生豬禁養區拆遷始于 2015 年， 2016 年 4 月，農業部發布了未來五年生豬產業規劃，把廣東、福建、浙 江、江西、湖北、湖南、安徽、江蘇這八個水網密集的省份規劃為限養 區，2016 年 12 月，國務院發布通知要求在 2017 年底前全國所有禁養區 的豬場都要完成關閉或搬遷。本輪環保整治壓力下，落后產能持續退出， 2016 年南方水網地區由于區域調整優化和直接減量影響，已累計減少生 豬 1600 萬頭，全國超過 20 個省份劃定禁養區導致生豬存欄減少了 3600 萬頭，在 2016 年豬價創 21 元/公斤的歷史新高下，存欄數量依然表現低迷。

　　2017 年 中央一號文件提出穩定生豬生產，優化南方水網地區生豬養殖區域布 局，引導產能向環境容量大的地區和玉米主產區轉移，東北三省黑龍 江、吉林、遼寧和北方內蒙古等地被劃為我國生豬養殖的潛力增長 區。東北地區幅員遼闊、土地資源豐富，且為玉米種植主產區，具有明顯的環境優勢和原料成本優勢，未來可有效承接環保禁養拆遷留下的市場缺口。

東三省和內蒙的玉米產量位居全國前列，全國占比超 40%

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2016-2020 年全國生豬生產發展規劃

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　　自 2015 年 5 月以來生豬養殖利潤由負轉正并大幅提升，2016 年自繁自養生豬頭均盈利水平高達 630 元，養殖戶實現大幅盈利，目前自繁自養盈利仍在 400 元左右高位， 外購仔豬盈利在 200 元左右，在豐厚的養殖利潤下，當前養殖的補欄意 愿依然強勁。超大型養殖戶自身 具備充足資金實力，擴張保持較快增長勢頭（2016 年牧原出欄量同比大 增 62%，溫氏以 15%左右的速度持續擴張）；中等養殖戶（母豬存欄約 100-300 頭）的負債水平較低，養殖效率較高，在豬周期景氣向上時可 利用盈利資金實現快速補欄，此類養殖戶在 2016 年 6 月后已逐步還清 之前負債，資產負債表實現修復，盈利資金開始逐步用于滾動補欄，現 階段補欄具備充足的資金支持。

自繁自養頭均盈利維持相對高位

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外購仔豬頭均盈利維持相對高位

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　　2016 年上半年生豬價格一路走高，5-6 月生豬最高價格超過 21 元/公斤，達到本輪周期高點。 二元母豬價格自 2016 年 3 月開始大幅上漲，由 3 月初 35 元/公斤跳升至 6 月 43 元/公斤的高點，隨后價格一直維持相對高位。二元母豬價格明 顯上漲表明自 2016Q2 起養殖戶對后備母豬的補欄需求逐漸旺盛。結合 草根調研情況，2016 年二季度以來種豬場二元母豬明顯供不應求，大部 分種豬場盈利頗豐，反映出補欄需求非常旺盛。

2016 年 3 月起二元母豬價格維持高位

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　　自 2016 年四季度起豬飼料同 比增速已經恢復轉正，且趨勢持續向上，3 月同比增速實現 44%的大幅 增長，反映出行業補欄積極性高，2017 年初以來存欄已經呈現企穩回 升態勢。考慮到規模養殖廠大多數是自建飼料廠的背景下，飼料銷量同比增速轉正是補欄持續的有力證據。

2016Q4 豬飼料同比增速轉正

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　　生豬存欄回升 雖具有季節性因素影響，但 2017 年 3 月環比回升幅度為 1%，明顯高于 自 2009 年有數據統計以來的 0.4%的平均增幅，環比回升幅度亦創 2009 年以來最高值。

