一、估值中樞持續(xù)下調，傳媒板塊接近合理區(qū)間

　　自2017年年初至今，由于受到資金趨緊、投資風格轉變、板塊業(yè)績分化和監(jiān)管政策繼續(xù)趨嚴等多重因素，前期估值偏高的傳媒板塊估值中樞持續(xù)下調，板塊整體表現大幅落后上證綜數、深證成指以及創(chuàng)業(yè)板指。截止到2017年12月8日，2017年傳媒（申萬）指數累計下跌20.34%，而同期的上證綜指和深證成指分別上漲5.71%和8.51%；在各行業(yè)排名中，傳媒行業(yè)位列28個一級行業(yè)中的第27名，連續(xù)兩年排名靠后。但從長期來看，在我國經濟發(fā)展總體平穩(wěn)、經濟增長結構轉變、消費升級以及人民群眾對精神文化需求愈發(fā)旺盛等背景下，傳媒板塊有望分享經濟向消費端轉型的紅利。

2017年傳媒板塊漲跌情況（截止到2017年12月8日）

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17年申萬各板塊區(qū)間漲跌幅情況（截止到2017年12月8日）

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　　二、估值水平繼續(xù)回調，接近歷史低點

　　傳媒板塊經過連續(xù)兩年的回調，板塊整體估值已經處于歷史低位。截止12月8日，若按照整體法且不剔除虧損個股計算，傳媒行業(yè)整體板塊PE為34.9倍，已經接近剔除2008年金融危機以外十年行業(yè)歷史估值低點——2011年的34倍的水平。自2015年后，傳媒板塊市盈率與A股全市場市盈率差距逐漸縮小，差額從16年6月的79.3倍已經逐步縮小到目前的15.6倍。從28各行業(yè)的估值水平來看，傳媒板塊估值水平處于28個子行業(yè)中第12名，估值已經較為接近合理區(qū)間。

2008.6.30-2017.12.08傳媒行業(yè)PE

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申萬一級行業(yè)市盈率

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　　三、游戲股2017年脫穎而出，高估值品種2017年跌幅較大

　　漲幅榜中，新股占六成，部分游戲個股表現優(yōu)秀。年初至今漲幅居前十五的個股中，有9支是2017年發(fā)行的新股，占比超過六成。年內數字閱讀行業(yè)景氣度高及數字閱讀概念的火熱，掌閱科技自上市以來實現了24個漲停板，漲幅達686.1%。若剔除次新股，愷英網絡、三七互娛、完美世界、迅游科技四支游戲行業(yè)個股股價表現優(yōu)秀，其中愷英網絡和三七互娛是依靠業(yè)績驅動，迅游科技是由于17年現象級端游《絕地求生：大逃殺》帶來對游戲加速器的火爆需求所帶動。

2017年漲幅榜（截止到2017.12.08）

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　　跌幅榜中，部分個股由于業(yè)績增速無法消化其高估值，股價下跌幅度較大。年內跌幅前十五中，共有5支為16年上市的次新股票，這些個股在上市后股價估值較高，在17年投資風格轉換的背景下跌幅較大。其中，盛訊達年內跌幅最大，下跌幅度達56.75%；而院線標的幸福藍海和上海電影分別下跌52.74%和51.88%，位列跌幅榜第5位和第6位；華錄百納因重組失敗等因素導致股價下跌接近四年新低，年內下跌48.85%。

2017年跌幅榜（截止到2017.12.08）

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　　四、 板塊總體業(yè)績增速放緩，細分行業(yè)估值中樞回落

　　從行業(yè)板塊的盈利能力來看，2008年-2016年傳媒板塊整體業(yè)績一直保持高速增長。但從2016年開始，由于受并購重組監(jiān)管趨嚴等多方面因素，導致行業(yè)整體增速明顯放緩，2017年業(yè)績增速明顯降低。2008-2016年，傳媒板塊營收和歸母凈利潤分別實現25.94%和36.26%的年復合增長。但2017年前三季度，傳媒行業(yè)整體實現營收3477億元，同比增速下降到17.81%，凈利潤共實現386億元，同比僅增加8.72%。

2008-2017年Q3傳媒板塊營收狀況

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2008-2017年Q3傳媒板塊歸母凈利潤狀況

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　　傳媒各板塊中，影視和游戲是估值相對較高的板塊，紙媒出版估值長期保持較低水平，廣告?zhèn)髅桨鍓K估值隨著行業(yè)整體景氣度下滑逐漸走低。影視板塊估值在歷史上均以較大幅度大于傳媒整體估值；在15年前后隨著手游市場崛起，游戲板塊估值隨之走高，但隨著時間的推移，估值已經逐漸回落到板塊平均水平；由于傳統(tǒng)紙媒出版行業(yè)景氣度較低，紙媒出版板塊估值長期保持低于傳媒整體水平，波動幅度較小；廣告營銷板塊是波動幅度較大的板塊，在13年-14年廣告營銷板塊估值高于傳媒整體估值，16年后廣告營銷板塊估值回落明顯，長期低于傳媒總體估值。

游戲、影視、廣告營銷、紙媒出版子版塊市盈率（截止到2017.12.08）

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　　五、2018年傳媒板塊走勢分析

　　展望2018年，傳媒板塊走勢分化將更為明顯；同時，在監(jiān)管層仍將大概率對傳媒行業(yè)保持高壓監(jiān)管的態(tài)勢下，除去政策的變化，內生業(yè)績的增長將成為驅動股價的唯一因素。在傳媒眾多子版塊當中，影視和游戲行業(yè)明年整體在優(yōu)質內容的帶動下仍然能夠保持較快的增速，能提供精品內容的制作公司將獲得更大的競爭優(yōu)勢，從而在未來獲得更大的市場份額；而廣告營銷雖然整體承壓，但仍然可以精選市占率和垂直滲透率較大的龍頭公司進行布局，借助其較大的規(guī)模效應從而強者恒強。