2016 年下半年，在全球牛奶過剩產(chǎn)能開始下降和飼料價(jià)格反超國際奶價(jià)雙重因素的作用下，原奶價(jià)格大幅上漲。一方面，主要出口國奶牛存欄量總體下降，減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)；另一方面，主要進(jìn)口國除俄羅斯受政治影響進(jìn)口需求持續(xù)低迷外，中國和其他進(jìn)口國進(jìn)口量有望進(jìn)一步增加，整體進(jìn)口需求回暖。因此認(rèn)為，2017 年國際奶價(jià)有望進(jìn)一步提升。

一、飼料價(jià)格反超國際奶價(jià)，奶農(nóng)觸及盈虧平衡點(diǎn)

全球飼料價(jià)格指數(shù)超過國際奶價(jià)指數(shù)，上游產(chǎn)業(yè)鏈觸及盈虧平衡點(diǎn)，國際奶價(jià)觸底反彈。全球飼料價(jià)格指數(shù)代表國際市場奶農(nóng)平均飼料成本，計(jì)算依據(jù)于奶農(nóng)養(yǎng)殖所需要的主要飼料玉米和豆粕，按照比重 70%的玉米價(jià)格和 30%的豆粕價(jià)格測算出全球奶農(nóng)平均飼料成本。根據(jù)前三次國際奶價(jià)周期的經(jīng)驗(yàn)，一般在全球飼料價(jià)格指數(shù)接近或者超過全球奶價(jià)指數(shù)的時(shí)候，比如第二次周期和第三次周期，就預(yù)示著奶價(jià)已經(jīng)觸底，奶農(nóng)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，奶價(jià)隨后將會(huì)回升。本次周期飼料價(jià)格指數(shù)超過奶價(jià)指數(shù)是在 2016 年 5 月，當(dāng)時(shí)飼料價(jià)格是 24 美元/100 千克，牛奶價(jià)格是 22.1 美元/100 千克。觸及盈虧平衡點(diǎn)后，國際奶價(jià)開始回暖上升，并在 2016 年 7 月開始反彈超過飼料價(jià)格指數(shù)。最新的全球奶價(jià)指數(shù)顯示 2016 年 11 月份奶價(jià)是 34.8 美元/100 千克，比 5 月份上漲超過 57%。

根據(jù)研究，2016 年10 月牛奶飼料價(jià)格比率超過 1.5 ，預(yù)示著奶農(nóng)投入產(chǎn)出比達(dá)到良好的經(jīng)濟(jì)循環(huán) ，盈利開始改善。牛奶飼料價(jià)格比率是牛奶價(jià)格除以飼料價(jià)格，當(dāng)奶價(jià)與飼料價(jià)格的比值大于 1.5 的時(shí)候，預(yù)示著奶農(nóng)每賣出一份牛奶可以買回超過一點(diǎn)五份的飼料，更多的飼料投入意味著更多的牛奶產(chǎn)出，從而形成一個(gè)更加聚集的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，代表著奶農(nóng)的盈利和產(chǎn)出開始改善。因此，從全球牛奶飼料價(jià)格比率來看，全球原奶價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，奶農(nóng)盈利能力開始改善，奶價(jià)有望繼續(xù)上漲。

IFCN全球飼料價(jià)格和全球牛奶價(jià)格走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

牛奶飼料價(jià)格比率走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、出口國存欄整體下降，減產(chǎn)預(yù)期一致

2016 年，在主要出口國中，除美國外，歐盟、新西蘭和澳大利亞的奶牛存欄量增長已接近停滯或持續(xù)減少。因此，在總體奶牛存欄量減少的情況下，預(yù)計(jì)2017 年全球牛奶產(chǎn)量增長接近停滯。

主要出口國存欄量整體下降預(yù)示 2017年原奶縮產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、美國存欄量回到歷史高位，2017 年原奶產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增長

美國奶牛存欄量連續(xù)緩慢增長回到歷史高位，飼料價(jià)格偏低利于奶農(nóng)提高奶牛年均單產(chǎn) ， 在氣候適宜的情況下， 預(yù)計(jì)2017 年牛奶產(chǎn)量繼續(xù)保持 2% 的 增長。2016 年，美國奶牛存欄量達(dá)到 2008 年以來的高位，總計(jì) 9,329 千頭。奶牛年均單產(chǎn)連續(xù)五年保持增長，在飼料成本玉米和豆粕價(jià)格都處于低位的階段，預(yù)測明年奶牛單產(chǎn)會(huì)繼續(xù)增加。在氣候適宜的情況下，預(yù)測 2017 年美國牛奶產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)保持 2%左右的增長。

