啤酒行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，2016 年行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率僅達(dá)到59%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2016 年中國啤酒產(chǎn)量為4506 萬千升，行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率約為59%。其中行業(yè)前三甲華潤啤酒、百威英博和青島啤酒的產(chǎn)能利用率約為65%~70%，燕京啤酒的產(chǎn)能利用率約為60%，其他中小型啤酒企業(yè)的產(chǎn)能利用率約為45%~60%。與2011 年82%的產(chǎn)能利用率相比，2016 年不足60%的行業(yè)綜合產(chǎn)能利用率有明顯的下滑。

2010-2016年中國啤酒產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率

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　　啤酒行業(yè)產(chǎn)能的無序擴(kuò)張是導(dǎo)致產(chǎn)能利用率快速下滑的主要原因。自2010 年起新一輪啤酒產(chǎn)能擴(kuò)張開啟，2010-2015 年共計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1930 萬千升，但是2015 年啤酒行業(yè)產(chǎn)銷量僅比2010 年增加233 萬千升，產(chǎn)能的增加與產(chǎn)銷量的增加存在嚴(yán)重的不匹配。

2010-2015 年啤酒行業(yè)新增產(chǎn)能

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　　產(chǎn)能過剩直接導(dǎo)致啤酒廠商收入增長乏力。我們認(rèn)為產(chǎn)能過剩帶來的無序競爭是導(dǎo)致整個(gè)啤酒行業(yè)增長乏力的重要原因，這使得啤酒企業(yè)既不能像雙匯發(fā)展那樣享受行業(yè)格局顯著改善帶來的龍頭產(chǎn)業(yè)地位和議價(jià)權(quán)的提升，也不能像伊利股份那樣通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新抬升產(chǎn)品的售價(jià)，在量的增長并不顯著的背景下獲得收入的持續(xù)提升。

啤酒板塊收入增長速度持續(xù)下滑，與主流食品板塊有明顯差距

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　　盈利能力低下也是行業(yè)產(chǎn)能過剩的帶來副作用之一。雖然就全國范圍而言，前5 大啤酒公司的市場占有率已經(jīng)超過70%，但是就更微觀的區(qū)域市場而言，各個(gè)地區(qū)的市場爭奪仍然在繼續(xù)，每家啤酒廠商的優(yōu)勢區(qū)域不同，意欲擴(kuò)張的版圖亦有所不同，產(chǎn)能利用率較低的情況和產(chǎn)品提價(jià)存在較大難度直接造成了啤酒行業(yè)ROE 顯著低于其他主流食品板塊。

啤酒板塊ROE 顯著低于其他主流食品板塊

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　　從2010 年開始的產(chǎn)能擴(kuò)張周期是主流啤酒廠商“增量思維”的經(jīng)營層面體現(xiàn)。主流啤酒廠商認(rèn)為中國消費(fèi)者對啤酒的需求會在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)持續(xù)增長，因此開始了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張周期，這種擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)在優(yōu)勢市場產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大和潛在市場的新產(chǎn)能投放。這一策略也的確是對“中國啤酒市場會持續(xù)擴(kuò)容”這一趨勢判斷的正確應(yīng)對。

　　2014~2016 年期間行業(yè)的持續(xù)下滑證偽了主流啤酒廠商前期對需求的樂觀判斷。我們認(rèn)為開始于2014 年的啤酒產(chǎn)量連續(xù)3 年下滑證實(shí)先前主流啤酒廠商對于后續(xù)市場的判斷過于樂觀，并且所有的啤酒廠商都已經(jīng)體會到了行業(yè)負(fù)增長對企業(yè)層面產(chǎn)生的經(jīng)營和財(cái)務(wù)壓力，行業(yè)老大華潤啤酒在2015 年首次出現(xiàn)銷量的負(fù)增長，同比下滑1.3%，即使是過去5 年在中國市場增長最為強(qiáng)勁的全球啤酒巨頭百威英博也在2016 年出現(xiàn)了中國市場銷量的第一次負(fù)增長，同比下滑1.2%。

