一、國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)電商化趨勢(shì)不可阻擋，電商產(chǎn)業(yè)鏈仍然是最值得關(guān)注的成長(zhǎng)渠道

　　2017年國(guó)內(nèi)實(shí)物網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)28%至5.48億，社會(huì)零售總額/百家重點(diǎn)零售公司（線下為主）銷售同比增長(zhǎng)10.2%/2.8%，實(shí)物網(wǎng)購(gòu)在社會(huì)零售總額中占比提升至15%，線上線下渠道消費(fèi)增速剪刀差依然明顯，電商依然是國(guó)內(nèi)最為重要的零售成長(zhǎng)渠道。

　　從成長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模可以分解為網(wǎng)購(gòu)用戶數(shù)和單用戶消費(fèi)金額的乘積。電商行業(yè)發(fā)展初期以絕對(duì)價(jià)格優(yōu)勢(shì)吸引8090后消費(fèi)者，享受用戶規(guī)模紅利；而發(fā)展至今，年輕一代消費(fèi)習(xí)慣已徹底養(yǎng)成，對(duì)網(wǎng)購(gòu)的依賴程度持續(xù)增加，表現(xiàn)為單個(gè)用戶網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)在個(gè)人消費(fèi)中的占比大幅提升。以阿里巴巴用戶數(shù)據(jù)為例，F(xiàn)Y2017，阿里一年內(nèi)的新用戶（2016年注冊(cè)）人均消費(fèi)38單、涉及9個(gè)品類、年消費(fèi)金額約3000元；作為對(duì)比，阿里五年老用戶（2012年注冊(cè)）人均消費(fèi)123單、涉及24個(gè)品類，年消費(fèi)金額約1.2萬(wàn)元。

隨時(shí)間積累，阿里用戶消費(fèi)頻次快速增加（FY17）

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社零總額、實(shí)物網(wǎng)購(gòu)、百家重點(diǎn)同比增速（%）

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實(shí)物網(wǎng)上零售額與占社零總額比重

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　　二、國(guó)內(nèi)電商兼具效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是引領(lǐng)消費(fèi)渠道整合變革的核心力量

　　在2017年中期策略《白馬與成長(zhǎng)綻放，電商充滿想象空間》中詳細(xì)對(duì)比了中美電商行業(yè)現(xiàn)狀、競(jìng)爭(zhēng)格局以及微觀龍頭公司表現(xiàn)。中國(guó)人口密度大、人工成本低的大環(huán)境促使電商發(fā)展領(lǐng)先全球，以滲透率衡量（電商在社零中占比），中國(guó)電商領(lǐng)先美國(guó)2-3年，且從微觀龍頭公司來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)線上亞馬遜和線下沃爾瑪、好市多等零售龍頭是同等體量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而中國(guó)市場(chǎng)阿里巴巴3.8萬(wàn)億元（FY2017）、京東6582億元（2016）的交易規(guī)模碾壓線下玩家，中國(guó)電商業(yè)態(tài)領(lǐng)先，且兼具效率和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，使得中國(guó)電商具有更為廣闊的想象空間。而以阿里巴巴和京東（騰訊）為代表的電商龍頭公司頻頻入局線下亦表明，除線上之外，電商龍頭積聚的用戶、資本、規(guī)模和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，使其已具備進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)整合變革的能力。

　　國(guó)內(nèi)電商是引領(lǐng)消費(fèi)渠道變革的核心力量，電商細(xì)分紅利業(yè)態(tài)是高成長(zhǎng)公司集中營(yíng)。品牌電商、電商服務(wù)、內(nèi)容電商、跨境出口電商等重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域仍處于高速成長(zhǎng)的紅利階段，前景值得期待。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)線下的滲透，線下資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)在重新定義，但對(duì)于大多數(shù)的品牌和業(yè)態(tài)而言，如何在巨頭賦能生態(tài)下積極擁抱電商浪潮仍是當(dāng)前最重要的思考。2017-2018年海外上市的中概電商公司持續(xù)上漲印證全球電商化大趨勢(shì)，也進(jìn)一步凸顯A股電商公司的估值優(yōu)勢(shì)，海外映射下也有望推動(dòng)相關(guān)A股公司的價(jià)值重估。建議重點(diǎn)關(guān)注南極電商、蘇寧云商以及跨境出口電商領(lǐng)域。