影視劇內容推薦的邏輯鏈條主要基于視頻平臺價值的變遷。基于視頻的付費邏輯，頭部劇量價齊升支撐我們推薦頭部影視劇公司，但考慮到平臺的長遠發展和盈虧平衡，看好網絡自制劇市場作為關鍵增量的前景。這一領域我們看好頭部內容（超級大劇）生產商： 華策影視、慈文傳媒；看好平臺自制劇（類型化劇集、自制綜藝）生產平臺：愛奇藝、快樂購。此外，值得關注的是，老牌影視公司是否在 2018 年在自制劇領域擁有平移優勢尚且值得驗證。

　　我國在線視頻收入結構一般包括付費收入和廣告收入，其中視頻付費市場處于高速發展期， 2016 年我國付費視頻市場規模突破 100 億，疊加 MAU 漲價預期，我國付費收入規模仍將持續擴大，預計 17 付費收入規模達到 30%的視頻市場收入規模占比，而在線視頻廣告收入規模占比將下降，付費收入和廣告收入規模保持 5:5 的分配比例。從付費率角度看， 2016 年我國在線視頻付費用戶 7500 萬，同比增加 160%， 2016年我國視頻付費率為 14%，美國互聯網視頻付費率 53%，中國視頻付費率仍存在較大上行空間，因而我們認為視頻付費規模仍將持續擴大。

中國視頻付費收入占比有望維持 30%-50%

資料來源：公開資料整理

中國在線視頻付費用戶復合增長率達 107%

資料來源：公開資料整理

　　頭部精品劇拉新效果顯著，是付費的核心驅動力。 全網劇產量與網播量攀升的同時，Top10%網播量在總網播量中的占比亦顯著增加。我們發現劇集市場精品化趨勢與二八效應愈加凸顯， 2016 年 TOP10%劇集播放量占全網劇播放量為 64%，較 2014 年增加 18pct， 2017 年上半年 TOP10%劇集播放量為 4350 億，占比 57%，預計全年占比至少 70%。此外，我們看到 2017 年 1-4 月新增網劇播放量基本成型持續下降的態勢，但 5 月陡然暴增，新增網劇不是最多，即 5 月份上線的爆款單劇對播放量做出較大貢獻是主要原因。

我國 TOP10%影視劇播放量及占比

資料來源：公開資料整理

2016-2017 年上半年劇集播放量和新增劇集

資料來源：公開資料整理

　　一方面是視頻網站對頭部內容爭奪，無形中抬高了頭部版權劇集的價格，另一方面，劇集本身制作成本也水漲船高，從而看到影視劇市場上出現劇集量價齊升的現象。從量上看， 2016 年劇集上線數量 871 部，同比增長 11.52%，網劇上線數量逐年增長，由 2013 年 11%的占比提升至 2016 年的 69%，預計 2017 年共上線劇集 980 部，同比增長 12.51%，預計網劇上線數量占比達到 71.42%。

2013-2016 年劇集上線數量變化

資料來源：公開資料整理

　　從價格上看， 2017 年頭部精品劇網絡端價格再創新高。 2017 年慈文傳媒主控的《涼生，可不可以不憂傷》網絡端價格 1000 萬元，是 2006 年劇集網絡端價格的 3000多倍，而我們認為，頭部精品劇價格仍然沒有觸及天花板，主要原因是精品劇市場仍然供不應求，如若按照頭部版權價格每年 40%的增速， 2020 年，精品頭部劇單集價格有望接近 2700 萬。

2006-2018E 頭部版權劇價格

資料來源：公開資料整理

　　內容端資本證券化程度漸高。 在 A 股影視劇上市公司中， Top5 占有率 73%，其中華策影視營收占比 36%，在內容市場份額體量上占有相對優勢，工業化生產體系初見成效，第二梯隊慈文傳媒、唐德影視等核心資源在于綁定優質人才，完美世界以游戲為主營，影視劇業務異軍突起。老牌頭部內容公司也紛紛入局與平臺端的合作中， 2017 年底多家老牌公司試水網絡自制劇，入局者漸多，競爭激烈。華誼兄弟首次試水純網劇，電視劇 70%在視頻平臺，對標美劇；歡瑞世紀與 HBO 合作，推全網迷你劇，嘗試全球同步單片付費；驊威文化定增 12 億， 1/3 用于網絡劇，總投入網絡劇 6 億。老牌影視公司試水網絡自制，尚未有內容向平臺端的延展。我們認為主要原因在于中國的頭部內容制作公司集中度不高，與北美六大實力懸殊太大不足以平臺化。

頭部影視劇公司市場份額占比

資料來源：公開資料整理