2016年四季度十年期國債最大上行區間65BP，目前利率穩健，17年行業低利率壓力得到一定釋放，有助于保險公司改善投資收益率。16年三季度公布投資收益率的三家保險公司較中報有回升跡象，進入16年底，國債收益率出現明顯上行。隨著利率回升，保險公司投資收益率也有望進一步提振。

2012-2016年中國保險公司投資收益率（%）

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十年國債收益率曲線（%）

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　　2016年上半年持續利率走低對保險公司準備金計提造成明顯影響。中報數據顯示，當期保險公司因假設變動計提準備金導致當期利潤減少15.53-107.31億元。其中中國人壽、中國太保兩家因假設變動計提的準備金同比增加157%和398%，對當期業績造成影響較大。不考慮其他經營因素，僅以單個BP變動來看，四家上市公司中中國人壽每BP變動對應影響稅前利潤彈性最大，平均每個BP對應稅前利潤2.5-4.4億元。

　　從公布的折現率來看，各家保險公司今年16年上半年的折現率較去年同期下降20-30個BP。當期750日國債收益率曲線也出現明顯下行，降幅為13-20個BP。通過假設預測17年底利率拐點可能顯現，且750日國債收益率曲線仍有22-28個BP的下降空間，所以利率拐點對保險公司的業績改善效果可能仍然需要時間觀察。

保險貼現率變動分析表

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　　國債收益率走勢對保險公司影響較大，主要體現在750日國債收益率為衡量保險公司準備金的標尺。一般理解，750日國債收益率曲線可簡單視為保險準備金折現率，即750日國債收益率上升將減少保險計提準備金，釋放財務利潤，反之亦然。

　　由于750日國債收益率曲線是建立在過去三年國債利率均值的基礎上建立，因此有一定的滯后性。假設未來利率保持不變，可測算出750日均線在2017年底進入向上拐點。根據預測，750日均線拐點值距離目前仍有22-28個BP的下行空間，且考慮到拐點出現在17年12月附近，則全年對于保險公司減少計提存款準備金影響可能滯后到18年。但從趨勢上看，近期利率中樞反轉仍然明顯緩解去年低利率壓力。

2016年底國債到期收益率開始上行（%）

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預期750日國債收益率曲線（%）

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　　綜合來看，保險固收資產中，可分為可供出售和持有到期兩大類。后者在利率上行周期中主要影響當期新增持有到期類資產，有利于提高利息收入。截止16年半年報，最新數據顯示，4家上市保險公司的持有到期債券占比56.8%-82.9%，其中新華保險持有到期債券比例提升明顯，由62.4%提升至74.4%。

中國平安持有到期債券占比

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新華保險持有到期債權占比

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中國太保持有到期債券占比

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中國人壽持有到期債權占比

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　　考慮壽險保單一般持續時間較長，負債久期拉長，壽險資金更適合保險公司進行投資，在升息周期下比財險公司更能享受到利率上行優勢。由于當前財險市場平均綜合成本率超過100%，財險公司當期保費收入中賠付支出比例較高，不如壽險保費作為投資資金積淀。 以中國太保公布的數據為例，15年底至16年中期，太保壽險新增存款準備金634.02億元，當期賠付145.19億元；而太保財險當期新增準備金776.61億元，而當期因為賠付和其他原因減少準備金766.5億元。

　　純壽險公司中，中國人壽保費增速較為穩健，而新華保險由于結構調整，近期保費規模出現回調。另外，以當期新增保險合同準備金與總投資資產之比計算的新增投資資產系數中，純壽險公司中中國人壽系數最高，彈性最大。

2012-2016年太保壽險合同準備金及增速

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2012-2016年太保財險合同準備金及增速

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2012-2017年中國人壽保費（億元）及增速（%）

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2012-2017年新華保險保費（億元）及增速（%）

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純壽險公司新增可投資金系數

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