玻璃，一種透明的半固體半液體物質，在熔融時形成連續網絡結構，冷卻過程中粘度逐漸增大并硬化而不結晶的硅酸鹽類非金屬材料。廣泛應用于建筑物，用來隔風透光，屬于混合物。

　　燃料、純堿是玻璃生產成本占比最大的兩類成本，合計約占總成本的60%以上。玻璃目前有四種主要燃料：一是石油焦（中硫，1.5%-3%硫份），2009年開始大量使用，是目前的主流燃料，主要用于中低端玻璃生產；二是天然氣，清潔能源，目前只有少數高端玻璃生產線采用；三是煤制氣，原料塊煤會產生嚴重的粉塵污染，主要是沙河、東北與西北等地的中低端玻璃生產線使用；四是燃料油，包括乙烯焦油、煤焦油。

玻璃生產成本中燃料、純堿占比最高

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在產浮法玻璃使用燃料結構

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　　原材料中，純堿價格波動較大。玻璃原料主要包括純堿、石英砂、芒硝、白云石、石灰石、長石、碳粉等。其中以純堿和石英砂占比最大，分別占到54%和27%。純堿屬于化工產業鏈，為外生成本，所以其價格變動對于玻璃生產成本影響較大。

純堿占平板玻璃原材料成本的54%左右

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純堿價格波動較大

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　　玻璃行業上市公司主要有旗濱集團、南玻、金晶科技，對應平板玻璃產能分別為15200、9550、5000 噸日熔量，噸成本依次下降，呈現出顯著的規模效應。

2015年玻璃上市公司噸成本對比：旗濱集團>南玻>金晶科技

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　　平板玻璃的需求主要來自建筑玻璃、汽車玻璃、太陽能玻璃、電子、家電制造和出口等。地產領域：建筑玻璃在平板玻璃消費中所占的比例高達75%，主要包含玻璃門窗、玻璃幕墻、室內裝潢玻璃等，房地產業是平板玻璃的主要消費市場。汽車領域：隨著汽車工業的發展，汽車玻璃成為平板玻璃的最主要消費領域之一，約占總量的15%左右，汽車玻璃市場主要包括汽車制造和售后維修。

玻璃需求受地產、汽車影響

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　　關于玻璃需求的測度，由于進口規模較小，可用玻璃產量-年末相對于年初的庫存增量去擬合玻璃需求。可以看到，玻璃需求與地產相關性較高，需求量與竣工面積呈正相關關系，即單位竣工面積的玻璃使用量在一定時期內是穩定的。因此可通過房屋竣工面積去預測玻璃需求規模，N年竣工面積=（N-1年的施工面積-N-1年的竣工面積+N年的新開工面積）*竣工率。

　　單位竣工面積的玻璃消耗系數（僅考慮建筑玻璃，剔除汽車玻璃等）長期呈增加趨勢，一方面以前窗戶面積小且多采用單層玻璃，現在窗戶面積擴大且采用雙層玻璃；另一方面商品樓、酒店、商場等商住樓占比提升。

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　　地產周期顯著，3年一輪回未被打破。如果剔除成本影響的話，影響玻璃價格周期的核心因素是供需，進一步考慮供給終究是跟隨盈利變化的，則玻璃價格周期的的根源是需求，由于地產需求占比為70-75%，理論上地產決定玻璃價格。2011年以前，玻璃行業充分享受到房地產行業高速發展的紅利，2004、2007、2010、2013年是玻璃行業的繁盛時期，伴隨而來的也是新增產能的大量投放。近年來，隨著經濟增速下滑以及產能過剩問題，即使是周期性反彈，也是小幅度和短時間的，價格高點低于以往周期的高點。

玻璃行業周期為3年左右

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　　地產調控決定價格拐點，淡季多為趨勢下行的促因。從歷史數據看，2005年以來每一輪房地產緊縮政策均會帶來銷售面積增速的顯著回落；同時，玻璃價格與地產銷售面積增速走勢基本同步。地產銷售面積增速高點在時間上領先玻璃價格高點6 個月不等，但均在淡季開始回落：2013年10 月淡季開始回落、2010年11 月淡季開始回落、2007年10 月淡季開始回落、2004年1 月淡季中期回落。

地產銷售面積增速高點在時間上領先玻璃價格高點約6 個月，價格一般淡季開始回落

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　　玻璃生產的連續性和到期冷修特征，在景氣下行時不能及時停產，在景氣上行時復產投產滯后，從而使短缺和過剩更加嚴重。平板玻璃特殊采用高溫熱工生產，其生產線一經點火就必須連續生產，既不能停產也不能壓產，除非生產經營出現極度困難，一般玻璃企業不會提前防水冷修。同時，玻璃熔窯需要定期停產冷修，大概5~8年停產檢修一次，如果集中冷修時期疊加景氣向上周期，就會在一定程度上造成供不應求的假象，加劇企業增產擴能動力。

　　供給的粘性會增加行業盈利的波動：供不應求時，因為供給短期無法增加，價格加速上漲；供過于求時，因為供給短期無法減少，價格加速下降。從歷史數據看，產能利用率高點略滯后于玻璃價格高點，原因為供需格局反轉帶來價格下跌時，產能投放仍在增加，供給粘性所致。

產能利用率高點略滯后于玻璃價格高點

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　　庫存周期同樣會增加波動性。庫存清理階段、庫存形成階段、庫存增加階段和去庫存階段，需求是每個階段啟動的根本原因，庫存跟隨需求而變動，是因變量而非自變量，并提供增量供給或增量需求，價格在需求和庫存變化的帶動下而或漲或跌。集中度、產能利用率較低。目前我國平板玻璃行業CR5 總產能占比約為26%、在產產能占比約為34%；CR10 分別約為41%、51%，集中度較低。從產能利用率看，目前約為70%左右，也處于歷史地位。

CR5 在產產能市占率僅為34%

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產能利用率在回升，但處于歷史低位

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　　民企為主，供給側改革推進較慢。平板玻璃行業多為民營企業，企業進入門檻低、企業數量多，類似于完全競爭行業，同時產業集中度較低。也因為行業民企為主，所以與煤炭、鋼鐵等行業相比，供給側改革推進較慢，行業的整合多靠市場自發進行。

玻璃企業中以民營企業為主，國有企業僅為13%

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2016年價格大幅反彈

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玻璃價格上漲因素分析

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