一、女裝行業(yè)市場(chǎng)將迎快速增長

　　1、上層中產(chǎn)日益崛起，升級(jí)助發(fā)展

　　我國人均GDP 持續(xù)增長，直接推動(dòng)可選消費(fèi)品類升級(jí)。我國人均GDP 在2008 年首超3000 美元，2011 年突破5000 美元，2016 年已超8000 美元，08-16 年復(fù)合增長11%，按照發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，居民消費(fèi)正經(jīng)歷從溫飽型消費(fèi)到發(fā)展型和享受型消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)，可先消費(fèi)中服飾皮具、腕表珠寶、香水和化妝品等品類的消費(fèi)需求將會(huì)不斷增加、消費(fèi)占比將會(huì)日益提升。

　　上層中產(chǎn)日益崛起，實(shí)現(xiàn)從大眾品到輕奢品的升級(jí)消費(fèi)。2012-2022 年達(dá)到上層中產(chǎn)階級(jí)的城市家庭將從3584 萬戶增至19278 萬戶，年均增幅18%，占比從14%提升至54%，處在大眾中產(chǎn)階級(jí)的城市家庭將從13824 萬戶減至7854 萬戶，年均降幅5%，占比從54%下降至22%，未來消費(fèi)主流將從大眾中產(chǎn)轉(zhuǎn)移到上層中產(chǎn)。上層中產(chǎn)隨收入增加將升級(jí)消費(fèi)，受益于此，奢侈品消費(fèi)也將從大眾品升級(jí)到輕奢品，輕奢品有望實(shí)現(xiàn)比大眾品更快地發(fā)展。

2011 年我國人均GDP 突破5000 美元大關(guān)

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2012-2022E 我國上層中產(chǎn)家庭戶數(shù)快速增長

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　　2、千禧一代漸成主力，個(gè)性促繁榮

　　千禧一代漸成奢侈品消費(fèi)的主力。2016 年，奢侈品市場(chǎng)迎來更年輕一代，80 后的千禧一代占到全球奢侈品消費(fèi)的三分之一并成為增長的主動(dòng)力， 2015 年，中國奢侈品消費(fèi)人均年齡36.7 歲，比多數(shù)發(fā)達(dá)國家40 多歲的主力消費(fèi)人群更年輕，而且超過半數(shù)的中國千禧一代會(huì)在旅游時(shí)購買奢侈品，中國千禧一代正在改變奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)和購買行為。千禧一代相較重奢更愛個(gè)性輕奢。千禧一代由于收入局限和品味獨(dú)特更崇尚個(gè)性消費(fèi)，一方面其收入較上一代還有差距，據(jù)調(diào)查，只有66%的千禧一代是高收入群體；另一方面其品味較上一代更加獨(dú)特，千禧一代更加注重產(chǎn)品本身，追求品質(zhì)與個(gè)性、淡化品牌與標(biāo)志。這就表示，既可節(jié)約成本又能彰顯個(gè)性的輕奢品類，尤其是新興品牌和小眾品牌，將成為千禧一代的最愛，因而將進(jìn)入比重奢品類更好的繁榮期。輕奢品類將從線上獲得快速增長。線上渠道將是輕奢品的快車道，一方面輕奢品定價(jià)不高、受眾廣泛、購買頻繁，線上渠道變得重要，而重奢品的線上銷售似乎與其稀缺性相矛盾，線上銷售很少；另一方面中國千禧一代網(wǎng)絡(luò)人口占比更大，奢侈品的線上銷售發(fā)展更快， 2015 年中國18 至 34 歲的網(wǎng)絡(luò)人口占比達(dá)44%，而在美國該比例為27%，而且中國奢侈品的線上銷售占比不斷提升，2015 年還只是6%，預(yù)計(jì)2021 年將達(dá)到13%。因此，輕奢企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極開展線上銷售，滿足千禧一代消費(fèi)需求。

2015-2021F 中國奢侈品線上銷售占比提升

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　　3、輕奢市場(chǎng)快速增長，未來五年CAGR11%-13%

