負債流動性分布： 回歸承保，久期或超 10 年保險負債主要方式為責任準備金、保戶儲金、 債券和賣出回購金融資產。其中責任準備金是保險公司銷售保單承保獲得，保戶儲金主要是通過銷售保險理財類萬能險獲得。

　　負債結構：或回歸責任準備金

　　在負債結構方面，上市險企和未上市險企表現出較大差異。上市險企保險公司負債結構中主要是責任準備金，占比超過 80%，其他為應付債券、健康險責任準備金及保戶投資款。未上市險企負債結構中主要是保戶儲金及投資款，占比超過 80%，而責任準備金占比較小。

　　在加強萬能險監管背景下，行業負債方式會集中回歸責任準備金負債。

中國人壽負債結構

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　　負債久期：久期或超 10 年資產和負債的現金流均為未折現現金流，因此部分期限現金流會遠超過賬面價值。從國壽和新華的負債久期來看，資產大部分集中于 5 年期以上。 相較于資產端 1 年期到期資產占比在 20%-30%區間， 1 年到期負債占比在 10%左右。

中國人壽負債期限結構

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新華保險負債期限結構

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　　期限較長所以未折現現金流與負債賬面價值相比基本上在 1.4-2 倍區間。我們假設 5%貼現率， 簡單估算險企負債期限分布在 10-20 年期間，預期健康險略長于壽險。

　　新增保費：集中發展長期限期繳產品

　　對于保險公司而言，除了原有資產的重新配置以外，新增資產也需要有合理的配置方向，其主要資金來源在于保費收入。

　　新單保費高增長，期繳主導新單保費占總保費比重在 40%-55%，新單保費形成重要的保險增量資金。新單保費的占比提升核心原因是新單保費的快速增長， 2016 年除新華外上市險企新單保費增速在20%-60%區間；新單保費的快速增長核心動力是個險新單保費的大幅提升，包括新華在內的 4 家上市險企個險新單增速基本上達到新高。個險渠道是形成期繳業務的重要渠道， 同時我們看到期繳新單保費的占比也逐步提升至 40%-85%區間，期繳新單成為新單保費主體表明保險公司未來保險業務的久期將持續拉長。

上市險企壽險保費收入中新單占比持續提升（單位：百萬元）

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中國太保保費同比增速

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中國平安保費同比增速

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中國人壽保費同比增速

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新華保險保費同比增速

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　　險種形態轉型保障，長期限主導繳費結構優化的背后是險種形態的不斷轉型，保險理財受監管和居民消費升級背景下，保障型保險產品逐步得到市場青睞， 健康險、年金類保險產品在成為重要增長的險種，這一類業務本身具有保障周期和繳費周期均較長，同時件均較大的特征。險種形態轉型還在持續，這意味著保險承保期限將進一步拉長， 負債久期不斷加長趨勢將延續。

2016 年上市險企保費產品結構情況（單位：億元）

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