化學(xué)工程的驅(qū)動(dòng)力來源于化工、石油化工以及煤化工企業(yè)加產(chǎn)能的動(dòng)力， 而這些企業(yè)是否加產(chǎn)能則取決于企業(yè)自身的盈利能力以及對(duì)終端產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)期。

2012 年初化工企業(yè)收入增速反轉(zhuǎn)

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2012 年化工企業(yè)利潤(rùn)總額增速大幅增加

上游企業(yè)收入領(lǐng)先化學(xué)工程固投大約 1 年左右（圖中化學(xué)原料收入已提前 1 年）

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　　對(duì)于煤化工項(xiàng)目， 需要緊跟產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)家環(huán)評(píng)審批， 政策預(yù)期變化也將會(huì)成為化學(xué)工程行業(yè)驗(yàn)證指標(biāo)。 相對(duì)于煤制焦炭、電石等傳統(tǒng)煤化工，新型煤化工主要指煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制芳烴等項(xiàng)目， 在 2014 年以前曾是化學(xué)工程的重要訂單來源。 但是由于新型煤化工項(xiàng)目具有投資金額大（百億甚至千億規(guī)模） 、建設(shè)周期長(zhǎng)（3-4 年） 、環(huán)保要求高等特點(diǎn)， 再加上近些年來油價(jià)也處于低位，所以近些年來環(huán)保部一直不敢輕易放行，正在進(jìn)行的煤化工項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度也較為緩慢， 因此2013 年以后新型煤化工對(duì)于化學(xué)工程類企業(yè)的訂單收入貢獻(xiàn)不斷下降； 從公司維度，煤化工項(xiàng)目曾是中國(guó)化學(xué)訂單結(jié)構(gòu)中主要的貢獻(xiàn)力量， 訂單占比在 35%以上， 2015 年起隨著煤化工項(xiàng)目審批的收緊，中國(guó)化學(xué)煤化工的訂單開始大幅下滑， 2016 年半年度時(shí)訂單占比下降到了 7.8%。

中國(guó)化學(xué)訂單分拆

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　　但是在 2016 年對(duì)于煤化工項(xiàng)目，最大的邊際變化來源于項(xiàng)目環(huán)評(píng)審核的放松， 順著該邏輯市場(chǎng)對(duì)于煤化工項(xiàng)目政策放松的預(yù)期產(chǎn)生， 2017 年 1 月化學(xué)工程公司股價(jià)也擁有較好表現(xiàn)。現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目的環(huán)評(píng)審批自 2014 年下半年起趨嚴(yán)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年只有一個(gè)煤化工新建項(xiàng)目環(huán)評(píng)獲批， 而 2015 年，環(huán)保部更是收緊了煤化工新建項(xiàng)目的環(huán)評(píng)，當(dāng)年未有新建煤化工項(xiàng)目獲批，多個(gè)大型煤化工項(xiàng)目的環(huán)評(píng)均被否； 2016年環(huán)保部環(huán)評(píng)審批通過的項(xiàng)目多達(dá)八個(gè)， 這其中就包含 15 年審批未過的山西潞安礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司高硫煤清潔利用油化電熱一體化示范項(xiàng)目、蘇新能源和豐有限公司 40 億標(biāo)準(zhǔn)立方米/年煤制天然氣項(xiàng)目。 從邏輯上， 我們認(rèn)為 2016 年煤化工項(xiàng)目通過環(huán)評(píng)， 意味著新型煤化工建設(shè)的預(yù)期在逐漸修復(fù)，并且一旦有項(xiàng)目通過環(huán)保部的審批，將對(duì)后面的項(xiàng)目產(chǎn)生示范效應(yīng)，那么剩下上報(bào)的新型煤化工項(xiàng)目未來通過環(huán)評(píng)的概率加大， 順著該邏輯市場(chǎng)對(duì)于煤化工項(xiàng)目政策放松的預(yù)期產(chǎn)生， 2017 年 1 月化學(xué)工程公司股價(jià)也擁有較好表現(xiàn)。

2016 年環(huán)評(píng)通過的煤化工項(xiàng)目大幅增加

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　　傳統(tǒng)意義上， 鋼結(jié)構(gòu)下游主要為設(shè)備、廠房、場(chǎng)館等，歸類加總可以認(rèn)為認(rèn)為制造業(yè)的需求是鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。 鋼結(jié)構(gòu)的上游行業(yè)為鋼鐵等原材料供應(yīng)行業(yè)，下游主要為設(shè)備、廠房、高層建筑、橋梁、軌道交通、場(chǎng)館等， 按照結(jié)構(gòu)類型建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)又可分為建筑輕鋼、建筑重鋼、橋梁鋼和空間鋼等子行業(yè)。

