一、空調(diào)出貨量統(tǒng)計分析

　　2017年空調(diào)出貨雖然增速較高，但主要是基數(shù)因素影響。穿透15和16年的非正常增長，可以看到17年的銷量與中長期增長是吻合的。拉長周期來看，終端零售方面，2010到2016年，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)零售量平均增長率為10.8%，但15和16年增速相對較慢，為2017年的爆發(fā)埋下了伏筆；廠商出貨方面，2010到2014年四年間，空調(diào)內(nèi)銷量（產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)）的平均增長率為9.9%，而2014到2017年的三年間，空調(diào)內(nèi)銷量的平均增長率為8.5%，增速較前期有所放緩，但基本在同一數(shù)量級。同時過去7年間終端零售增速與廠商出貨增速也是吻合的。

2010-2017年中國空調(diào)零售量及增速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　地產(chǎn)對家電直接引致需求在三成左右：其中油煙機最高，達45%，空調(diào)其次為32%，其他產(chǎn)品占比都在26%以下。地產(chǎn)影響的下降導致家電需求波動更多轉(zhuǎn)向產(chǎn)品本身的生命周期：隨著中國家電保有量持續(xù)上升，新增需求占比逐漸下降，2012年跟2009年相比，空調(diào)新增需求占比下降30pct，冰洗新增需求占比下降20pct左右，LCDTV新增需求占比則下降40pct左右。

地產(chǎn)對家電需求拉動占比測算（2016）

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地產(chǎn)與家電銷量關(guān)系2014年來明顯走弱

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　　地產(chǎn)對家電需求的滯后會在半年至一年之間。這就意味著今年三四線地產(chǎn)的火爆對明年、至少是明年上半年的需求仍然有著強勁的拉動作用。從新房銷售比例來看，今年前9個月期房銷售比例達到82%，這意味著地產(chǎn)對家電的需求影響滯后期可能相對更長一些。由于2017年一二線城市和三四線城市地產(chǎn)銷售分化嚴重，地產(chǎn)對家電的拉動作用會主要體現(xiàn)在三四線市場。

地產(chǎn)對廚電的需求拉動會滯后半年到一年

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2017年前9月現(xiàn)房和期房銷售比例

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　　除地產(chǎn)以外，空調(diào)行業(yè)2018年關(guān)注的重點還有天氣和補庫存。一般而言，3-6月4個月為空調(diào)內(nèi)銷廠商出貨的旺季，占到全年出貨量的40%以上。而終端銷售的旺季為4-7月份4個月，終端零售量占全年零售量的56%左右。3月底是行業(yè)庫存最高的時點，季節(jié)性多累積的庫存占到全年銷售量的16%左右。

　　據(jù)測算2017年9-12月期間行業(yè)補庫存數(shù)量接近700萬臺。我們假設(shè)2018年8月底行業(yè)庫存較2017年8月底有一個月的增加，則2018年前8個月補庫存將為行業(yè)帶來10.2%的銷量增長。

3-6月為廠商出貨的旺季

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4-7月為終端零售的旺季

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　　二、冰箱、洗衣機更新?lián)Q代潮即將來臨

　　由于家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策的影響，家電需求的釋放并不是線性增長的，2009-2011年是快速釋放期，透支了后期的較多需求。這也導致了2012年以后冰洗等產(chǎn)品的需求乏力。但從2018年開始，隨著上一批產(chǎn)品陸續(xù)進入替換期，大批的更新潮即將來臨。在家電下鄉(xiāng)等政策刺激下的需求高峰中，冰箱是最為受益的品牌，冰箱占據(jù)了家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品的一半左右。這也意味著本輪冰箱具備最大的替換需求量。

2005-2016年中國冰箱銷量及增速

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家電下鄉(xiāng)等導致了2011年左右需求的快速釋放

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　　對于冰洗行業(yè)龍頭來講，市占率的提升是需求增長的更重要來源。2017年前9個月洗衣機行業(yè)前五大品牌市占率較去年同期提升了2.48個百分點，而冰箱行業(yè)則提升了2.88個百分點。

冰箱行業(yè)前五大品牌零售額市占率對比

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洗衣機行業(yè)前五大公司零售額市占率對比

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　　三、2018年家電行業(yè)發(fā)展趨勢

　　2017年原材料的大幅上升對家電行業(yè)形成了巨大的沖擊，主要的原材料如鍍鋅板、銅等在一季度時的同比漲幅分別達到70%和30%，二三季度雖然同比有所好轉(zhuǎn)但仍處在高位。針對此狀，家電龍頭企業(yè)普遍上調(diào)了產(chǎn)品價格，其途徑包括老產(chǎn)品直接上調(diào)和產(chǎn)品迭代等。在最終產(chǎn)品的零售均價方面，空冰洗和油煙機等價格均有明顯上調(diào)，其中美的冰箱、海爾洗衣機、海爾空調(diào)和華帝油煙機是上調(diào)幅度最大的，當然這種均價的上升有些是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變帶來的。

2017年9月洗衣機零售價同比增長

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2017年9月冰箱零售價同比增長

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2017年9月空調(diào)零售價同比增長

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2017年9月油煙機零售價同比增長

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　　但從最終結(jié)果來看，產(chǎn)品價格的上調(diào)并未完全轉(zhuǎn)移成本端的壓力，家電整機企業(yè)的毛利率還是出現(xiàn)一定幅度下降，尤其是大家電企業(yè)下降比較明顯，而小家電和上游零部件企業(yè)相對比較穩(wěn)定。

　　其中內(nèi)銷部分下降幅度較小，主要原因是內(nèi)銷只受原材料影響，而且整機企業(yè)具備較強定價權(quán)；出口部分下降幅度較大，一方面是受人民幣升值的影響，另一方面因為出口是訂單制，價格調(diào)整相對較難。

　　受四季度原材料價格繼續(xù)上行，四季度和明年一季度家電整機企業(yè)將繼續(xù)受到上游成本端壓力。這也意味著一季度時候家電整機企業(yè)可能再來提價熱潮。

主要原材料量鋼化處理后價格走勢

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主要原材料價格同比走勢（假設(shè)明年與四季度相同）

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