美國奶牛存欄量回到 2008 年高位

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

美國奶牛年均單產(chǎn)持續(xù)增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

美國牛奶產(chǎn)量預(yù)計(jì) 2017 年創(chuàng)新高

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

美國飼料玉米和豆粕農(nóng)場價(jià)位于低點(diǎn)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、歐盟奶牛存欄量增長放緩，原奶產(chǎn)量大概率增長

歐盟通過收儲(chǔ)制度和減產(chǎn)補(bǔ)貼來控制原奶供給，2017 年預(yù)計(jì)牛奶產(chǎn)量增長停滯。為了有效控制原奶產(chǎn)能，歐盟在施行了收儲(chǔ)制度和干預(yù)政策后，再次提供 5 億歐元用于補(bǔ)貼和獎(jiǎng)勵(lì)減產(chǎn)的奶農(nóng)；導(dǎo)致 2016 年下半年原奶產(chǎn)量整體下降了 2%，拖累全年原奶產(chǎn)量增幅僅為 1%。可見，在政府干預(yù)和奶價(jià)低迷的雙重影響下，歐盟奶農(nóng)縮產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)2017年奶牛存欄量和奶牛年均單產(chǎn)增速都會(huì)放緩，整體原奶產(chǎn)量增長停滯。

歐盟 28國奶牛存欄量增長停滯

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

歐盟奶牛年均單產(chǎn)增幅下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

歐盟 2016 年牛奶產(chǎn)量微量增幅

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3 、新西蘭存欄量持續(xù)減少，預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量增長停滯

新西蘭奶農(nóng)減少飼料購買量，并開始宰牛倒奶降低成本和產(chǎn)量， 預(yù)計(jì) 2017 年原奶產(chǎn)量增長 停滯。2016 年，在面對(duì)盈利能力持續(xù)下降的環(huán)境下，新西蘭奶農(nóng)持續(xù)通過減少奶牛存欄量來降低產(chǎn)出和成本，造成奶牛存欄量連續(xù)第三年減少，2016 年降幅超過 2%。同時(shí)為了壓低成本，奶農(nóng)也相應(yīng)減少了飼料量的購買，2014 年后新西蘭奶牛年均單產(chǎn)增幅開始放緩。雖然新西蘭奶牛存欄量連續(xù)下降，但是在 2016 年末，平均乳制品公司收購牛奶價(jià)格從上一季度的 4.3 新西蘭元/千克固體乳上漲到 6.5 新西蘭元/千克固體乳，據(jù)此推測在天氣適宜的情況下，2017 年新西蘭牛奶產(chǎn)量應(yīng)該不會(huì)大幅下降，更大概率是增長停滯。

新西蘭奶牛存欄量持續(xù)三年下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新西蘭牛奶單產(chǎn) 14 年激增后開始平緩增加

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新西蘭乳制品企業(yè)平均收購奶價(jià)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

新西蘭牛奶產(chǎn)量 2016 年繼續(xù)減少

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

4 、澳大利亞產(chǎn)量降幅過大，2017 年有望維持低位

在上半年嚴(yán)重干旱天氣以及奶價(jià)低迷的影響下，澳大利亞奶農(nóng)通過宰牛行為大幅降低成本 ， 造成全年牛奶產(chǎn)量降幅較大 ，在天氣適宜的情況下，預(yù)計(jì) 2017 年全年牛奶產(chǎn)量會(huì)有微弱反彈。2016 年，奶農(nóng)在奶價(jià)偏低以及宰牛價(jià)格上漲的影響下，大幅降低奶牛存欄量，全年預(yù)計(jì)減少 4%。上半年天氣嚴(yán)重干旱，雖然下半年降雨充足，天氣開始改善，但是全年的奶牛單產(chǎn)量也受到了較大沖擊，2016年牛奶產(chǎn)量減少超過 6%。如果 2017 年天氣適宜，預(yù)計(jì)全年澳大利亞牛奶產(chǎn)量會(huì)相對(duì) 2016 年有微弱反彈，但整體上牛奶產(chǎn)量相比以往依舊處于歷史低位。

澳大利亞存欄量減少明顯

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

澳大利亞奶牛年均單產(chǎn)降幅頗大

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

澳大利亞縮產(chǎn)明顯明年有望略微反彈

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、乳制品消費(fèi)繼續(xù)增長，進(jìn)口國需求有望回升

