油煤比（即油價與煤價之比）是衡量煤化工行業景氣度的一個先前指標，2010年到2013年油價迎來一波大級別反彈，油煤比因此回升到歷史高位，這也帶動了國內煤化工行業在2011年至2012年迎來景氣高點。從目前來看，國際油價已經從去年低點的28美元/桶回升至當前55美元/桶的水平，油價煤價比例也從2016年初的不足0.1提升至0.17，上升幅度明顯，而油煤比的上行未來將帶動煤化工的投資、開工熱情。從長周期來看，油煤比仍處于歷史低點，而隨著OPEC國家以及以俄羅斯為首的非OPEC國家達成原油減產協議，未來國際油價仍有望進一步上行。例如渣打銀行預測2017年國際油價將上升至60-70美元區間，而PIRA能源的分析則預測2017年底油價將達到70美元/桶。隨著油價上行，油煤比將進一步提升，煤化工的成本優勢將逐漸體系，再結合國內貧油、少氣、富煤的資源稟賦特點，我們判斷國內煤化工行業（包括設備、工程、煤化工產品）有望迎來新一輪景氣周期。

短期油煤比數據明顯回升

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長期油煤比仍處于歷史低位

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世界銀行對2017、2018年油價變化預測

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國際投行對2017年油價變化預測

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　　2010年到2013年全球油價迎來大級別反彈，大部分化工品價格達到歷史高位，而煤頭企業由于成本優勢在油價上漲中充分受益，煤化工企業也在2011至2012年間達到了景氣高峰，大部分企業盈利創出歷史新高。而2013年之后國際油價劇烈下挫，煤頭企業喪失成本優勢，大部分煤化工企業盈利開始惡化。而當前受益于油價上行，無論是傳統煤化工還是現代煤化工，產業鏈上自上游到中游再到下游，相關煤化工品價格均出現明顯上漲，部分產品價格已經接近甚至超過2011年高點水平，我們推斷隨著煤化工產業鏈化工品價格整體上行，行業盈利有望迎來整體改善。

煤化工相關企業盈利（凈利潤/百萬元）在2011至2012年間達到高點

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傳統、新型煤化工產業鏈圖

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煤炭價格變化情況（元/噸）

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無煙煤價格變化情況（元/噸）

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焦炭價格變化情況（元/噸）

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電石價格變化情況（元/噸）

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煤焦油價格變化情況（元/噸）

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純苯價格變化情況（元/噸）

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　　煤化工產能利用率有望提升。2015年受益于煤化工新增項目相對減少以及裝臵穩定性提高，除煤制油（2015年油價走跌，前期新增項目投產疊加產量下滑影響開工負荷）以外的其他煤化工項目產能利用率均創出近五年新高，如煤制烯烴甚至達到接近82%的產能利用率。而在2016年下游煤化工產品價格普漲、新建項目在前期煤化工投資達到冰點后釋放需要時間的背景下，煤化工項目的產能利用率有望進一步提高。尤其是煤制油，在油價迎來階段性高點后，我們預期煤制油項目開工負荷有望提升，經營狀況也有望得到大幅改善；而煤制烯烴、煤制乙二醇項目隨著工藝進一步成熟、穩定性不斷提升，未來開工負荷也有望逐漸攀升。

煤化工近年產能利用率情況

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　　我們以煤化工企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金流來大概衡量煤化工企業的資本開支，并以煤化工景氣度最高的2011年作為基數來測算煤化工新增投資的相對值。從圖中可以發現，部分企業在2011年煤化工達到景氣高點后進一步增加了資本開支（這也符合行業景氣，投資滯后的邏輯），但基本在2012年、2013年達到了持續投資的高點，2014年、2015年在國家政策收縮下煤化工項目的高投資基本收尾。目前從現金支出的角度看煤化工企業的相對投資支出處于歷史低點，而隨著油價上行帶動下游化工品價格上漲，煤化工企業盈利將迎來改善，同時疊加國家政策支持，煤化工新一輪投資周期有望來臨。

煤化工企業近年新增投資趨勢（標準化）

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中國化學資本支出情況（單位：百萬元）

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航天工程資本支出情況（單位：百萬元）

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中國化學新簽合同額（億元）及增速

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