1、稻價調整預計溫和，稻種銷量無劇降風險

我們認為，雜交稻種銷量無劇降風險。原因主要系：1）稻谷最低收購價的下調預計將溫和進行，水稻種植面積不會劇烈調減。我國的稻谷價格形成主要受最低收購價“托底”的影響。我國的稻谷期末庫銷比自 2012 年起持續走高，在 2016/17 年度已高達 75.2%，預計在 2017/18 年度將繼續走高至 86.1%。對比 2016 年玉米取消臨時收儲、2000 年南方早秈稻退出保護價收購的歷史經驗，我們預計稻谷收購價可能會下調。但是，由于口糧的特殊戰略地位，預計價格下調幅度將趨于溫和。溫和調低的趨勢從 2017 年稻谷最低收購價的下調幅度不超過 2%、2018 年小麥最低收購價下調幅度僅 2.5%即可得到驗證。2）稻谷的供給側改革主要針對早稻，而雜交稻種以中晚稻為主。由于早稻的收獲期正處夏季、水分易降到12%以下、耐儲存，所以早稻是主要的收儲品種。也就是說，目前國內的高位稻谷庫存以早稻為主，稻谷的供給側改革將對早稻沖擊較大，這從 2000 年退出保護價的是早秈稻、2016年早秈稻最低收購價率先下調、2017 年中晚稻最低收購價下調幅度最低中可見一斑。而目前我國的雜交稻種子銷售以中晚稻為主，銷量占比約 85%左右。

國內稻谷價格主要受最低收購價影響

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我國的雜交稻種子銷量以中晚稻為主

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2017 年 2 月，國家首次全面下調稻谷最低收購價

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2、稻種升級換代繼續，親本獨家化鞏固壁壘

根據 2017 年水稻品種的國審情況來看，新一代親本在繼續引領稻種的升級換代。母本方面，以荃 9311A 和隆科 638S 為代表的第四代母本明顯替代第三代 Y58S 母本，且單個母本組配的品種無論是數量還是占比均顯著提高，品種系列格局成型。舉例來說，2017 年的國審品種中，以隆科 638S 為母本的品種數量高達 33 個，隆科 638S 成為近 10 年來國審品種中使用率最高的母本。父本方面，以華占、黃莉占及五山絲苗為父本組配的品種數量及占比顯著提升，其中以華占為父本的國審品種高達 9 個，華占成為近 10 年來國審品種中使用率最高的父本，一改過去審定品種中父本較為分散的舊況。

17 年國審水稻中第 4 代母本繼續替代

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17 年國審水稻中華占為占比最大的父本

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親本資源獨家化，系列品種放量戰略推進，壁壘進一步鞏固。2017 年水稻國審品種中使用率最高的荃 9311A 和隆科 638S 分別是荃銀高科和隆平高科自主選育而成，而不再是由科研院所選育后授權給企業使用的模式。另外，組配頻率最高的父本華占雖然不是企業自主選育得到，但是以其為父本組配的國審品種目前幾乎都掌握在隆平高科、金色農華和荃銀高科三家企業手中。

水稻育種的母本趨于獨家化

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3、雜交稻種技術出海，主要種企布局加速

海外雜交稻種的潛在市場約 397 億元，3 倍于目前的中國雜交稻種市場。亞洲其他國家中，雜交水稻的主要市場包括 7 個國家：南亞的印度、孟加拉國和巴基斯坦，及東南亞的越南、印尼、菲律賓和緬甸。7 國的水稻總種植面積約 13.7 億畝，約相當于中國水稻種植面積的 3 倍。但是由于雜交稻的推廣率不高（僅 5.4%左右），因此目前南亞及東南亞 7 國的雜交稻種子市場空間仍然有限，約為 46 億元左右，約相當于國內雜交稻種子市場的 37%。造成雜交稻目前推廣率不高的原因主要系：推廣起步較晚、米質差、抗性差、價格高等問題。這些問題有望隨著本土化的育種改良而得到解決。雜交稻在 7 國的推廣率也有望相應提高由于雜交稻在灌溉設施較好的地區增長較明顯、推廣較易，我們以灌溉稻區面積作為雜交稻適種面積進行潛在市場空間的測算。目前 7 國的灌溉田比例在 50%左右，雜交稻適種面積約6.4 億畝，按每畝地用種量 2 公斤折算，對應市場空間約 397 億。

截至2014 年，雜交稻在中國以外的國家的種植面積占比僅有3.4%

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南亞及東南亞 7 國的雜交稻種子市場的潛在空間有 397 億

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看好我國雜交稻種龍頭企業在海外市場的布局加速。 。目前我國雜交稻種企在海外市場的開拓主要有兩種方式、三種模式：種子貿易（即“國內研發-國內制種-國外銷售”模式）、對外投資（“國內研發-國外制種-國外銷售”模式和“國外研發-國外制種-國外銷售”模式）。與種子貿易的方式相比，對外投資的方式能夠更好的利用南亞及東南亞的勞力成本優勢、并針對當地市場進行本土化品種開發，成本更低、品種更優，尤其適合于開拓印度等不允許直接進口雜交水稻種子的國家。目前，國內的水稻龍頭種企已有多家在進行對外投資的方式，其中部分企業已在菲律賓、印度等國取得/正在進行品種審定，預計布局有望加速。

國內水稻種企積極采取不同模式開拓海外市場

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