從 2016 年 11 月底 OPEC 減產協議開始， 美國原油 WTI 多頭凈頭寸便處于單向爬升，從 11 月末 28.8 萬張增加到 2 月末 52.5 萬張， 同比增長 82%。然而，持續快速上升的美國原油產量和美國原油庫存終于引發了多頭資金 離場，截止到四月第一周，多頭頭寸減至 39.8 萬張，短短一個月下挫 24%，是三月油價 暴跌的直接盤面因素。

WTI 凈多頭（單位：張）

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　　價格終究是經濟問題，供需因素是油價波動最根本原因。不考慮金融、政治因 素，基于成本框架，預計原油價格中期將圍繞 60 美元波動中樞，在 50-70 美元之間震蕩。

　　40 美元/桶以下不可維持。成本因素限制，企業盈虧平衡成本和國家財政油價限制著 油價不可能過低。本輪供需變動原油產銷平衡值重新回歸低位，油價下行空間有限。

2014 年部分國家財政油價比較

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　　據測算，目前美國主要頁巖油產區的井口成 本從 2014 年的 60-80 美金/桶降至不到 40 美金/桶，平均降幅在 47%左右。其中 10% 左右的成本下降來自對優質儲層的優先開采，13%左右的成本下降來自作業成本的下 降，而 30%左右的成本下降則來自勘探開發效率的提升（技術體系驅動）。從 2014-2016 年的情況看，美國頁巖油氣行業自身因素（技術體系和作業價格等）帶來 的井口成本下降對頁巖油完全成本的下降起到主要的作用（注：完全成本中的非井口 成本大概在 10-20 美金/桶左右，也就是說如果井口成本在 40 美金/桶以下，那么完全 成本應該在 60 美金/桶以內）。

新頁巖油井 WTI 生產平均盈虧平衡點（單位：美元/桶）

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　　全球原油供給保持收縮狀態 16 年 12 月 1 日，OPEC 國家達成原油減產協議，同意將原油產量下調 120 萬桶/日，為 2008 年以來首次達成減產協議，從 2017 年 1 月開始執行，周期約 6 個月。截止到 2 月 末，OPEC 總產量約 3216.5 萬桶/日，較 2016 年 10 月基準減少約 106.5 萬桶/日，執行 率約 88.75%，較之 1 月份提升了 6.2%。其中，沙特超額減產，達到 80 萬桶/日；不受減 產協議限制的伊朗、利比亞、尼日利亞合計增產 41 萬桶/日。

OPEC 各成員國 2017 年 2 月減產情況（單位：萬桶/日）

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　　北美投資持續復蘇，頁巖油產量觸底回升

　　截止 EIA 17 年 3 月 31 日，美國原油產量約 919.9 萬桶/日，連續七周錄得 900 萬桶/日以 上，較 16 年 9 月 858 萬桶/日，回升 7.2%，與 15 年 3 月 957 萬桶/日高峰還有 4%的差 距。

美國原油生產結構（單位：百萬桶/日）

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　　其中，頁巖油產量從 16 年 12 月觸底回升，較之 15 年 3 月高峰仍有 10%的下滑。考慮到 頁巖油復產需要 2-3 個月，頁巖油復產至高點仍需時間。

美國各大頁巖油田產量（單位：百萬桶/日）

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