1、貨運(yùn)復(fù)蘇添利好，改革貫穿2018年投資主線

　　內(nèi)陸運(yùn)輸支柱，經(jīng)濟(jì)的晴雨表。公路和鐵路是我國內(nèi)陸運(yùn)輸?shù)闹е�，二者共承�?dān)約 72.9%的旅客周轉(zhuǎn)量、約 46.5%的貨物周轉(zhuǎn)量（2016 年）。從貨種結(jié)構(gòu)看，鐵路運(yùn)輸更多地用于上游原材料。公路的貨種較為復(fù)雜，貨運(yùn)范圍包含上游原材料、中游半成品、下游產(chǎn)成品。公路和鐵路貨物周轉(zhuǎn)量基本上是工業(yè)增加值的同步指標(biāo)。

全國客運(yùn)周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)（2016 年）

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全國貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量結(jié)構(gòu)（2016 年）

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公路與鐵路貨物周轉(zhuǎn)量增速是工業(yè)增加值的同比指標(biāo)

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　　2、貨運(yùn)：經(jīng)濟(jì)回暖推動(dòng)運(yùn)量持續(xù)增長，受制基數(shù)效應(yīng)增速可能放緩

　　經(jīng)濟(jì)回暖與低基數(shù)，支撐2017年公路鐵路貨運(yùn)量反彈。鐵路貨運(yùn)自2016年8月開始復(fù)蘇，公路貨運(yùn)自 2016 年 9 月開始大幅增長，主要受益于大宗商品運(yùn)輸回暖、上游向中下游的盈利傳導(dǎo)、2016 年前三季度的低基數(shù)。2017 年 1-9 月，全國鐵路和公路貨物周轉(zhuǎn)量分別同比增長 16.8%、10.3%。

全國公路- 貨物周轉(zhuǎn)量同比增速

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全國鐵路- 貨物周轉(zhuǎn)量同比增速

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　　受高基數(shù)影響，2018年運(yùn)量增速可能有所放緩。經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)計(jì)推動(dòng) 2018 年貨運(yùn)量持續(xù)增長，但低基數(shù)紅利消失。鐵路貨運(yùn)在 2016 年 1-7 月負(fù)增長，在 8 月同比轉(zhuǎn)正，在 9-12 月達(dá)到較高增速。我們預(yù)計(jì)，受高基數(shù)影響，2017 年四季度以及 2018 年鐵路貨運(yùn)增速可能有所放緩。公路貨運(yùn)在 2017 年前三季度達(dá)到較高增速，因高基數(shù) 2018 年增速也可能有所回落。從貨種結(jié)構(gòu)看，公路運(yùn)輸相較于鐵路更接近中下游產(chǎn)成品，如果公路和鐵路貨運(yùn)增速放緩，公路貨運(yùn)增速放緩的時(shí)間點(diǎn)可能晚于鐵路半年左右。

公路貨物周轉(zhuǎn)量的增速大約滯后于鐵路貨物周轉(zhuǎn)率增速半年

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　　公路治超與環(huán)保治霾的影響各自不同。公路治超和環(huán)保治霾使部分公路貨運(yùn)量轉(zhuǎn)移到鐵路，均利好鐵路，但二者對(duì)公路的影響有差異。公路治超載不僅利好鐵路，也利好公路，因?yàn)槌�載部分需要通過更多趟次的運(yùn)輸解決，公路通行費(fèi)仍有增長；京津冀地區(qū)環(huán)保治理，逐漸禁止汽車運(yùn)煤集港和疏港，這部分運(yùn)量只利好鐵路，但對(duì)公路的利空也僅限于部分地區(qū)。

　　公路治超治限政策預(yù)計(jì)延續(xù)到2018 年。2016 年9月21 日，交通運(yùn)輸部會(huì)同公安部等部門開展了貨車非法改裝和超限超載治理專項(xiàng)行動(dòng)。根據(jù)《整治公路貨車違法超限超載行為專項(xiàng)行動(dòng)方案》，這項(xiàng)行動(dòng)的重點(diǎn)整治階段為2016 年 9 月 21 日至 2017 年 7 月 31 日。在一年之際，交通運(yùn)輸部于 2017年9月20 日發(fā)布了《促進(jìn)道路貨運(yùn)行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2017-2020 年）》，提到：“合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，保持超限超載治理工作的延續(xù)性，合理確定過渡期和實(shí)施步驟。”隨后，在9月21日召開的新聞發(fā)布會(huì)，交通運(yùn)輸部發(fā)言人提到這一階段工作是：“確保治超力度不減，進(jìn)一步規(guī)范治超執(zhí)法行為”，也提到將采取兩個(gè)措施，一是“從 2017 年9月8日至12月31日，在全國范圍內(nèi)開展為期4個(gè)月的規(guī)范公路治超執(zhí)法專項(xiàng)整治行動(dòng)”，二是“從2017年9月13日至2018年8月31日，在全國范圍內(nèi)開展為期一年的公路執(zhí)法服務(wù)大走訪活動(dòng)”。根據(jù)以上分析，我們預(yù)計(jì)，公路治超載政策延續(xù)到 2018 年無虞，治超政策對(duì)公路和鐵路貨運(yùn)量的影響大概率保持不變。