　　輕奢消費(fèi)的強(qiáng)勁增長已在歐美國家得到驗(yàn)證。2003-2011 年，法國奢侈品市場(chǎng)保持140 億歐元規(guī)模，其中重奢、輕奢和其他消費(fèi)的復(fù)合增速分別為3.6%/9.3%/-0.9%，2011-2017 年，這一規(guī)模預(yù)計(jì)將增至148 億歐元，其中重奢、輕奢和其他消費(fèi)的復(fù)合增速分別為3.2%/4.0%/0.2%，美國表現(xiàn)類似，即在奢侈品全品類消費(fèi)增長趨緩的背景下，輕奢市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁、輕奢消費(fèi)增長最快。供需雙重驅(qū)動(dòng)，未來中國輕奢市場(chǎng)潛力巨大。 從需求端看：（1）上層中產(chǎn)日益崛起，實(shí)現(xiàn)從大眾品到輕奢品的升級(jí)消費(fèi)；（2）千禧一代漸成主力，相較重奢更愛個(gè)性化的輕奢。 從供給端看：（1）老牌奢侈品牌去Logo 化、發(fā)展電商，從Gucci 到Coach 都采取無標(biāo)志年輕化的品牌策略和布局線上的渠道策略，適應(yīng)新興市場(chǎng)變化；（2）新興輕奢品牌加速推廣擴(kuò)張步伐，Sandro 和Maje 線上入駐天貓等電商平臺(tái)、線下快速鋪設(shè)店鋪，大力發(fā)展中國市場(chǎng)。中國輕奢消費(fèi)占整體奢侈品的36%，歷史增速超過重奢消費(fèi)，2016年中國輕奢產(chǎn)品的銷售規(guī)模已達(dá)2300 億元，預(yù)計(jì)2025 年這一規(guī)模將達(dá)到6200 億元，依此趨勢(shì)，預(yù)計(jì)中國輕奢市場(chǎng)將在奢侈品全品類中實(shí)現(xiàn)更快增長，未來五年保持11%-13%銷售復(fù)合增速。

2003-17F 法國奢侈消費(fèi)中輕奢增長快（億歐元）

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未來五年中國輕奢市場(chǎng)CAGR 在11%-13%

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　　二、女裝行業(yè)未來發(fā)展空間分析預(yù)測(cè)

　　1、女性地位提升，女裝未來三年CAGR13%-15%

　　女性地位提升，受教育程度和經(jīng)濟(jì)參與度均提高。2016 年我國高等教育在校生中女研究生超過100 萬人，占比50.6%，比2010 年提高2.8 個(gè)百分點(diǎn)，普通本專科女生1416 萬人，占比52.5%，提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)，女性受教育程度提高。2016 年我國城鎮(zhèn)單位女性就業(yè)人員6518 萬人，比2010 年增加1656 萬人，公有制企事業(yè)單位中女性專業(yè)技術(shù)人員1480萬人，增加211 萬人，女性經(jīng)濟(jì)參與度提高。這意味著，女性將從意識(shí)和能力上追求高品質(zhì)時(shí)尚化生活，直接導(dǎo)致女性時(shí)尚消費(fèi)增加。

　　女性服裝開支 增加，女裝市場(chǎng)今年可看萬億空間。2011-2015 年，我國女性人均服裝開支從730 元增至1262 元，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)2369 元，女性服裝開支日益增加，未來三年開支復(fù)合增速13.54%。2011-2015 年，我國女裝始終占據(jù)服裝市場(chǎng)半壁江山（估計(jì)同期男裝占比35%以上、童裝占比10%出頭），女裝市場(chǎng)規(guī)模從4117億元增至7324 億元（以零售額計(jì)），預(yù)計(jì)2018 年將有萬億空間盡待開發(fā)，未來三年銷售復(fù)合增速13%-15%左右（估計(jì)同期男裝和童裝復(fù)合增速分別在13%和 23%上下）。

2011-2020E 中國女性人均服裝開支增長

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未來三年中國女裝市場(chǎng)CAGR 在13%-15%

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成人服裝中輕奢價(jià)位的設(shè)計(jì)師品牌獲最快發(fā)展。2011-2015 年，中國成人服裝中設(shè)計(jì)師品牌規(guī)模從111 億元增至282億元，預(yù)計(jì)2020 年將達(dá)916 億元，未來三年銷售復(fù)合增速26.83%，而同期的奢侈品牌、快時(shí)尚品牌、商業(yè)品牌和無品牌的銷售復(fù)合增速分別為11.53%/17.08%/13.91%/3.71%。這就表明，輕奢價(jià)位的女裝品牌也將較其他價(jià)位的品牌獲更快增長，一方面，設(shè)計(jì)師品牌較奢侈品牌價(jià)位更低，適合中高收入人群，覆蓋客群更廣；另一方面，設(shè)計(jì)師品牌比快時(shí)尚品牌和商業(yè)品牌更加注重設(shè)計(jì)風(fēng)格，價(jià)格敏感度也更低，能彰顯顧客的身份，客群粘性更高。

