生豬供給緩慢增加，飼料總體情況是存量博弈，認為走產品和服務專業化路線的企業將有能力持續提高市占率，由于天花板相對較高，飼料行業的盈利情況又較為穩定。

2016年飼料行業產量同比止跌向上

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　　1、行業拐點已現，接力養殖高景氣

　　均重提升和規模化帶動自配料減少將輪番推動飼料行業景氣上行。當前生豬養殖已經步入周期右側，雖然存欄量目前仍未反轉，但是出欄均重相比于 2013 年已經提高了接近7%,接近歷史最高水平。隨著大型養殖場的產能逐漸投產，預計生豬供給將緩慢增加，繼續推動飼料需求增加。

2005-2018E年我國豬飼料產量及同比變化圖

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豬價下行，生豬養殖行業進入右側

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生豬存欄量仍在下滑

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生豬出欄均重處于歷史最高水平

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　　2017年受禽流感影響行業產能出清，預計2018年養殖量將反彈回升。2017年禽類養殖量受到禽流感影響，整體處于低位，部分區域存欄甚至降至 6-7成，行業產能出清嚴重，預計黃羽雞有 20%產能徹底退出。下游養殖數量的減少直接影響上游飼料需求，預計2017年肉禽飼料生產量同比減少4個百分點至5770萬噸。同時判斷隨著禽流感影響逐漸出清，以及市場對明年下半年雞價一致看漲，預計明年肉禽存欄量將顯著回升，有望帶動肉禽飼料生產量同比增長8個百分點至6232萬噸。

2005-2018E年我國肉禽飼料產量及同比變化圖

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2017 年初肉禽行業經歷過一輪深度虧損，產能出清嚴重

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2001-2017E祖代雞引種量

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　　水產下游景氣回升，2017 年高端膨化料受益明顯，預計 2018 年水產料將迎來全面回升。水產行業在低迷 3 年之后，于2017年實現反轉，草魚大宗價達到近4年的最高值 （15.5 元/kg）。 受到下游行情拉動，養殖戶紛紛選擇轉化率高的高端膨化料，以確保水產品提前出塘。認為 2017 年水產飼料底部已現，2018 年養殖量將會同比上升， 水產料將迎來全面回升。

2005-2018E年我國水產飼料產量及同比變化圖

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草魚大宗價在2017年創4年新高

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　　2、原材料價格開始緩步上行，下游規模化進程加速

　　2018年是供給側改革第三年，玉米種植面積已經連續兩年大幅下滑，下游深加工對庫存的消化速度也有所提升，玉米價格已經進入一個長期爬坡上漲的通道。飼料企業通過提高庫存周期、鎖定遠期價格、進口低價替代品，有望在一個較長的時間內贏得超額收益，同理，養殖企業可以進一步拉開與散養戶的飼料成本差距。

當前玉米、豆粕價格仍低于歷史平均水平

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　　規模化程度加速提升，飼料企業強者恒強。隨著養殖周期的不斷更替，我國畜禽養殖行業規模化程度不斷提升。特別是在環保加持下，規模化進程更是加速前進。以生豬養殖為例，2014 年我國生豬規模化程度僅為 41.80%，在經歷了 2015 年以來的環保高壓之后，預計 2017 年規模化程度將達到 55.41%，3年提升了13.6 pct。而規模化程度的快速提升意味著上游飼料企業銷售重點將由以往的以價取勝變為以產品質量和養殖服務為核心，這將顯著利好擁有核心產品和綜合服務能力的龍頭企業，行業將呈現強者恒強的發展趨勢。

我國生豬養殖規模化成都快速提升

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