反光材料行業高毛利源于其在產業鏈中的地位以及下游需求增長。國內反光材料 整個行業存在高毛利現象，行業平均毛利在 30%以上，且整體具有上升趨勢。主 要有兩個原因，一個是反光材料行業在產業鏈中處于優勢地位；另一個是每年新 增的反光材料需求保持穩定增長。二者共同解釋了該行業高毛利率存在的合理性， 并且具有可持續性。

國內主要反光材料企業毛利率較高

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　　反光材料具備技術壁壘，且應用較為分散，在產業鏈利益格局中，對上游采購時 議價能力整體中性偏強，對下游銷售時議價能力強，因而產品的定價空間彈性較 高。

　　國內反光材料市場規模約 20 億，復合增長率 5%，行業平穩增長。雖然在產業鏈 中處于相對優勢地位，并沒有產生大規模的專業從事反光材料的企業，主要是因 為市場空間本身較為有限。不過，每年汽車、公路、通信、電力、服裝行業對于 反光材料穩步增加的需求，為行業長期穩定發展提供保障。根據我們的測算，國 內反光材料市場 2015-2018 年復合增長率為 5%，空間大約 20 億，平穩增長。

國內反光材料市場空間測算

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　　國內雙龍頭明道光學與華日升主導 實力較強，以內銷數據計算，國內市場明道光學、華日升的市占率分別為 13.9%、 11.0%，目前二者的營收分別為夜視麗的 3 倍、2 倍，規模較大。參照夜光達產能 利用率為 60-70%，我們判斷明道光學與華日升同樣有較大的出貨量彈性。明道光 學與華日升積極利用資本市場，在反光材料領域加大投入并擴產。根據前一節對 行業的分析，由于下游應用過于分散，明道光學選擇向上游延伸，建立上中游的 垂直一體化，增強盈利能力。預計未來行業集中度可能進一步提高。

國內主要反光材料公司營收（億元）

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國內主要反光材料公司產能（萬平方米）

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