2011-2020E 中國成人服裝市場(chǎng)中各品牌占比

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2011-2020E 成人服裝市場(chǎng)中設(shè)計(jì)師品牌規(guī)模

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　　2、高端女裝行業(yè)集中度低，利好時(shí)尚龍頭

　　相比成熟市場(chǎng)，我國高端女裝行業(yè)集中度較低。女性著裝需求具有多樣化和個(gè)性化特征，因此女裝風(fēng)格款式多樣、品牌數(shù)量眾多，存在不同細(xì)分市場(chǎng)、行業(yè)整體集中度低，我國萬家女裝企業(yè)上市數(shù)量仍然不多，相較整體女裝，高端女裝由于價(jià)格較高、消費(fèi)群體較為固定，品牌集中度稍高。過去幾年，中國高端女裝綜合市占率前十品牌的集中度在25%左右（歌力思2013 年在高端女裝的市占率為2.27%，排名第6），而同時(shí)期，美國奢侈成衣綜合市占率前十品牌的集中度一直在35%以上，前三品牌零售額占比就已達(dá)25%左右，相比美國等的成熟市場(chǎng)，我國高端女裝行業(yè)集中度仍處較低水平。

　　隨著行業(yè)分化加劇，時(shí)尚龍頭將迎擠壓式增長。2005-2015 年，全球前20%的時(shí)尚企業(yè)創(chuàng)造了100%行業(yè)利潤，而后20%企業(yè)虧損18%，2016 年，全球前20%企業(yè)貢獻(xiàn)了144%利潤，后20%企業(yè)虧損增至47%，時(shí)尚行業(yè)分化正在加劇。消費(fèi)升級(jí)直接導(dǎo)致這一現(xiàn)象，隨著顧客消費(fèi)能力提高，他們對(duì)品牌及品質(zhì)的要求提高，這對(duì)后80%企業(yè)提出挑戰(zhàn)，不能勝任市場(chǎng)變化將被淘汰；這為前20%企業(yè)帶來機(jī)遇，一旦筑牢品牌根基、打通多方渠道，獲得馬太效應(yīng)，將會(huì)加速份額收割、迎擠壓式增長，實(shí)現(xiàn)集中度的提升。我國高端女裝相比歐美起步較晚，仍處成長期，在向成熟期邁進(jìn)階段，有望通過對(duì)自有品牌的成熟運(yùn)營和對(duì)其他品牌的持續(xù)收購，獲得擠壓式增長，提升行業(yè)集中度，形成如歐美大牌的強(qiáng)者恒強(qiáng)局面。

我國高端女裝相比歐美起步較晚處成長期

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　　3、突圍保衛(wèi)戰(zhàn)：內(nèi)外多品牌&上下全渠道

　　角力高端女裝市場(chǎng)，既是突圍戰(zhàn)，也是保衛(wèi)戰(zhàn)。我國高端女裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國際一線品牌Chanel、Prada、Dior 等多數(shù)已進(jìn)入我國頂級(jí)百貨商場(chǎng)，國際二、三線品牌也開始以大型自有專賣店的形式搶灘我國市場(chǎng)，角力國內(nèi)外品牌齊聚的中國市場(chǎng)，既是突圍大牌的一戰(zhàn)，也是保衛(wèi)自我的一戰(zhàn)。在這場(chǎng)時(shí)尚戰(zhàn)役中，企業(yè)紛紛選擇內(nèi)生外延多品牌戰(zhàn)略和線上線下全渠道布局，尤其那些資金實(shí)力雄厚的上市企業(yè)，有望通過加速外延實(shí)現(xiàn)更快增長。

　　歌力思外延擴(kuò)張居前，多品牌&全渠道領(lǐng)風(fēng)騷。（1）品牌方面，港股上市較早的慕詩國際、寶國國際，都僅以參與銷售的形式合作其他國際大牌，A 股上市稍早的朗姿股份也僅代理運(yùn)營其他品牌，它們對(duì)非自創(chuàng)品牌的參與度和話語權(quán)都較低，而歌力思除了豐富自創(chuàng)品牌，還適時(shí)地收購其他品牌，迅速實(shí)現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略；（2）渠道方面，慕詩國際和寶國國際的線上渠道建設(shè)度不高，而朗姿股份2015 年實(shí)施全面互聯(lián)網(wǎng)化戰(zhàn)略，投資時(shí)尚電商明星衣櫥，歌力思2011 年開始線上銷售，2016 年收購百秋電商，同時(shí)，朗姿和歌力思還優(yōu)化縮減或豐富擴(kuò)張線下門店，逐步實(shí)現(xiàn)全渠道布局。