24日，全國電解鋁運行產能已回到3741萬噸，較5月底提高了48萬噸。進入下半年，云南、內蒙古、廣西將繼續貢獻產能增量，預計新增產能量級可達200萬噸，供應壓力逐漸顯現。

　　氧化鋁反彈緩慢

　　近期，廣西華晟新材料亦有投產預期，疊加現存建成產能，國內氧化鋁供應充足，同時海外氧化鋁價格仍具有優勢，進口窗口持續開啟。目前，氧化鋁供需矛盾并不突出，考慮到國內電解鋁冶煉利潤的不斷回升以及海外價格同步修復，氧化鋁價格具備上漲動力，但是上漲的空間和速度相對較緩。

　　綜上所述，目前，在需求下行且供應增加的情況下，供需邊際將進一步走弱，庫存即將迎來拐點，基本面支撐削弱，鋁價上行阻力加大，但在當月合約交割前，累庫節奏尚不確定，預計庫存增量有限，短期建議單邊仍以觀望為主，待累庫明確且合約切換后做空。（金瑞期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報