中高端男裝16年四季度起初現回暖趨勢，17 年趨勢延續景氣向上。業績層面來看，2016 年四季度七匹狼、九牧王收入增速分別達到 18.1%、 11.3%，率先啟動增長。 2017年全年， 除九牧王與七匹狼繼續保持雙位數收入增長、利郎訂貨會數據逐季好轉外，高端時尚休閑服裝比音勒芬全年收入增長 25.2%，二線中高端男裝品牌報喜鳥、希努爾、摩登大道均以雙位數增速驗證行業回暖趨勢，18年一季度景氣延續。收入端回暖帶來利潤回升，2017 年全年九牧王、七匹狼、比音勒芬分別增長16.8%、23.6%、35.9%。

中高端男裝品牌單季度收入增速，自16Q4起回暖明顯

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　　門店數量調整到位，18年起有望回升。 過去五年中高端男裝受到線上沖擊、海外品牌競爭、海瀾之家快速崛起、街鋪渠道承壓、氣候不利等多重因素影響，門店數量呈現持續下滑趨勢。主要品牌在區位調整、門店改造與產品升級持續推進，一方面積極實施“開大店、旗艦店”的形象策略，一方面加大購物中心等新興渠道的布局。 2017 年起，報喜鳥、等品牌凈開店數量轉正，七匹狼、九牧王、中國利郎凈關店數量減緩，有望自 2018 年起重新推動門店擴張。

中高端男裝品牌單季度收入增速，自16Q4起回暖明顯

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　　利潤表方面，收入端回暖下經營杠桿帶動盈利能力加速改善。中高端品牌門店數量穩定、同店銷售回暖下，銷售費用率和管理費用率方面彈性小幅釋放。銷售費用率方面，2017年七匹狼、九牧王分別下降 2.8pct、0.9pct，其他品牌均有降幅；管理費用率方面，2017年七匹狼、九牧王分別下降 1.5pct、0.5pct，帶動凈利率小幅提升。

中高端男裝品牌銷售費用率下降

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中高端男裝品牌管理費用率下降

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　　資產負債表方面，存貨周轉率普遍提升。2017 年中高端男裝品牌周轉情況普遍好轉，七匹狼全年周轉天數下降 39天至 173 天，九牧王周轉趨穩。二線男裝品牌普遍改善明顯，周轉天數從高位逐年下降，運營態勢進一步健康化。

中高端男裝品牌 2017 年存貨周轉天數普遍下降，運營健康

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