一、中國鋼鐵消費與積蓄量分析

2013 年，中國人均粗鋼消費量達到峰值552kg/人，2014 年下降2.96%、2015 年再降5%，2016 年保持不變，這較美國、日本工業化完成時期的消費峰值分別低出20%、29%，但已顯著高于英、法的峰值。

截至2015 年底，中國的鋼鐵積蓄量達到95 億噸，和美國相當，美國的鋼鐵積蓄量達到94.4 億噸。

從人均鋼鐵消費量和積蓄量等角度考量，中國的鋼鐵消費峰值已顯現。

中國的工業化鋼鐵消費峰值已在2013年出現

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中國的粗鋼積蓄量在2015年已經和美國持平

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生鐵、粗鋼、鋼材，鑒于鋼材數據通常有重復材的問題，而生鐵的數據往往又沒有考慮到電爐鋼，因此市場主要用粗鋼的產量數據來反映鋼鐵行業的情況。由于重復材一直存在、而且占比波動較小，因此，從歷史上來看，粗鋼和鋼材的產量增速大體一致。但是從2016 年10 月開始，二者出現了明顯的偏離：鋼材產量同比增速顯著回落，而粗鋼產量同比增速繼續攀升。由于統計口徑存在差異，猜測上述差異或源于打擊地條鋼。另一組數據也可以反映地條鋼從去年10 月以來被打擊：鋼板料和福建料是廢鋼的兩種，其中前者是相對優質的廢鋼，主要用在電爐、轉爐等領域，而福建料則多用于地條鋼生產（尤其在2017 年中）。因此，鋼板料和福建料價差的擴大，能夠在一定程度上表征地條鋼被打擊的程度比較激烈。據觀測，該價差值在2016 年11 月中為-15 元/噸，2017 年3 月底為345 元/噸，說明這期間地條鋼受到了較為嚴厲的打擊。

根據鋼、材的比值差以及鋼材產量的絕對值，測算遭受打擊的地條鋼產線的年產量高峰期大概在7000-10000 萬噸，這相當于2016 年國家統計局粗鋼產量的10%-12%，占比較高。

全國鋼和材的月度同比增速去年10月起出現背離

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廢鋼福建料和鋼板料價差出現年內新低（元/噸）

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二、2017 年出口對中國鋼市影響相對偏大

1、鋼市出口情況分析

從過去10 年的數據來看，國際與國內鋼價指數的比值與中國鋼材出口占比存在一定的關聯性：國際鋼價相對國內鋼價提高，將吸引我國鋼鐵出口，反之國內鋼企則更傾向于內銷。

通過數據也可以進一步驗證：目前國際與國內鋼價指數比值為2013 年以來最低，而國內鋼材出口占產量的比重則是2013 年以來的最低值。2017 年1-9 月全國鋼材出口量為5963 萬噸，同比下降2575 萬噸，降幅為30%，相當國外同期粗鋼產量的2.15%；2017 年9 月全國鋼材出口量為514 萬噸，相比2016 年的月度最高點（6 月份，1094 萬噸），下降了580 萬噸，相比2017 年的月度最高點（3 月份，756 萬噸）下降了176 萬噸（降幅23.28%）。2017 年鋼鐵出口的大幅減少，對我國鋼市的影響相對偏大。便在盈利非常好的情況下，國外的鋼鐵產量波動并不大，也不必擔心國外的鋼鐵回流到中國。

近十年來中國鋼材月度出口量

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近十年來國內外粗鋼月度日均產量

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　　三、鋼價分析

　　1、實施供給側的原因分析

　　防風險、降杠桿、促環保2012 年至2016 年，中國鋼鐵行業長時期處于微利狀態，其中2015 年8 月-2016 年2 月期間更是出現巨虧：重點大中型鋼廠月度虧損額在48-146億元之間，8 個月累計虧損800 億元，占全國30%以上產量的鋼廠長時間處于現金流為負的狀態。而鋼鐵行業的負債總額2015 年以來長期穩定在3.2-3.4 萬億元，資產負債率則穩定在68%-70%，處于較高的資產負債率水平。2016 年底重點大中型鋼廠負債額3.30 萬億元，其中銀行短期借款1.06 萬億元、銀行長期借款0.38 萬億元，即鋼廠負債中，銀行貸款占43.66%。

近六年來重點大中型鋼企的盈利情況

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近六年來重點大中型鋼企的負債總額及負債率

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　　2、鋼價并非越高越好，可通過調整出口政策等措施調控鋼價