2017 年 3 月能繁母豬存欄止跌

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2017 年 3 月生豬存欄重回升勢

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2017 年 3 月生豬存欄環比回升高于往年

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2017 年以來生豬存欄同比下降幅度收窄

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　　近年來我國能繁母豬 PSY 水平逐步上升，根據計算可得，2015 年能繁母豬 PSY 為 18.01，2016 年已經提升至 18.33，同比上升 2%。當前我國不同養殖類型的養殖繁育 水平差距很大（其中大型養殖企業能繁母豬 PSY 約 22-23 頭，而散戶缺 乏技術支持和相關設施設備，PSY 僅為 15-16 頭），未來在環保嚴控政策 下散戶退出加快，以及養殖技術和規模化養殖比例持續提升，我國能繁 母豬 PSY 有望進一步提高，預計生豬存欄回升速度將快于能繁母豬存欄 回升速度。

近年來我國能繁母豬 PSY 逐步上升

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　　隨著 環保因素壓制存欄回升的負面影響邊際減弱，目前養殖盈利高位下養 殖戶補欄情緒高漲，意愿較為強烈，且養殖戶在資產負債表逐步修復 背景下的補欄能力亦得到明顯增強。結合農業部存欄同環比數據、母 豬價格、飼料銷量、能繁母豬 PSY 等相關數據印證，我們認為能繁母 豬補欄已于2016Q2起加速回升，能繁母豬存欄于2017Q1實現企穩，未 來生豬存欄回升不可逆。預計存欄小幅爬升將為 2017 全年主基調，且 越接近年底幅度越明顯。

　　我 們認為能繁母豬存欄已經于一季度實現企穩，全年有望實現緩慢上 行，生豬出欄量有望自年底開始逐步回升。預計生豬年初 18 元/公斤的 價格為全年高點，5-7 月生豬供求略偏緊，價格有望企穩并小幅回升， 7-11 月預計供求偏松、價格有望下探至全年低點，12 月至次年節前豬 價在旺季需求拉動下有望企穩。總體來看，2017 年生豬價格將呈現震 蕩走低態勢，全年均價有望維持 15.5-16 元/公斤的相對高位，較 2016 年均價 18.5 元/公斤下降 15%左右。

預計 2017 年全年生豬價格呈現震蕩走低趨勢

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2017 年初以來生豬價格呈現下滑

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春節節前屠宰場屠宰量環比明顯上升

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　　我國是世界上 最大的豬肉生產國和消費國，自 2010 年以來豬肉產量一直維持在 5000 萬噸以上。近年來隨著人均收入水平持續提升，城鎮居民飲食結構逐漸 改變，肉類消費呈現出多元化特征，豬肉消費間接受到抑制。2015 年以 來我國豬肉產量開始下滑，2016 年豬肉產量 5299 萬噸，同比下降 3%， 豬肉占肉類總產量比例下降至 62%，同比降 2pct。

　　數據顯示，3 月份 PPI 同比上升 7.6%，一季度 GDP 同比增 6.9%，經濟數據超預期表明國內經濟穩步增長，未來農村人口紅利有望 持續釋放，拉動豬肉消費需求。綜合城鎮和農村豬肉消費需求，預計未 來我國豬肉整體需求保持平穩。

　　農業部在全國生豬生產發展規劃中 提出，十三五期間我國年出欄 500 頭以上的規模化養殖場的生豬出欄占 比將由 2015 年的 44%提升至 52%。從行業集中度看，目前行業 50%以 上出欄量由散養戶提供，而我國生豬出欄 CR5 僅為 4%，未來行業集中 度具有很大提升空間。在環保治理力度持續加大、養殖較高成本壓力 下，預計散養戶將加速退出行業，未來我國規模化養殖將進入發展快 車道。

　　隨著生豬養殖產業由以往的依靠數量增長轉變為結構優化和 效益提高，未來我國養殖行業規模化程度和行業整合將進一步提升， 此前因為散養戶價格非理性引發的追漲殺跌、豬價明顯波動現象有望 減少。未來豬周期波動幅度預計由以往的 3-4 年拉長至 5 年左右，生豬 價格波動將維持在合理范圍內，整個豬周期有望被拉平拉長。

近年來我國豬肉產量增速略有下降

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2016 年我國豬肉產量占比下降至 62%

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進口豬肉較國內豬肉具有較大價格優勢

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我國豬肉進口規模占比很低，僅為 3%

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