一、線下零售底部回升，短期復蘇趨勢明顯

　　2010 年來，紡織品服裝月度零售額同比增長速率逐步由超過30%降低至個位數增長，終端銷售增速下滑明顯。不過，就短期來看，服裝線下零售額圃短期仍然有復蘇跡象。2017 年10 月份，全國百家重點大型零售企業零售額同比增長4.1%。服裝類零售額同比增長7.6%。11 月份，整體零售額同比增加5.2%，服裝類零售額同比增長5.5%。服裝類零售增速快于整體增速。

2010 至今服裝鞋帽針紡織品限額以上月度零售額發化

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201601-201711 服裝鞋帽針紡織品限額以上零售額發化

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2007 年至今百家零售企業零售額及服裝零售額發化

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2011 年至今50 家零售企業零售額及服裝零售額發化

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2006/01-2017/10 重點流通企業銷售額月度發化

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2011/12-2017/10 重點流通企業銷售額月度發化

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　　二、網絡零售逐步盛行，線上發展情況分析

　　2011-2016 年，隨著我國網絡用戶規模不斷增加，網絡購物用戶規模持續增長。2016 年網購用戶總規模達4.48 億人，占整體網民比例達到63.1%。網絡購物規模增速仍然較高， 2017 年1-11 月，全國前十一個月的網上零售額為64306 億元，同比增長32.4%。實物商品網上零售額中，穿類商品同比增長31.1%。

2011Q1-2017Q1 年網絡購物市場規模快速發展

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　　2016 年，我國服裝網購市場交易規模達9343億元，同比增長25%。而隨著電子商務的逐步盛行，網購渠道占比也逐步上升，2016 年中國服裝網購滲逋率已達36.9%，且仍有上升空間。

　　2017 上半年，森馬服飾、七匹狼、九牧王、富安娜、夢潔股份線上渠道同比增速超過30%。而前三季度，羅萊家紡、拉夏貝爾網絡銷售增速超40%。整體而言，前三季度上市公司線上渠道銷售增速約40%。

部分服裝家紡公司線上渠道收入同比增速

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　　三、紡服景氣度及資產投資情況分析

　　2000 年后，服裝企業的發展大致可分為四個階段。2000 年至2008 年，服裝行業處于快速發展時期。2009 年至2012 年，行業終端消貺增速放緩后，紡服公司進入調整階段，關閉門庖、處理庫存。2013 年至2016 年，服裝行業整體處于供應鏈調整期，且逐步向電商渠道等快速發展的新型模式轉型。目前，圃整體服裝行業轉型初見成效后，行業景氣指數有所回升，固定資產投資觸底反彈，整體呈現恢復發展態勢。

服裝企業景氣指數回升

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紡織業、紡織服裝固定資產投資累計同比底部回升

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　　四、服裝運營情況分析

　　自2011 年紡織服裝行業營收增速達到峰值以來，行業營收增速不斷下滑，自峰值的31%，降至2016 年來的約6%。不過，就今年來看，紡織行業營收仍然保持約7%的低速增長，且有反彈趨勢。近年來，紡織服裝企業不斷改善供應鏈，電商渠道加速處理庫存。目前紡織服裝行業庫存壓力處于歷來低位水平，為整個紡織服裝行業的發展減負。同時，行業毛利率保持穩定，1992 年至今平均毛利率為14%，而2017 年的平均毛利率為13%。

　　另外，如今紡織服裝行業的存貨增速不收入增速更為同步，運營能力較之前有所提升2014 年11 月前，全國社會零售額增速不斷下行，逐步由30%下降至不到10%，服裝銷售隨之下降。這使得紡織服裝行業圃數年內少有行情，板塊持續負增長，且估值較低。不過2016 年下半年以來，全國社會零售額及重點大型零售企業零售額逐步復蘇，服裝類商品銷售增速上升，預計未來服裝銷售增長仍將持續。

　　同時，行業估值下行，雖然估值水平仍然高于歷來最低的2011 年至2014 年，但不少行業龍頭公司的估值已處于歷來低位。

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