建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)可細(xì)分為重鋼、空間鋼、輕鋼等領(lǐng)域

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　　在傳統(tǒng)領(lǐng)域， 鋼結(jié)構(gòu)的需求方主要為制造業(yè)企業(yè)，受制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)。歷史上， 鋼結(jié)構(gòu)公司 2010-2011 年、 2013 年兩次取得較好收益； 其中 2010-2011 年， 受“四萬億”政策推動(dòng)， 制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)增速持續(xù)維持在 25%-30%高位， 并在 2011 年月達(dá)到頂峰的 32.4%， 制造業(yè)企業(yè)加產(chǎn)能直接帶動(dòng)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)需求增加， 行業(yè)景氣度極高，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的收入、利潤(rùn)持續(xù)快速增長(zhǎng)；之后制造業(yè)固投增速逐級(jí)下臺(tái)階，在 2013 年 6-9 月出現(xiàn)一波小的反彈，公司業(yè)績(jī)也有一個(gè)低位周期復(fù)蘇， 之后隨著制造業(yè)固投的下行和行業(yè)產(chǎn)能過剩競(jìng)爭(zhēng)格局惡化， 傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的景氣度不斷下行。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速

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精工鋼構(gòu)收入、利潤(rùn)增速

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　　未來受益于普通住宅應(yīng)用比例提升， 鋼結(jié)構(gòu)住宅有望成為鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)新的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為 2012 年以前影響鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)收入利潤(rùn)增速的主要是工業(yè)廠房等傳統(tǒng)領(lǐng)域，但是工業(yè)廠房的量畢竟有限， 未來裝配式建筑推廣對(duì)于鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)的驅(qū)動(dòng)影響將會(huì)更強(qiáng)。長(zhǎng)期看，人工成本上升要求更少的現(xiàn)場(chǎng)安裝和更短的施工周期、綠色建筑要求裝配式施工以及可回收再利用的建筑材料， 這兩點(diǎn)都將在中國(guó)的未來持續(xù)增強(qiáng)，鋼結(jié)構(gòu)建筑在新增建筑中的占比不斷提升有望得到驗(yàn)證。

　　現(xiàn)階段由于技術(shù)體系的進(jìn)步，鋼結(jié)構(gòu)住宅的直接成本已經(jīng)和鋼混結(jié)構(gòu)十分接近，據(jù)測(cè)算與傳統(tǒng)的鋼混結(jié)構(gòu)相比， 小高層（18 層以上） 的直接造價(jià)成本差已在 10%左右，并且未來隨著人力成本不斷提升， 我們認(rèn)為這一差距將在 5 年之內(nèi)消失。

保守估計(jì) 2021 年鋼結(jié)構(gòu)住宅與鋼混結(jié)構(gòu)住宅直接成本持平

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　　短期看， 國(guó)家對(duì)裝配式建筑的重視程度越來越高，政策不斷加碼將成為裝配式住宅的驗(yàn)證信號(hào)。 2016 年 1 月 1 日起，由住房城鄉(xiāng)建設(shè)部住宅產(chǎn)業(yè)化促進(jìn)中心、中國(guó)建筑科學(xué)研究院會(huì)同有關(guān)單位歷時(shí)兩年多編制的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《工業(yè)化建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》正式實(shí)施，對(duì)工業(yè)化建筑有了更明確、科學(xué)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。 2016 年 2 月，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見》又明確提出，力爭(zhēng)用 10 年左右時(shí)間，使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到 30%，積極穩(wěn)妥推廣鋼結(jié)構(gòu)建筑。地方政府對(duì)建筑產(chǎn)業(yè)化重視程度也明顯提升，多地已經(jīng)出臺(tái)針對(duì)裝配式住宅的補(bǔ)貼鼓勵(lì)政策。

上海市裝配式建筑鼓勵(lì)措施

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河北省轉(zhuǎn)配是建筑鼓勵(lì)政策

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　　企業(yè)層面， 裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構(gòu)不斷獲得新業(yè)務(wù)許可訂單， 收入利潤(rùn)推動(dòng)作用逐漸顯現(xiàn)也是重要的驗(yàn)證指標(biāo)。 2010 年公司開始鋼結(jié)構(gòu)住宅項(xiàng)目開發(fā)，房產(chǎn)業(yè)務(wù)收入在 2013年度開始體現(xiàn)， 2015 年起至今公司共完成 38 單技術(shù)許可訂單，帶動(dòng)公司收入和利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，未來行業(yè)龍頭杭蕭鋼構(gòu)不斷獲得技術(shù)許可訂單也可以成為裝配式建筑的驗(yàn)證指標(biāo)。

2015 年以來杭蕭鋼構(gòu)凈利潤(rùn)增速快速增加

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2015 年以來杭蕭鋼構(gòu)毛利率快速提升

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