一、全球供需結(jié)構(gòu)----中國消費(fèi)最多 ；印尼、緬甸出口最大

　　過去幾年，精煉錫發(fā)生兩個(gè)重要趨勢(shì)變化。首先，精煉錫的供需格局由過剩轉(zhuǎn)向短缺，庫存開始下降。其次，緬甸高品位礦的沖擊影響減弱，緬甸進(jìn)口礦品位快速下滑，并且由于掠奪式開采，導(dǎo)致緬甸礦的開采規(guī)模難以擴(kuò)大，礦山壽命大幅縮減。預(yù)計(jì)未來緬甸礦供給維持穩(wěn)定，難以有顯著增長。

　　全球儲(chǔ)量主要集中在中國、馬來西亞、印尼等少數(shù)國家。產(chǎn)量上中國、印尼、緬甸是最大的精礦生產(chǎn)國。其中中國主要用于自身消費(fèi)，印尼和緬甸是全球最大的兩個(gè)出口國。印尼出口量隨著政策趨于更加嚴(yán)格、錫砂礦品位下降嚴(yán)重，導(dǎo)致成本提升，產(chǎn)量下降連年下降。緬甸目前在采以露天礦為主。緬甸靜態(tài)儲(chǔ)量僅 11 萬噸，年產(chǎn) 3.3 萬噸錫精礦左右。緬甸表層 5%以上富礦已經(jīng)接近消耗殆盡，目前主力在采礦山品位下降至 3%左右。預(yù)計(jì)未來會(huì)進(jìn)一步下滑�？紤]到緬甸靜態(tài)可采年限僅為 3.3 年左右，預(yù)計(jì)緬甸未來產(chǎn)量難以增長，甚至可能出現(xiàn)下滑。

　　中國2012 年之前進(jìn)口較少，錫砂礦每年進(jìn)口不及 5 萬噸，折合錫金屬不到 3000 噸。自從緬甸高品位低成本礦開發(fā)后，中國進(jìn)口大幅增加。低成本礦石沖擊中國云南錫產(chǎn)業(yè)。由于緬甸地理和成本優(yōu)勢(shì)，致使中國和全球錫價(jià)大幅下跌。

全球儲(chǔ)量集中在中國、馬來西亞、印尼等少數(shù)國家

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中國最大的錫礦生產(chǎn)國

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印尼出口占全球產(chǎn)量 20%

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緬甸占中國進(jìn)口大頭

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　　中國是全球最大錫消費(fèi)國和生產(chǎn)國。中國的消費(fèi)量占全球?qū)⒔�一半。和全球的消費(fèi)結(jié)構(gòu)不同，中國一半的錫消費(fèi)用于電子焊錫領(lǐng)域。歐美地區(qū)錫化工占比量更大一些。這主要是因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)分工上，中國在電子工業(yè)領(lǐng)域是全球第一大制造國，耗用大量錫。

中國消費(fèi)占全球?qū)⒔�一�?/p>

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中國錫消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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全球主要地區(qū)消費(fèi)結(jié)構(gòu)

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　　二、錫價(jià)有望繼續(xù)上漲-----度過供給沖擊，錫重回供給不足

　　商業(yè)庫存接近歷史低位、供需重回不足、需求穩(wěn)步增長而供給品位逐步下降，共同構(gòu)成錫價(jià)持續(xù)高位的邏輯。全球錫的靜態(tài)可采年限為 16 年，是基本金屬里可采年限最少的品種。并且近年來全球未發(fā)現(xiàn)大型錫礦，動(dòng)態(tài)增儲(chǔ)量小。

　　當(dāng)前錫最接近鋅 2016 年的情況。鋅自 2014 年出現(xiàn)礦石端短缺后一直在消耗庫存。直到 2016 年初，礦石的商業(yè)庫存達(dá)到歷史底部、Lisheen 和 Century 兩個(gè)超級(jí)大框退出產(chǎn)能，2016 年需求超預(yù)期增長，共同構(gòu)筑鋅價(jià)持續(xù)性上漲。

　　當(dāng)前錫庫存接近歷史低位，2015 年底商業(yè)庫存為 2.83 萬噸。到 2016 年底，預(yù)計(jì)為2.33 萬噸。考慮到 2017 年中國供給繼續(xù)受到環(huán)保因素限制，需求端馬口鐵和錫焊繼續(xù)小幅增長，2017 年庫存可能進(jìn)一步降低至 1.3 萬噸。商業(yè)庫存或只能維持不足一個(gè)月的消費(fèi)量。

　　供需端過去兩年由于錫價(jià)大幅下跌，導(dǎo)致中國錫礦大面積虧損。中國錫精礦產(chǎn)量在2015 年達(dá)到頂峰 11 萬噸后，2016 年產(chǎn)量下降 1 萬噸至 10 萬噸。全球其他地區(qū)保持相對(duì)均衡。這是由于盡管緬甸的產(chǎn)量上升，但是印尼、秘魯?shù)鹊氐漠a(chǎn)量今年來持續(xù)下滑，導(dǎo)致增產(chǎn)和減產(chǎn)相互抵消。整體來看，2016 年全球錫精礦含金屬產(chǎn)量下滑 9000 噸，下滑 3.12%。此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，緬甸的靜態(tài)錫儲(chǔ)量僅為 11 萬噸，按照目前每年 3.3 萬噸的產(chǎn)量，靜態(tài)年限不足 4 年。并且緬甸是掠奪式開采，極大損害礦山可采壽命，預(yù)計(jì)未來緬甸因素會(huì)成為助推價(jià)格上漲的因素。

商業(yè)庫存到歷史低位（千噸）

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供給連續(xù)兩年出現(xiàn)不足 （噸）

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秘魯和印尼減產(chǎn)抵消緬甸增產(chǎn)

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印尼 、秘魯、玻利維亞 、荷蘭四國占全球錫貿(mào)易比重

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　　需求端馬口鐵、錫焊小幅增長。預(yù)計(jì) 2017 年繼續(xù)小幅增長。2016 年全球錫消費(fèi)量增長 5%。主要是受到電子產(chǎn)品復(fù)蘇、馬口鐵消費(fèi)持續(xù)增長影響。全球錫消費(fèi)中 52%來自焊料、18%來自馬口鐵、14%來自化工、合金占 5%、浮法玻璃占 2%，其他合計(jì)占 9%。下游電子工業(yè)行業(yè)是中國以及東亞地區(qū)錫消費(fèi)的絕對(duì)主導(dǎo)地位。目前，國內(nèi)電子焊錫料占總消費(fèi)的 50%。

主要市場(chǎng)消費(fèi)電子增速（%）

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　　全球半導(dǎo)體銷售量持續(xù)增長�？纱┐髟O(shè)備、無人飛行器、汽車電子的需求和滲透率不斷攀升，成為下一個(gè)增量需求點(diǎn)。長期來看，未來半導(dǎo)體產(chǎn)量和需求因這些新增市場(chǎng)而繼續(xù)增長，并拉動(dòng)錫消費(fèi)。

全球半導(dǎo)體銷量增長

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美國電子行業(yè)產(chǎn)能利用率和日本半導(dǎo)體訂單同比

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　　在印刷電路板和集成電路方面，全球主要生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)繼續(xù)保持增長。尤其是集成電路方面，中國增速保持在 20%以上，日本經(jīng)過 2016 年上半年低迷之后，生產(chǎn)出現(xiàn)快速反彈。

日本和北美印刷電路板需求反彈

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中國集成電路繼續(xù)保持 20% 以上增速、日本增速反彈

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