在全球經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期下，連續(xù) 3 年增長的全球乳制品消費(fèi)量預(yù)計(jì)在 2017 年繼續(xù)保持增長，同時(shí)全球乳制品進(jìn)口量2016 年開始恢復(fù)增長，預(yù)計(jì) 2017 年會(huì)維持增長。在全球主要進(jìn)口國中，俄羅斯對(duì)于歐盟等國的乳制品進(jìn)口限制延長到2017 年底，因此俄羅斯乳制品進(jìn)口量的恢復(fù)可能需要等到 2018 年。中國大包奶粉庫存逐年降低，液態(tài)奶的需求也不斷增長，預(yù)計(jì) 2017 年進(jìn)口總量會(huì)有部分回升。其他新興乳制品進(jìn)口國如墨西哥和巴西，對(duì)乳制品的需求有望繼續(xù)加大。整體來看全球的乳制品進(jìn)口開始恢復(fù)，2017 年進(jìn)口量會(huì)繼續(xù)

保持增長。2016年全球乳制品進(jìn)口量（還原成原奶量）開始恢復(fù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

1、乳制品消費(fèi)保持增長，發(fā)展中國家潛力巨大

全球人均乳制品消費(fèi)量除 2013 年有微弱降幅外，從 2010 年開始已經(jīng)增長 5 年了，年均增幅保持在 1%左右。目前發(fā)達(dá)國家人均乳制品消費(fèi)基本維持穩(wěn)定，消費(fèi)量在 220 千克/年，而發(fā)展中國家人均乳制品消費(fèi)逐年增長，達(dá)到 78.9 千克/年，未來可預(yù)期的增長潛力巨大。2017 年，在全球經(jīng)濟(jì)回暖的大環(huán)境下，乳制品消費(fèi)需求繼續(xù)增長可能性較大。

2017年預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速開始回暖

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、 中國大包奶粉庫存降低，進(jìn)口量有望回升

中國的液態(tài)奶進(jìn)口需求依舊保持增長 ，同時(shí)前期進(jìn)口奶粉的庫存開始下降，在進(jìn)口需求緩慢回暖和國內(nèi)原奶供給收縮的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)中國進(jìn)口量將會(huì)回升。中國奶粉的進(jìn)口量在 2013 年和 2014 年達(dá)到峰值，進(jìn)口量接近 90 萬噸左右。由于前期大量進(jìn)口奶粉，奶粉的庫存消耗周期變長，因此 2015 年和 2016 年奶粉進(jìn)口大幅下降，進(jìn)口奶粉量只有峰值的一半左右。根據(jù)數(shù)據(jù)預(yù)測顯示，2016 年底進(jìn)口奶粉剩余庫存量接近 18 萬噸，大概是國內(nèi)一個(gè)月的消耗量，因此預(yù)測 2017 年國內(nèi)奶粉庫存將會(huì)基本消耗，奶粉進(jìn)口量大概率會(huì)上漲。另一方面，國內(nèi)液態(tài)奶的需求依舊強(qiáng)勁，2016 年依然保持 41%的增速，預(yù)測 2017年中國液態(tài)奶保持 20%的增速。雖然目前預(yù)期液態(tài)奶和奶粉的進(jìn)口量將會(huì)回升，但是 2016 年的人民幣大幅貶值對(duì)于進(jìn)口貿(mào)易形成了一定的沖擊，預(yù)計(jì) 2017 年中國乳制品進(jìn)口回暖會(huì)是一個(gè)緩慢的過程。

中國全脂奶粉進(jìn)口量增長逐漸恢復(fù)

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國脫脂奶粉進(jìn)口量增長停滯

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國液體奶進(jìn)口量繼續(xù)高速增長

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國人民幣兌美元匯率走弱

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國全脂奶粉期末庫存逐年下降

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

中國國內(nèi)奶粉年消費(fèi)量和每月平均消費(fèi)量

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、乳制品進(jìn)口量不斷增長，巴西和墨西哥成為新的進(jìn)口大國

發(fā)展中國家對(duì)乳制品的消費(fèi)逐年增加，巴西和墨西哥逐漸成為乳制品進(jìn)口大國，2017 年有望繼續(xù)增加乳制品進(jìn)口量。墨西哥對(duì)黃油、奶酪和液體奶的進(jìn)口量連續(xù)三年增長，2016 年總體增幅超過 20%。巴西對(duì)于全脂奶粉的需求在 2016 年增長接近一倍，達(dá)到了 12 萬噸。隨著發(fā)展中國家乳制品消費(fèi)和需求的增長，未來進(jìn)口量有望進(jìn)一步增加，從而帶動(dòng)全球奶價(jià)上升。

墨西哥乳制品進(jìn)口量 （還原原奶量） 逐年增加

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

巴西乳制品進(jìn)口 （還原原奶量）增長迅速

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2016年全球乳制品主要進(jìn)口國進(jìn)口占比（還原原奶量占比）

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理