2012-2016 年前5 大啤酒公司的銷量均出現(xiàn)了負(fù)增長的情況

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　　面對增長持續(xù)低迷的啤酒需求情況，主流的啤酒廠商開始從“增量思維”向“存量思維”轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為過去的行業(yè)上升期盛行的“跑馬圈地式”擴(kuò)張策略在最新的行業(yè)容量見頂?shù)谋尘跋乱呀?jīng)不再適用，企業(yè)開始重新評估這一擴(kuò)張模式的利弊，在整個(gè)啤酒市場需求沒有出現(xiàn)明顯的回暖之前，主要啤酒廠商投資意愿在不斷降低，經(jīng)營層面上體現(xiàn)為停止產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，資本性支出規(guī)模開始出現(xiàn)縮減。

　　行業(yè)老大華潤啤酒的產(chǎn)能在2016 年停止增長，穩(wěn)定在2200 萬千升。2015 年華安潤啤酒的銷量下滑迫使華潤停止其進(jìn)一步產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，這也是華潤啤酒自2010 年以來首次停止增加產(chǎn)能，維持在2015 年的2200 萬千升的水平上。

經(jīng)歷了2015 年的銷量下滑，華潤啤酒2016 年產(chǎn)能停止增加

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　　青島啤酒和燕京啤酒的資本支出計(jì)劃也在行業(yè)下滑周期中出現(xiàn)比較明顯的縮減。其中青島啤酒2016 年全年的資本開支僅為8.56 億元，是過去5 年的最低值，與2012 年的23.78 億元相比下滑64%；燕京啤酒2016 年的資本開支計(jì)劃為10 億元，也是過去5 年的最低值，與2012 年的20 億元相比下滑50%。

青島啤酒2016 年資本開支8.56 億，再創(chuàng)新低

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燕京啤酒2016 年資本開支計(jì)劃10 億元，再創(chuàng)新低

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　　在行業(yè)下滑期，行業(yè)龍頭主要有兩個(gè)應(yīng)對措施，首先是通過兼并收購進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，其次是開始縮減產(chǎn)能提升產(chǎn)能利用率，但是目前行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升存在困難，唯一可行的道路就是集體凍結(jié)甚至縮減產(chǎn)能。

中國啤酒行業(yè)2015 年CR5=73.7%

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　　中國人均啤酒消費(fèi)略高于世界平均水平，未來提升空間有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015 年中國人均啤酒消費(fèi)量為34.7 升/年，這一消費(fèi)量比同處亞洲的經(jīng)濟(jì)體日本和韓國的47.7 升/年和41.8 升/年分別低27%和17%，但是比全世界平均消費(fèi)量33.0 升/年高5%。我們認(rèn)為中國啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定期，人均啤酒消費(fèi)量未來存在繼續(xù)提升的可能，但是空間相對有限。

全球主要經(jīng)濟(jì)體2015 年人均啤酒消費(fèi)量情況

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　　結(jié)合日本啤酒類飲料銷量的歷史變化情況，我們預(yù)計(jì)中國啤酒行業(yè)2017~2020 年的需求量在4520 萬千升~4900 萬千升范圍內(nèi)波動(dòng)，到2020 年啤酒的產(chǎn)銷量將達(dá)到4830 萬千升，回升至大約2011 年的產(chǎn)銷量水平。

2010-2020年中國啤酒產(chǎn)量及預(yù)測

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　　消費(fèi)端啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級趨勢明顯，中高檔產(chǎn)品的銷售占比持續(xù)提升。啤酒和絕大多數(shù)消費(fèi)品一樣，目前正受益于中國消費(fèi)者的消費(fèi)升級趨勢，消費(fèi)者對中高檔產(chǎn)品的需求增長較快，餐飲終端價(jià)格5~9 元的中檔酒的占比從2014 年的38%上升至2016 年的42%，超過9 元的高檔酒的占比從2014 年的5%上升至2016 年的6%；與此同時(shí)，2~5 元的主流酒的占比從2014 年的55%下滑至2016 年的51%。

中高檔酒占比持續(xù)提升，主流酒和低價(jià)酒占比下滑

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　　廠商端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶來噸酒價(jià)格的持續(xù)提升。受益于中高端產(chǎn)品在總銷量中的占比上升，青島啤酒的噸酒價(jià)格從2014 年的3124 元上升至2016 年的3260 元，增長幅度為4.35%；燕京啤酒的噸酒價(jià)格從2013 年的2277 元上升至2015 年的2445 元，增長幅度為7.37%。

青啤噸酒價(jià)格從14 年的3124 元上升至16 年的3260 元

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燕啤噸酒價(jià)格從13 年的2277 元上升至15 年的2445 元

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