　　在2 月20 日、8 月11 日，中鋼協在兩輪鋼價快速上漲的過程中，均出面表態希望維護鋼價的平穩運行，并且對鋼價走勢有比較明顯的影響。

2017年以來中鋼協對國內鋼價的兩次重要表態

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　　鋼價并非越高越好，主要基于如下幾個原因：（1）鋼材是一個中間產品，如果過高，會對汽車零部件、機械等下游的盈利造成負面影響； （2）從歷史角度來看，鋼價和礦價有一定的聯動性，鋼價過高往往會拉動鐵礦石漲價，而國內所用鐵礦石大部分需要靠進口。

　　保持鋼價處于健康水平的舉措有可能包括：（1）繼續催促合規的鋼鐵產能加快釋放步伐；（2）調整鋼鐵出口政策。

　　三、鋼鐵行業投資情況分析

　　1、景氣度有所反彈，但是可持續性并不是特別強

　　景氣度是決定鋼鐵板塊投資機會最重要的因素，景氣度的衡量可拆解為：（1）不考慮存貨的模擬盈利；（2）鋼價，若二者均持續走高，則景氣度確定向好。
截止11 月3 日，國內鋼價綜合指數較年內最高點（9 月8 日）回落3.4%， 但進口鐵礦石價格較年內最高點（9 月7 日）回落18.15%、焦炭價格較年內高點（9 月13 日）回落26.20%，若不考慮存貨因素，則鋼鐵的利潤實際上是逆鋼價而行、再創2017年以來的新高。

　　唐山市文件規定11 月15 日起高爐煉鐵將減產50%，如果屆時嚴格執行，鋼鐵行業的供給將顯著縮減，但是這次減產僅持續4 個月，并且這期間可能還會有一些產能復產，因此景氣度的持續性并不是特別強。

模擬的鋼鐵利潤創近幾年來的新高（元/噸）

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近五年螺紋鋼、鐵礦石和焦炭價格走勢（元/噸）

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　　廢鋼產業鏈主要包括：電爐鋼（廢鋼的主要應用領域）、廢鋼加工設備、石墨電極（主要用在電爐鋼領域）。

　　廢鋼的使用領域主要在兩個方面：（1）高爐-轉爐、電爐鋼領域：（2） 中頻爐領域。2016 年10 月以前中頻爐的廣泛存在消耗了大量的廢鋼，但是隨著中頻爐地條鋼的被清理，廢鋼需求減弱、價格走低，生鐵和廢鋼的價差在2016 年底出現了近十年來首次逆轉， 這使得鋼廠多加廢鋼從經濟上更加可行，因此看到了電爐鋼以及石墨電極在2017 年迎來了春天。

　　與此同時，廢鋼的流向發生變化，也使得廢鋼加工行業的景氣度出現了好轉，因為中頻爐消耗廢鋼時基本不用加工，但是高爐-轉爐、電爐消耗廢鋼時，是需要加工的。

生鐵和廢鋼的價差2016年底出現逆轉（元/噸）

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　　2、廢鋼近兩年有望開啟十年景氣大周期

　　長期以來，國內電爐鋼發展緩慢甚至倒退的重要原因則是廢鋼和以及電力價格相對高企，但是目前電力供應相對充足、廢鋼資源也將逐步豐富，這是產業發展的規律，將推動電爐鋼步入趨勢性發展大時代

　　廢鋼可以分為自產廢鋼、加工廢鋼和折舊廢鋼三類，其中折舊廢鋼對廢鋼總量的影響最大， 發達國家廢鋼資源豐富主要指折舊廢鋼資源豐富。

　　廢鋼的折舊來源主要是各種用鋼領域，包括建筑、家電、機械、食品、汽車等，回收周期從5-70 年不等。

廢鋼的來源和預測方法

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　　假設中國的鋼鐵產量從2017 年開始，每年下降1.5%直至2035 年，那么根據兩種模型測算的結果均顯示，中國的廢鋼資源豐富程度有望在2017-2020 年期間快速提升（猜測有可能是在未來2 年左右），目前折舊廢鋼占當年鋼產量的比重僅為個位數，但是在2030 年有望達到40%，這非常有利于廢鋼資源的豐富以及電爐鋼的大發展。

廢鋼資源的豐富程度近年有望快速提升

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　　廢鋼的重要來源是廢舊汽車拆解，2009 年開始中國汽車銷量開始大幅提升（當年產銷1379 萬輛），而5-10 年汽車進入報廢期，1 輛汽車平均耗鋼量在1.5 噸，因此理論上來看，由汽車報廢帶來的廢鋼的增加將進入高速增長期。

　　國際比較方面，目前中國電爐鋼產量占比僅為6.07%，而國外平均水平達44.07%，其中美國高達63%。隨著電爐鋼各方面發展的條件逐步具備，相信中國電爐鋼行業發展的空間廣闊。

國內外電爐鋼產量占比

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