公路治超治限相關(guān)政策總結(jié)

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　　防治大氣污染也是長期政策，禁止港口汽運(yùn)煤運(yùn)輸?shù)牧Χ扔型�維持。環(huán)保部在 2017 年 3月發(fā)布的《京津冀及周邊地區(qū) 2017 年大氣污染防治工作方案》中要求：“推進(jìn)港鐵聯(lián)運(yùn)煤炭，降低柴油車輛長途運(yùn)輸煤炭造成的大氣污染。7 月底前，天津港不再接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募�港煤炭�? 月底前，天津、河北及環(huán)渤海所有集疏港煤炭主要由鐵路運(yùn)輸，禁止環(huán)渤海港口接收柴油貨車運(yùn)輸?shù)募�疏港煤炭�?rdquo;實(shí)際上，天津港從 4 月底開始禁止煤炭汽運(yùn)集疏港；唐山港從 8 月 15 日起禁止煤炭汽運(yùn)集港，自 9 月 30 日起停止煤炭汽運(yùn)疏港；秦皇島港、黃驊港從 9 月 15 日起，全面禁止柴油貨車汽運(yùn)煤集疏港。這使得部分汽運(yùn)煤炭轉(zhuǎn)向鐵路運(yùn)輸。京津冀地區(qū)防治大氣污染是一項(xiàng)長期任務(wù)，我們預(yù)計(jì)，禁止港口汽運(yùn)煤的力度在 2018 年有望維持。

京津冀大氣污染防治涉及港口汽運(yùn)煤運(yùn)輸?shù)南嚓P(guān)政策總結(jié)

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北方重點(diǎn)港口煤炭吞吐量

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　　3、客運(yùn)：消費(fèi)升級(jí)朝更快、更舒適發(fā)展，高鐵、高速公路持續(xù)受益

　　受益消費(fèi)升級(jí)，高鐵、高速公路有望持續(xù)受益。消費(fèi)升級(jí)朝著更快捷、更舒適的方向發(fā)展，擁有更優(yōu)質(zhì)客戶體驗(yàn)的高等級(jí)公路、高速鐵路體現(xiàn)出超越行業(yè)的增長潛力。

　　在鐵路方面，高鐵客運(yùn)量占鐵路總客運(yùn)量的比重在持續(xù)提高，從約 1%（2008 年）提升至約 38%（2015 年）（數(shù)據(jù)來源：交通運(yùn)輸部）。動(dòng)車組旅客增速遠(yuǎn)超行業(yè)增速，2017 年1-9 月，國家鐵路動(dòng)車組旅客量同比增長 18.7%，而普通客車旅客量基本持平，使國家鐵路的總客運(yùn)量增長 9.1%（數(shù)據(jù)來源：中鐵總）。動(dòng)車組客運(yùn)的增長，除了對(duì)普通鐵路客車的替代，還搶占了部分短途航空客運(yùn)、部分長途公路客運(yùn)市場(chǎng)份額。隨著部分高鐵線路的提速，預(yù)計(jì)高鐵還將進(jìn)一步搶奪短途航空客運(yùn)量。

全國公路里程構(gòu)成（2016 年）

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全國鐵路里程構(gòu)成（2016 年 ）

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　　在公路方面，高速公路客車量在 在 2015-2017 年7月 保持 10-15% 的穩(wěn)健增長。與此同時(shí)，公路旅客周轉(zhuǎn)量，在 2015 年低速增長，自 2016 年開始持續(xù)負(fù)增長。需要說明的是，公路旅客周轉(zhuǎn)量的統(tǒng)計(jì)口徑不含私家車、公交車、軌道交通和出租車，以城際中巴和大巴車為主；高速公路客車量中，95%是 7 座及以下的小汽車（2016 年），以私家車為主。因此，公路旅客周轉(zhuǎn)量的下降、高速公路客車量的提升，實(shí)際上說明了私家車對(duì)城際客車的替代。高速公路客車量的增長，除了私家車對(duì)城際客車的替代，還有高等級(jí)公路對(duì)低等級(jí)公路的替代。隨著居民人均收入不斷上漲、汽車保有量進(jìn)一步提高，更為快速、舒適、安全的高速公路將脫穎而出，在消費(fèi)升級(jí)中將持續(xù)受益。

高速公路客車增速 vs 公路旅客周轉(zhuǎn)量增速

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高鐵客運(yùn)量及旅客周轉(zhuǎn)量的占比逐年

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　　高鐵對(duì)公路的分流影響各地不同。已建成四縱四橫的東部地區(qū)受分流影響較小，將建成八縱八橫新增線路的中西部受分流影響較大。高鐵提速對(duì)公路客運(yùn)的分流有限，因?yàn)楦哞F提速常常伴隨�？空緮�(shù)量的下降、站與站間距的拉長，對(duì)短途為主、靈活性見長的公路客運(yùn)影響并不大。

各交通方式的客運(yùn)運(yùn)距對(duì)比（2015 年）

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各交通方式的貨運(yùn)運(yùn)距對(duì)比（2015 年 ）

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