需求持續上升，進口占比 40%，產能替代空間仍大。 硅料行業屬于單晶硅/多晶硅硅片的原材料，典型的集中度高、 進入門檻高，處于進口替代未完成的環節。 2016 年， 全球多晶硅產量為 37 萬噸， 中國多晶硅產量 19.5 萬噸， 占比僅為 52.70%。 2017 年前三季度國內多晶硅產量約為 17 萬噸，同比增長 17%。 預計到 2017 年底，國內多晶硅產能將達到 27萬噸， 但仍有 40%硅料需求需要進口產能填充，進口替代空間仍大。 目前我國龍頭企業如保利協鑫、通威股份等紛紛擴產，預計 2019 年產能將全面釋放替代進口，自給率將大幅上升。

多晶硅中國和全球產量及同比增速（萬噸， %）

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國內多晶硅企業擴產情況

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　　硅料需求量居高不下，但自給率僅為 56.82%，仍有進口替代空間。 2017 年前三季度硅料需求持續放量，硅料價格穩中有升，相關企業盈利能力增強。全球太陽能產業最上游端的硅料有 80%以上在中國加工為硅片，隨著全球光伏裝機規模持續增長，國內硅料需求將保持增長。但我國硅料產量僅占全球產量的 50%左右，國產多晶硅無法滿足下游需要，硅料進口需求持續較高。2016 年我國硅料進口量約 14.10 萬噸，同比增長 8.55%，其中，從韓國、德國、美國分別進口 7.00 萬噸、 3.57 萬噸、 0.56 萬噸，占比分別為49.7%、25.3%、 4.0%。 2017 年前三季度多晶硅進口量為 11.34 萬噸， 每月進口量均超過 1 萬噸，月均進口量為 1.26 萬噸，最高達到 1.6 萬噸。 我們預計全球 2017、 2018、 2019 年新增裝機 100GW、 110GW、 120GW，中國組件占比 80%，組件生產企業的平均單瓦硅耗量約4.9g/W， 2017 年我國硅料市場需求量約為 43.5 萬噸，考慮金剛線替代硅耗量下降至4.5-5.0g/W，則 2017/2018/2019 年硅料需求量最低為 39 萬/44 萬/49 萬噸，進口替代空間巨大。

多晶硅料價格走勢（美元/千克）

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硅片價格走勢（美元/片）

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硅料國內產量和進口量

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硅料需求預測（萬噸）

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　　中短期技術無差異，盈利能力主要看能耗成本。 進入年中以來，原本幾家準備以新疆自備電廠發電帶來低成本電價（0.12 元/度坑口火電）切入硅料生產，擴產 5-10 萬噸的企業，因為國家對電解鋁行業自備電廠亂象的調查，項目被叫停。未來若自備電廠批復能夠拿到，也需要大幅補交過網費、基金等，這些原本依靠違規的自備電廠低價電來切入多晶硅行業的產能將不能建成，低價電的多晶硅將無法放量，使得現有的多晶硅生產企業形成穩定的格局，相對電價較低、后期投入較少的通威股份（采用水電，電價第二低，約 0.3 元/度）、特變電工（原有部分合規自備電廠）、保利協鑫（H 股）、大全新能源以及特變電工等可以重點關注。

各公司硅料現金成本及產量匯總

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　　改良西門子法仍是主流，技術革新正在醞釀。 我國的硅料生產企業大多為跨界進入，發展前期因受到國外的技術壟斷和專利限制，大多只能采取熱氫法生產多晶硅。隨著國內研發的不斷突破，我國打破國外的技術壟斷，現在四氯化硅冷氫化工藝的改良西門子法在我國硅料生產企業中是主流。一些企業，如保利協鑫，從 2013 年即開始試用更先進的硅烷流化床法生產多晶硅， 但目前硅烷流化床法相對于改良西門子法， 因其技術還不是很成熟還沒有被廠商廣泛應用。 但是，最近保利協鑫收購 SunEdison，其中電子級硅烷流化床顆粒硅技術被廣泛看好如能優化其純度等問題，并廣泛應用此技術于實際，用電成本可從改良西門子法下的 60 度/kg 下降到 28 度/kg，以每度電 0.4 元計算，貢獻成本下降約 1.3 萬元。 同時硅烷流化床法由于工藝步驟較少，初期投資額也較低，所以總體成本優勢將非常明顯。我們預計硅料價格 2018 年高位震蕩， 2019 年下降， 利好平價上網，加速產業集中。2018 年我們判斷光伏需求將繼續向好，優質硅料依舊供不應求，價格將高位震蕩。 隨著大量低成本優質產能的擴充在 2019 年全面釋放， 新擴產能將大幅擠壓海外產能的生存空間，硅料價格有望在 2019 年下降，從而帶動全產業鏈成本下降，推動平價上網。在這一過程中，硅料行業將加速洗牌，龍頭集中度大幅提升，最終走向龍頭持續穩定盈利的行業良性發展道路。