1. 風光裝機現狀：總量漸增，增速放緩

　　今年年初以來市場對風光運營板塊普遍持偏空觀點，主因是我國風光發電在政策多年大力扶持下，存量裝機快速增長，基數較大，從而致增量市場增速放緩，影響行業整體估值。現有較大規模的新能源裝機引發了兩個現實的問題：一方面，國家統籌的可再生能源補貼資金池的入不敷出，開始出現較大缺口；另一方面，西北等地棄風棄光限電近兩年逐年遞增，尤其在包括甘肅、寧夏、新疆和內蒙古等地。這兩方面原因使得新能源電站運營商的盈利能力受到了明顯的壓制，從而導致資本市場對行業持謹慎態度。

　　就風光發電的規模而言，我國風電裝機量在2005~2010年之間經歷了快速發展階段，受國家政策激勵，風電裝機量的增速連續4年保持在100%以上。2012年之后行業進入常態增長，增速保持在20%~30%之間。截止2015年累計裝機量達到145,362 MW。我國光伏發電起步較晚，同樣受政策的大力扶持，光伏裝機量的增速在2009-2013年連續5年保持在100%以上，在2011年增速達到峰值246%。截止2015年，光伏電站裝機量的總規模達到43,180 MW。近日國家能源局發布《電力發展“十三五”規劃（2016-2020）》，規劃十三五期間風電和光伏的新增裝機量將超過79GW和68GW。

2002~2015年我國風電裝機量（MW）

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2006~2015年我國光伏裝機量（MW）

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　　風光發電在十二五末已分別形成145GW、43GW總裝機量，雖然兩者占全國總裝機比重仍低于5%，但已初具規模。據電力十三五規劃目標，風光電裝機的增量空間雖大，但下游開始步入平緩增長階段。

　　2. 現有裝機補貼拖欠較為嚴重

　　2006年可再生能源頒布以來，我國用以支持風電和太陽能發電為代表的可再生能源快速發展的主要補貼資金來源于可再生能源發展基金—該基金大部分來自于依法征收的可再生能源電價附加（簡稱“電價附加”），小部分來自于國家財政年度安排的專項資金。《可再生能源發展基金征收使用管理暫行辦法》解釋了征收電價附加的條件：除農業和西藏自治區電力消費之外的所有銷售電量和企業自發自用的電量都在征收范圍之內。隨著我國新能源快速發展，2006年至2012年，電價附加征收標準連續上調三次從0.002元/千瓦時上調至0.008元/千瓦時，漲幅為100%。2013年后，居民生活和農業生產以外其他用電征收的可再生能源電價附加征收標準不斷提高。

　　《國家發展改革委關于降低燃煤發電上網電價和一般工商業用電價格的通知》（發改價格[2015]3105號）提出，2016年1月1日起非居民和非農業售電的電價附加征收標準提升至0.019元/度。

電價附加征收標準

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　　1）可再生能源補貼資金池的理論征收目標

　　2016年底，國家發改委和能源局聯合發布了《電力發展“十三五”規劃》，文件預測到2020年全社會用電量為6.8-7.2萬億千瓦時，增長率大約為3.6%-4.8%。近兩年第一產業（農業）用電約占全社會用電量的1.9%，居民生活用電量平均占全社會用電量的12.8%，西藏地區的用電量約占全社會用電的小于0.1%。據此測算，2020年時約85.2%的全社會用電量將以0.019元/度征收電價附加，12.8%的全社會用電將以0.008元/度征收，總征收補貼區間約為1170.4-1239.3億元。

　　2）可再生能源所需補貼總量

　　根據十三五新能源裝機規劃和補貼政策，分別對光伏、風電和生物質發電需要的補貼做了預測。其中單位補貼扣除了國網代發的脫硫煤電價，同時針對退坡機制給出了未來幾年補貼預測。在新能源征收補貼可以全部實現的情況下，發現2016~2020年補貼缺口依然十分可觀，分別為328億元、413億元、336億元、415億元和368億元。

可再生能源補貼缺口測算

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可再生能源補貼缺口不斷增加（億元）

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　　3、西北裝機限電日趨嚴重

　　受益于政策大力扶持，我國風電、光伏先后經歷了黃金發展期，過去的十多年內，西北等風光資源豐富的地區如內蒙古、新疆和甘肅新能源裝機量逐年遞增。截止2015年，三地的累計裝機量排名全國前三，分別為2,425萬千瓦、1,611萬千瓦和1,252萬千瓦，占全國風電總裝機量的16.7%、11.1%和8.6%，共計36.4%。這些地區的光資源也非常豐富，甘肅、青海、新疆和內蒙古的光伏裝機量在全國排名前四。截止2015年，該四個省的累計光伏裝機量分別為606、564、562和471萬千瓦，分別占全國總光伏裝機量的14%、13%、13%和11%，總計約51%。

2015 年風電累計并網裝機量（萬kW）

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2015 年光伏電站累計裝機量（萬 kW ）

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　　認為對于新能源發電行業而言，棄風棄光由于其本身的不可追溯性，較之補貼拖欠更為致命，是當前困擾運營商的主要矛盾。而限電的根本原因在于我國特高壓輸電網的建設遲滯于電源建設，尤其是西北地區，使得西電東送的能力遠沒有達到預期的效果。2016 年起隨著我國特高壓建設大幅提速， 2016-2017 年分別將有 4 條、 7條特高壓密集投運，其中大部分位于棄光限電較嚴重區域，有望明顯緩解電力外送壓力，加上各地鼓勵新能源優先上網政策陸續出臺的疊加共振，我們判斷 2017 年將是棄光限電反轉拐點之年，存量光伏電站收益有望逐年改善——在手運營體量較大，且過去幾年飽受限電困擾致業績始終被壓制的光伏運營平臺，將迎來業績反轉。