1、供給嚴(yán)控有望持續(xù)

　　從供給端來(lái)看，受供給側(cè)改革影響，建材行業(yè)在過去幾年中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張受到明顯抑制，淘汰過剩產(chǎn)能和落后產(chǎn)能成為關(guān)注焦點(diǎn)，同時(shí)環(huán)保嚴(yán)控、行業(yè)協(xié)同不斷深化。水泥行業(yè)供給端集中度不斷提升，區(qū)域寡頭已基本形成，區(qū)域協(xié)同成為企業(yè)內(nèi)普遍共識(shí)；玻璃行業(yè)供給端受產(chǎn)能嚴(yán)控、環(huán)保等影響，供給擴(kuò)張得到明顯遏制，同時(shí)行業(yè)本身 6-8 年的冷修屬性進(jìn)一步帶來(lái)供給收縮以及未來(lái)開工減少超預(yù)期的可能。從目前來(lái)看，水泥、玻璃供給端的產(chǎn)能嚴(yán)控將有望持續(xù)。

近10年水泥行業(yè)供求增速變動(dòng)

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近10年玻璃行業(yè)供求增速變動(dòng)

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水泥熟料供需增速差逐步收斂

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玻璃供需增速差逐步收斂

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我國(guó)前十大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度

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2017年浮法玻璃產(chǎn)能占比（單位：%）

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　　2、需求暫無(wú)崩塌風(fēng)險(xiǎn)

　　從需求端來(lái)看，2017 年水泥、玻璃需求端整體保持平穩(wěn)，玻璃表現(xiàn)略優(yōu)。2017年全年水泥產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 23.16 億噸，同比小幅減少 0.2%，玻璃產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 7.9 億重箱，同比增長(zhǎng) 3.5%，年內(nèi)需求最高增速超過 6%。

2017年水泥產(chǎn)量增速平穩(wěn)

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2017年玻璃產(chǎn)量增速小幅下行

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　　水泥需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)、基建，玻璃需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)。房地產(chǎn)方面，截至 2017 年 12 月，商品房累計(jì)銷售面積實(shí)現(xiàn) 16.94 億平米，同比增長(zhǎng) 7.7%，增速較 1-11 月小幅收窄 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于去年房地產(chǎn)調(diào)控政策仍在持續(xù)并從一線城市不斷往二三線城市蔓延深化，但增速下滑已明顯放緩，從房屋新開工面積得到一定驗(yàn)證：1-12 月房屋新開工面積累計(jì)同比增速 7%，已連續(xù)回升兩個(gè)月，較 1-11 月小幅回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。1-12 月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資 10.98萬(wàn)億，累計(jì)同比增長(zhǎng) 7%，增速較 1-11 月下滑 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。從歷史規(guī)律觀察，房地產(chǎn)銷售同比增速往往是房地產(chǎn)投資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，因此在房地產(chǎn)銷售累計(jì)同比增速持續(xù)下滑的背景下，市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)投資后續(xù)仍將繼續(xù)承壓。

　　盡管房地產(chǎn)開發(fā)投資未來(lái)運(yùn)行方向預(yù)期整體是承壓的，但土地供應(yīng)增長(zhǎng)明顯。截至 2017 年底，全國(guó)累計(jì)購(gòu)臵土地面積 2.55 億平米，同比增速 15.8%，持續(xù)上行達(dá)到近三年高點(diǎn)。此外，政府也在從其他長(zhǎng)效機(jī)制出發(fā)，尋求緩解高房?jī)r(jià)熱點(diǎn)城市供求失衡的解決辦法，如提供公租房、擴(kuò)大和推進(jìn)租賃市場(chǎng)等。因此我們看到一個(gè)“房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速下降，但房地產(chǎn)投資增速相對(duì)平穩(wěn)運(yùn)行”的現(xiàn)象，這使得我們可以對(duì)未來(lái)水泥行業(yè)由房地產(chǎn)部門帶來(lái)的需求部分做出一個(gè)大家相對(duì)可以接受的預(yù)判，即需求在未來(lái)一兩年內(nèi)的運(yùn)行軌跡，在向上和緩慢下滑這個(gè)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的概率較大，而出現(xiàn)崩塌的概率較小。

商品房累計(jì)銷售面積及增速

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房屋累計(jì)新開工面積及增速

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房地產(chǎn)累計(jì)開發(fā)投資完成額及增速

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購(gòu)臵土地面積及增速

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　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，2017年1-12月實(shí)現(xiàn)累計(jì)固定資產(chǎn)投資17.31萬(wàn)億，同比增速 14.93%，較上年同期小幅減少 0.78 個(gè)百分點(diǎn)。作為穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石， 盡管基建投資增速在去年出現(xiàn)一定程度緩慢下降 ，但目前仍然保持相對(duì)較高位臵，在固定資產(chǎn)投資貢獻(xiàn)度方面也依舊保持高位運(yùn)行。在3月5日召開的十三屆全國(guó)人大一次會(huì)議中，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中指出 2018 年GDP增速預(yù)期目標(biāo)為 6.5%，因此我們認(rèn)為未來(lái)整體上基建需求還是以穩(wěn)為主。

基建累計(jì)開發(fā)投資完成額及增速

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基建投資對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)依然發(fā)揮重要作用

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